rating

Transkript

rating

Hospodářská komora České republiky
Odbor Informačních míst pro podnikatele
OBOROVÁ PŘÍRUČKA
pro činnost
HODNOCENÍ KVALITY INVESTIČNÍHO NÁSTROJE A ÚČASTNÍKA
KAPITÁLOVÉHO TRHU
– RATING –
Pro Hospodářskou komoru ČR, odbor InMP připravilo OKM Obchod a cestovní ruch.
Autorsky zpracovali: ARDENT PRAHA spol. s r.o. a Jan Kocourek
Poslední aktualizace: září 2009 – ARDENT Brno, spol. s r. o.
HODNOCENÍ KVALITY INVESTIČNÍHO NÁSTROJE
A ÚČASTNÍKA KAPITÁLOVÉHO TRHU
- RATING -
OBSAH
1.
Úvod
2
2.
Vymezení oboru
3
2.1.
Vymezení činnosti v rámci odvětvové klasifikace ekonomických činností (NACE)
3
3.
2.2.
Právní předpisy vztahující se k ratingu
3
2.3.
Co je rating? Definice pojmu
5
2.4.
Druhy ratingu
6
2.5.
Funkce ratingu
10
2.6.
Uţivatelé ratingu
11
Ratingové agentury a proces tvorby ratingu
12
3.1.
Vznik oprávnění provozovat ţivnost - činnost
12
3.2.
Prokazování způsobilosti pro provozování ţivnosti - činnosti
17
3.3.
Zákonné vymezení ratingové agentury
17
3.4.
Typy ratingových agentur
18
3.5.
Kredibilita
19
3.6.
Ratingové agentury a regulační orgány
20
3.7.
Metodologie ratingu
21
3.8.
Informační zdroje
26
3.9.
Postup zpracování finanční analýzy
27
Postup získání ratingu
3.10.
28
4.
Situace v oboru v zemích EU (ve světě) a ČR
29
5.
Vybrané právní předpisy ČR vztahující se k oboru
34
5.1.
6.
Obecně důleţité právní předpisy - přehled
Pravidla pro chování a jednání v oboru
34
35
6.1.
Objednávka ratingu
35
6.2.
Formulář vstupních dat
36
6.3.
Souhlas s poskytnutím ratingu
36
7.
Literatura
36
8.
Přílohy
36
8.1.
Kontaktní adresy
36
8.2.
Periodika zabývající se oborem
37
8.3.
Uţitečné internetové adresy
40
-1-
- RATING -
1.
ÚVOD
Ratingové agentury obecně začínaly na začátku 20. století s hodnocením
konkrétních dluhopisových instrumentů. V tom spočívá jádro hodnocení – jde o
hodnocení rizika nesplácení konkrétního dluhu.
S kaţdou investicí je spojeno určité riziko a rating je nástroj, který toto riziko
měří a označuje. Standardní úvěrový rating tedy v ţádném případě není investičním
doporučením, ratingem se nezkoumá trţní cena akcie nebo obligace a rating
neposkytuje informaci o tom, zda je tato trţní cena vhodná k nákupu či nikoliv. Rating
analyzuje nejen rizikovost investičního instrumentu popř. strukturu daného
emitovaného cenného papíru nebo jiného dluhu, ale i kvalitu subjektu (např. firmy,
subjektu státní samosprávy nebo státu)
Sekundární vliv ratingu směřuje i do veřejnoprávní sféry, která díky ratingové
zprávě získává poměrně široké, ale hlavně analyzované informace o daném subjektu
nebo emisi a má tak moţnost sníţit své náklady a časovou náročnost při
rozhodování o daných subjektech nebo emisích.
Důleţité je téţ si uvědomit, ţe řada zahraničních investorů nemůţe do
cenných papírů bez ratingu vůbec investovat. Rating je jedním z nejobjektivnějších
podkladů pro investory, kteří vkládají své prostředky do nákupu hodnocených
obligací, bez vysokých nákladů a časových poţadavků mají díky ratingu reálné
ohodnocení rizikovosti daných emisí.
Rating je stanovován na základě vypočtené finanční a nefinanční bonity
hodnoceného subjektu. Finanční bonita je charakterizována jedním z pěti stupňů
rizika a vychází především z hodnocení velikosti finančních ukazatelů, a to jak
staticky, tak v meziročním vývoji. Ukazatele charakterizují krátkodobou likviditu,
dlouhodobou solventnost a rentabilitu hodnoceného subjektu. Kaţdý ukazatel má
svoji váhu. Nefinanční bonita je charakterizovaná jedním ze tří stupňů rizika a opírá
se o posouzení skupiny kritérií týkajících se nefinančních charakteristik hodnoceného
-2-
- RATING -
subjektu a příslušného regionu. Kaţdé kritérium má svou váhu. Kombinací stupně
finanční a nefinanční bonity je dán ratingový stupeň.
Vyuţití ratingu vstupuje do další vyšší fáze a širšího pouţití v připravovaném
konceptu Basel II (tj. nový způsob výpočtu kapitálové přiměřenosti bank). V tomto
konceptu banky od roku 2007 počítají svoji kapitálovou přiměřenost podle kvality
podkladových aktiv s tím, ţe kvalita těchto aktiv bude vymezena právě ratingem.
2.
VYMEZENÍ OBORU
2.1.
VYMEZENÍ ŢIVNOSTI V RÁMCI ODVĚTVOVÉ KLASIFIKACE EKONOMICKÝCH ČINNOSTÍ –
NACE (OKEČ)
Novela zákona č. 130/2008 Sb., kterým se mění zákon č. 455/1991 Sb., o
ţivnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů a související nařízení vlády
č. 278/2008 Sb., o obsahových náplních jednotlivých ţivností jiţ původní ţivnost
„Hodnocení kvality investičního instrumentu a účastníka kapitálového trhu (rating)“
v příloze „koncesované ţivnosti“ jiţ neuvádí, není jiţ ţivností, ale je z pohledu
obsahu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu „činností“. V rámci
nomenklatury NACE nemá vlastní poloţku a spadá tak pod kód NACE – 64 –
Finanční zprostředkování, kromě pojišťovnictví a penzijního financování – sekce „K“.
Předmětem činnosti „Hodnocení kvality investičního nástroje a účastníka
kapitálového trhu (rating)“ je odborná činnost, jejímţ výsledkem je vyhodnocení
kvality investičního nástroje a účastníka kapitálového trhu ve smyslu zvláštních
předpisů (upraveno zákonem č. 256/2004 Sb., který byl novelizován zákonem č.
346/2008 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu v úplném znění a částečně
novelizován zákonem č. 7/2009 Sb.).
2.2.
PRÁVNÍ PŘEDPISY VZTAHUJÍCÍ SE K RATINGU
Významným z hlediska ratingu je zákon č. 256/2004 Sb. o podnikání na
kapitálovém trhu. Tento zákon zapracovává předpisy Evropského společenství a
upravuje poskytování sluţeb v oblasti kapitálového trhu a veřejnou nabídku cenných
-3-
- RATING -
papírů. Význam zákona je v tom, ţe vymezuje podmínky pro ratingové agentury (viz.
bod 3.3.). Pokud se daná institucionalizace a „certifikace“ ratingových sluţeb spojí
s vhodnou definicí předmětu samotného ratingu, můţe poslouţit tato sluţba
k významnému zlepšení přístupu českých firem ke kapitálu.
Ve výše uvedeném smyslu lze očekávat zohlednění významu ratingu i
v následujících zákonech (ve znění pozdějších předpisů) :

Zákon o penzijním připojištění (č. 42/1994 Sb.), příp. ţivotní pojištění
Rating pomáhá v rozvinutých zemích definovat portfolio penzijních fondů. V tomto
směru by se měl náš systém, stejně tak jako evropský, přiblíţit americkému
vyuţívání ratingu. Jako příklad takového vyuţití lze uvést skutečnost, ţe penzijní
fondy USA nesmí investovat do investičních instrumentů s ratingem, který je niţší
neţ BBB- (Baa3).
Takovéto opatření můţe sníţit rizikovost portfolií penzijních fondů a učinit
pravděpodobnější jejich dlouhodobou stabilitu.

Zákon o dluhopisech (č. 530/1990 Sb.)
Zkušenost světových trhů a zejména historie vzniku ratingu by mohla vést podle
názorů odborníků v budoucnu k zavedení povinného ratingu u kaţdé nové emise
obligací. Vzhledem k tomu, ţe současné vymezení ratingu je na principu
dobrovolnosti a postrádá vazby na sankce, pokud není rating přidělen, je tento
stav jednou ze zábran rozvoje vyuţívání dluhopisů jako disponibilních zdrojů
financování, neboť řada investorů ani nakupovat takové cenné papíry nemůţe.

Zákon o burze cenných papírů (č. 214/1992 Sb.)
Burza cenných papírů Praha je dalším potenciálním zainteresovaným subjektem.
Je opět obvyklé (např. na akciové burze v New Yorku), ţe kotované akcie při
vstupu na burzovní trh a v procesu kotace musí mít aktuální rating, a to dokonce
od dvou agentur uznávaných příslušnou institucí (např. Securities and Exchange
Commission USA – Vládní komise pro regulaci prodeje cenných papírů). Na
obchodování na příslušné burze by toto opatření mělo mít pozitivní dopad
z hlediska její důvěryhodnosti a následně i likvidity trhu.
-4-
- RATING -
2.3.
CO JE RATING? DEFINICE POJMU
Rating má řadu podob, ale jeho definice se výrazně neliší. Obecně lze
rating definovat jako: „stanovení rizika nedodrţení závazku, vyplývajícího
z emitovaných dluhopisů nebo jiných závazků, provedené nezávislou soukromou
agenturou, která emisi (eventuelně emitentovi) udělí odpovídající „ratingovou
známku“.
Obdobně definuje rating i agentura FITCH/IBCA Ltd., která uvádí jeho
vymezení následně: „úvěrový rating je pohledem na schopnost daného podniku
(případně na schopnost emitovaných cenných papírů) vyhovět včas a v plné výši
finančním poţadavkům, jako jsou úrokové platby, dividendy nebo splácení jistiny“.
Další definice vymezuje rating jako: „hodnocení, jehoţ cílem je zjistit, na
základě komplexního rozboru známých rizik hodnoceného subjektu, jak tento subjekt
je schopen v poţadovaných termínech dostát včas a v plné výši svým závazkům“.
Definice pojmu se dá vyjádřit jako: standardní mezinárodní nástroj měření
(hodnocení) bonity zemí (či jiných subjektů). Zaměříme-li se na jednotlivé země,
rating vypovídá o stupni rizikovosti podnikání pro zahraniční firmy v hodnocené
destinaci a o vyčíslení pravděpodobnosti, ţe hodnocená země dostojí svým
závazkům.
Default
je případ, kdy z jakýchkoli důvodů dluţník nesplní své splatné
závazky. Lze jej definovat také jako zpoţdění či odloţení plateb (ať jiţ se jedná
o splátku úroků nebo jistiny), bankrot, konkurz nebo jiné nevýhodné obchodní
nabídky učiněné dluţníkem věřiteli (nabídka nového zajištění fondů jinými cennými
papíry, které mají však niţší hodnotu neţ je stávající resp. původní závazek) nebo
obdobné nabídky, které jsou vedeny jednoznačně účelem vyhnout se defaultu.
Pro rating je důleţité, ţe musí hodnotit všechny dostupné a známé druhy
rizika, které s cenným papírem či emitentem souvisí. Hodnocení prostřednictvím
ratingu není v ţádném případě moţné směšovat s investičním doporučením, neboť
ratingová známka nikterak nezohledňuje výši výnosu daného aktiva. Stejně tak
pokud ratingová známka hodnotí konkrétní emisi dluhového nástroje, je evidentní, ţe
-5-
- RATING -
dobrého ohodnocení můţe nabýt i obligace nebo jiný cenný papír společnosti, která
celkově nedosahuje uspokojivých finančních hodnot.
Ratingová známka se dá definovat jako vyjádření schopnosti subjektu nebo
konkrétního závazku plnit své dluhové závazky, to znamená splatit jistinu a úroky
včas a v plné míře.
2.4.
DRUHY RATINGU
Rating lze členit vzhledem k četnosti jeho vyuţití z různých hledisek. Jednak
lze rating členit podle trhu, pro který je určen (podle adresátů), následně pak podle
dluhového instrumentu, se kterým je dané hodnocení spojené, neméně významné je
i členění ratingu z hlediska času.
Postupem doby se ratingové agentury dle poţadavků trhu a potřeb investorů
začaly orientovat na další subjekty hodnocení. Dnes se provádí i ratingové
hodnocení států, měst, průmyslových podniků, bank, pojišťoven, penzijních fondů,
ale i směnek, prioritních akcií, syndikovaných úvěrů, projektů atd.
Pokud rating
zahrnuje do hodnocení i hodnocení vnějšího prostředí, tak firma nemůţe mít nikdy
lepší rating neţ stát, ve kterém podniká, protoţe prostředí výsledné ratingové
hodnocení sníţí.
Hledisko času - rating krátkodobý
V případě krátkodobého ratingu se jedná obvykle o hodnocení krátkodobých dluhů,
tedy závazků se splatností do jednoho roku (příkladem mohou být směnky,
neodvolatelné akreditivy, aktuálně splatné dlouhodobé dluhy, ostatní krátkodobé
dluhy). Kaţdá agentura má svoje subjektivní známkování. V další části textu budou
uvedeny některé příklady známkování různých agentur. Pro stanovení výsledného
hodnocení se známky doplňují o znaménka +/-. Tato znaménka dále de facto
rozšiřují a precizují uţívanou škálu hodnocení a poskytují tím investorům podrobnější
informaci.
-6-
- RATING -
Krátkodobý rating (příklad agentury CRA Rating Agency, a.s.)
czP-1
czP-2
czP-3
czP-4
czP-5
Velmi dobré subjekty v plnění svých závazků v momentě jejich dospělosti.
Subjekty disponující poměrně silnou schopností plnit dospělé krátkodobé
závazky řádně a včas.
Subjekty disponující vcelku přijatelnou schopností splatit své dospělé
krátkodobé závazky.
Subjekty disponující omezenou schopností splatit své dospělé krátkodobé
závazky v plné míře a včas.
Subjekty nedisponující dostatečnou schopností splatit své dospělé
krátkodobé závazky.
Hledisko času - Rating dlouhodobý
V případě dlouhodobého ratingu se jedná naopak o hodnocení dluhů, jejichţ
splatnost je delší neţ jeden rok. Jako ukázka takového hodnocení můţe poslouţit
přehled ratingových stupnic CRA Rating Agency, a.s.
Dlouhodobý CRA Rating
Dlouhodobý mezinárodní CRA Rating
Aaa
Dlouhodobý lokální CRA Rating
Prvotřídní subjekty s nízkým
stupněm rizika.
Cz Aaa
Aa+
Aa
CzAa+
Velmi kvalitní subjekty s mírným
rizikem v delším časovém
horizontu.
AaA+
A
czAa
CzAa-
Nadprůměrné subjekty se
skutečnostmi, které by v budoucnu
-7-
CzA+
czA
Prvotřídní subjekty s malým
rizikem a maximální
schopností splácet své
závazky.
Velmi kvalitní subjekty
s vysokou moţností splácet
své závazky, mírné riziko
v delším časovém
horizontu.
Kvalitní subjekty
s nadprůměrnou schopností
splácet své závazky,
- RATING -
mohly ohrozit nízkou míru rizika.
A-
Baa+*
Baa
Baa-
CzA-
czBaa+* Bonitní subjekty s relativně
Bonitní subjekty se stabilní
slušnou schopností splácet
současností a s moţnými problémy czBaa
své závazky, s faktory
v budoucnu.
schopnými změnit budoucí
czBaamíru rizika.
Ba+
Ba
czBa+
Subjekty schopné dostát svým
splatným závazkům s nejistou
budoucí úrovní rizika.
czBa
Ba-
czBa-
B+
czB+
B
Investičně méně vhodný subjekt
s problematickou rizikovou úrovní.
czB
B-
czB-
Caa+
czCaa+
Caa
Podprůměrný subjekt s problémy
při dodrţování svých závazků.
CaaCa+
Ca
C
czCaa
czCaa-
Subjekt s vysokým stupněm rizika
a vysokou mírou nedodrţování
svých závazků.
CaC+
s doporučením sledování
budoucího rizika ve
středním a delším časovém
horizontu.
czCa+
czCa
czCa-
Vysoce spekulativní subjekty bez
investičních doporučení.
czC+
czC
Subjekty se schopností
splácet své aktuální
závazky, budoucí
schopnost je
nejednoznačná.
Subjekty schopné
s vypětím dostát svým
závazkům, s rizikovou
budoucností.
Podprůměrné subjekty
s nejednoznačnou
schopností dostát svým
závazkům,
s problematickou
budoucností.
Spekulativní subjekty
s nízkou schopností dostát
svým závazkům, s vysoce
rizikovou budoucností.
Vysoce rizikové a nestabilní
subjekty s neschopností
splácet své závazky.
*Vzhledem k hodnocení ČR na mezinárodní úrovni A+ nemohou být české subjekty
hodnoceny výše na stupnici hodnocení této agentury.
-8-
- RATING -
Porovnání ratingových stupnic nejvýznamnějších ratingových agentur
Vzhledem k tomu, ţe značení je záleţitostí té které ratingové agentury,
uvádíme zde pro srovnání stupnice nejvýznamnějších světových ratingových
agentur, podle nichţ se můţe orientovat investor na celém světě:
Moody`s
Standard
 Poor`s
Charakteristika
Investiční stupeň
1. vysoký stupeň
Aaa
AAA
Nejvyšší kvalita, velmi vysoká schopnost emitenta plnit
závazky, úrokové platby jsou kryty vysokou marţí.
Aa
AA
Vysoká kvalita, dobrá schopnost emitenta, marţe pro
krytí úrokových sazeb však není tak vysoká, jako u první
skupiny.
A
A
Vyšší střední kvalita, adekvátní předpoklady pro splnění
povinností.
Baa
BBB
Přiměřená schopnost plnit závazky, změna vnějších
podmínek však můţe sníţit platební schopnost dluţníka.
Ba
BB
Závazky obsahují spekulativní prvky. Budoucí plnění
povinností je nejisté.
B.
B
Plnění závazků v dlouhém období je nejisté.
Caa
CCC
Nízká kvalita, nebezpečí pro splacení.
Ca
CC
Vysoce spekulativní dluhopisy.
C
C
Velmi malá pravděpodobnost úplného splacení. Většina
plateb v prodlení.
D
Velmi nebezpečné dluhopisy. Všechny platby v prodlení
nebo nesplatitelné.
2. průměrný stupeň
Spekulativní stupeň
3. spekulativní
4. promeškané
-9-
- RATING -
Hledisko členění ratingu podle typu dluhového instrumentu:

rating cenných papírů s pevným výnosem (obligace, směnky),

rating syndikovaného dluhu,

rating strukturovaného financování,

rating prioritních akcií,

rating projektového financování.
Další moţné dělení:

rating emitenta,

rating banky či pojišťovny,

rating podílového nebo penzijního fondu,

rating organizátora trhu s cennými papíry (např. burzy).
Členění ratingu podle hodnoceného objektu:

rating úvěrů – credit rating,

rating státu – sovereign rating,

rating bank – kromě klasického credit ratingu můţe získat tzv. FINANCIAL
STRENGH RATING, který má vlastní stupnici A – E se zjemňujícími znaky +/-.
Ratingy českých bank se k 12. 2. 2002 pohybovaly pouze od C- s průměrným
ohodnocením cca D+.

rating pojišťoven – kromě klasického credit ratingu existuje i specifický rating
v této oblasti CPA – Claims Paying Ability rating. Zahrnuje schopnost dostát
závazkům plynoucích z pojistných plnění, která mohou potenciálně nastat.

2.5.
rating ostatních subjektů (obcí, měst, krajů, států…).
FUNKCE RATINGU
Rating plní v praxi dvě základní funkce. Jedná se zejména o funkci informační,
kdy rating slouţí především investorům. Jak potvrzuje praxe, výstupy ratingových
agentur dodávají na kapitálový trh informace s vysokou přidanou hodnotou, coţ se
projeví v úspoře nákladů financování emitenta (niţší úrok za předpokladu dobrého
-10-
- RATING -
ratingu). Kdyţ je špatný rating, nemusí to však nutně znamenat niţší úrok. Důvodem
je pravděpodobně to, ţe ratingové agentury:
-
mají přístup k důvěrným údajům o finanční situaci emitenta a výhledům na
budoucí výsledky,
-
profesionálně tyto údaje vyhodnotí,
-
získají důvěru investorů.
U nás méně známé je další vyuţití ratingu pro účely regulační, obchodní a právní.
V praxi lze vyuţít ratingové hodnocení nejen při emisi obligací, ale i při jednání
s bankami, popř. jinými věřiteli o úvěru a jeho konkrétních podmínkách. Rating by se
měl stát účelným finančním produktem, který poskytuje hodnotné informace nejen
investorům, ale i emitentům, pro něţ představuje významný prvek informační zpětné
vazby. Současně by měla být splněna návratnost nákladů na rating, coţ je reálné
v případě, ţe se jedná o dostatečně velkou emisi nebo úvěr bonitního subjektu.
Tehdy dobré hodnocení ratingové agentury znamená významnou úsporu úrokových
nákladů, která výrazně převyšuje cenu ratingu.
V obou případech rating navíc přináší značný marketingový efekt, jenţ je však
těţké vyčíslit.
2.6.
UŢIVATELÉ RATINGU
Rating je poskytován managementu společnosti a můţe slouţit jako návod pro
zlepšení jeho činnosti. Externí typ analýzy, ve které jsou shrnuty nejdůleţitější
charakteristiky hodnocených subjektů, je poskytován jednotlivým uţivatelům ve
formě dílčích či souhrnných analýz.
Mezi nejčastější uţivatele výsledných ratingů patří zapůjčovatelé cizího
kapitálu, investoři do vlastního jmění firem, obchodní partneři, poradenské
společnosti i široká veřejnost. Rating je hodnocením rizikovosti investovaných
prostředků do daného subjektu nebo cenného papíru a je velmi vítaným nástrojem
k profilaci podniků ucházejících se o kotaci na hlavních burzách. Je rovněţ měřítkem
-11-
- RATING -
pro investice penzijních fondů. Dobrovolně jej vyuţívají např. zajišťovací a
pojišťovací ústavy, banky, investiční a podílové fondy.
Rating
představuje
nezávislé,
komplexní
a
maximálně
objektivizující
hodnocení, které si investoři nejsou schopni sami, na základě jim přístupných dat,
vytvořit. I proto se rating v průběhu doby stává ţádaným. Investoři poté, kdy mají
ratingem ohodnocenu velkou část jejich trhu, jiţ nepotřebují k dispozici velký tým
analytiků, který by analýzy vytvářel, nepotřebují ani řady informačních systémů,
protoţe ty jim v komplexním přehledu dodává ratingová agentura. Tento přehled
poskytuje nejen data, ale určitý relativně objektivní názor, hodnocení. Tento názor je
pak investory velmi vítaný, protoţe jim pomáhá rychle učinit investiční rozhodnutí na
základě poměrně dostatečně a fundovaně zpracovaných analýz.
3.
RATINGOVÉ AGENTURY A PROCES TVORBY RATINGU
3.1.
VZNIK OPRÁVNĚNÍ PROVOZOVAT KONCESOVANOU ŢIVNOST
Tato část je uváděna jako doplňující, neboť „v ratingových agenturách“ pracují
většinou fyzické osoby, mající odborné znalosti a příslušné vzdělání v oblasti ţivnosti
„oceňování majetku“.Vznik ţivnostenského oprávnění a náleţitosti ţádosti o koncesi,
jakoţ i doklady, které musí podnikatel doloţit, upravuje Zákon č. 455/1991 Sb.
o ţivnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů. Podrobné informace
o náleţitostech ţádosti o koncesi a adresář ţivnostenských úřadů lze nalézt na
internetových stránkách Ministerstva průmyslu a obchodu na adrese www.mpo.cz.
Podnikatel, který hodlá provozovat koncesovanou ţivnost, musí poţádat o
udělení koncese.
Podmínky pro udělování koncese v plném rozsahu stanoví zákon č. 455/1991
Sb., o ţivnostenském podnikání, ve smyslu pozdějších předpisů.
Pro úplnost jsou dále uvedeny nejdůleţitější změny, které přinesl zákon č.
130/2008 Sb., kterým byl novelizován zákon č. 455/1991 Sb., o ţivnostenském
podnikání.
-12-
- RATING -
NOVELA 2008 – účinnost od 1. 7. 2008 a související nařízení vlády č. 278/2008
Sb., o obsahových náplních jednotlivých ţivností – účinnost od 14. 8. 2008 :
Novelou Ţivnostenského zákona č. 130/2008 Sb., o ţivnostenském podnikání
(ţivnostenský zákon), ve znění pozdějších předpisů došlo k těmto zásadním
změnám v ŢZ:
Zrušení ţivnostenských listů a koncesních listin:
upravuje se listinná podoba dokladu prokazujícího ţivnostenské oprávnění.
Ţivnostenský list a koncesní listinu nahrazuje výpis ze ţivnostenského rejstříku.
Dochází tak k zjednodušení pro podnikatele, který bude moci prokazovat své právo
jedním dokladem k jedné nebo více ţivnostem. Dosavadní ţivnostenská oprávnění
zůstanou v platnosti aţ do doby, dokud podnikatel sám nepoţádá o nový výpis ze
ţivnostenského rejstříku.
Zrušení místní příslušnosti ţivnostenských úřadů:
podnikatel, a to bez ohledu, zda se jedná o fyzickou, právnickou osobu, zahraniční
fyzickou nebo zahraniční právnickou osobu, můţe ohlášení ţivnosti, podání ţádosti o
koncesi, splnění ohlašovací nebo oznamovací povinnosti učinit na kterémkoli
obecním
ţivnostenském
úřadě.
Ruší
se
povinnost
podnikatele
oznamovat
ţivnostenskému úřadu změnu údajů jiţ zapsaných v obchodním rejstříku.
Ohlášení ţivnosti, podání ţivnosti o koncesi, ohlášení změn a doplnění, ţádost o
zrušení ţivnostenského oprávnění je nyní moţno provést i prostřednictvím
kontaktních míst veřejné správy (Czech POINT).
Kontaktními místy veřejné správy jsou notáři, krajské úřady, matriční úřady, obecní
úřady, úřady městských částí nebo městských obvodů územně členěných
statutárních měst, úřady městských částí hl. m. Prahy, zastupitelské úřady, drţitel
poštovní licence a Hospodářská komora ČR (upraveno zákonem č. 365/2000 Sb., o
informačních systémech veřejné správy a o změně některých dalších předpisů v
§8a).
-13-
- RATING -
Novela ukládá povinnost předkládat veškerá ohlášení nebo ţádosti o koncesi na
jednotném registračním tiskopise vydávaném MPO, a to v listinné nebo elektronické
podobě.
Zavedení jedné volné ţivnosti:
novelou se zavádí jedna ţivnost volná, dosavadní rozsah volných ţivností se
nahrazuje pouze jedinou ţivností, pod kterou spadá 80 oborů – viz příloha č. 4
k ţivnostenskému zákonu. V souvislosti s tím se ruší nařízení vlády č. 140/2000 Sb.,
kterým se stanoví seznam oborů ţivností volných včetně všech jeho novel. Toto
nařízení vlády je nahrazeno NV č. 278/2008 Sb.
Podnikatel v ohlášení uvede předmět podnikání ţivnosti volné „Výroba, obchod a
sluţby neuvedené v přílohách 1 aţ 3 k ţivnostenskému zákonu“ a jeden nebo i více
oborů činnosti dle citované přílohy.
Správní delikty:
ve smyslu Zásad správního trestání (usnesení vlády č. 162/2002 Sb.) je upravena
oblast správních deliktů. Správní delikty se dělí na přestupky nepodnikajících
fyzických osob a správní delikty podnikajících fyzických a právnických osob.
Poplatky:
novelou zákona o správních poplatcích, konkrétně Poloţky 24 Sazebníku správních
poplatků (příloha zákona) dochází ke sníţení poplatků za jednotlivé úkony. To platí
zejména při ohlášení více ţivností nebo podání více ţádostí o koncesi najednou –
podnikatel zaplatí jenom jeden správní poplatek, jehoţ výše je shodná pro ohlášení
ţivnosti i pro podání ţádosti o koncesi (při vstupu do ţivnostenského podnikání
1 000,- Kč, při dalším ohlášení ţivnosti nebo další ţádosti o koncesi 500,- Kč).
Oznámení oboru u ţivnosti volné, jeho změny nebo zrušení není zpoplatněno.
Některé další úpravy:
Bezúhonnost:
vypouští se odsouzení pro nedbalostní trestné činy související s předmětem
podnikání. Dochází tak k odstranění stavu, kdy pro obecnou podmínku ztráty
-14-
- RATING -
bezúhonnosti musela být podnikateli zrušena všechna ţivnostenská oprávnění, tedy i
ta, jejichţ předmět podnikání nesouvisel s nedbalostním trestním činem.
Novela stanovuje povinnost ţivnostenskému úřadu vţdy si obstarat výpis z evidence
Rejstříku trestů v případech, kdy ho tento zákon vyţaduje.
Praxe v oboru:
vymezení praxe v oboru v návaznosti na obecné stanovení zvláštních podmínek
provozování ţivnosti pro všechny regulované ţivnosti.
Při prokázání odborné způsobilosti u řemeslných ţivností dokladem o ukončeném
vzdělání v příslušném oboru, se jiţ nevyţaduje odborná praxe.
Provozování ţivnosti průmyslovým způsobem:
z důvodu malého vyuţívání se zrušuje provozování ţivnosti tímto způsobem.
Odpovědný zástupce:
ruší se povinnost odpovědného zástupce zúčastňovat se provozování ţivnosti
v potřebném rozsahu (pojem nebyl doposud nikdy vymezen, za provozování ţivnosti
zodpovídá vţdy podnikatel).
Nově můţe podnikatel vykonávat svou funkci aţ pro čtyři podnikatele (před touto
novelou pouze pro dva podnikatele).
Provozovny:
upřesňuje se výčet prostor, které jsou povaţovány pro účely ţivnostenského zákona
za provozovnu. Za provozovnu se povaţuje i automat a mobilní provozovna.
Mobilní provozovna – je přemístitelná, není umístěna na jednom místě po dobu delší
neţ tři měsíce.
Podnikatel je povinen na ţádost ţivnostenského úřadu prokázat oprávněnost
umístění mobilní provozovny.
Označení mobilní provozovny – trvale a zvenčí viditelně firmou nebo názvem nebo
jménem a příjmením podnikatele a jeho identifikačním číslem, údajem o sídle nebo
-15-
- RATING -
místě podnikání nebo adrese, na které je umístěna organizační sloţka zahraniční
osoby.
Při prodeji zboţí as poskytování sluţeb musí být označena jménem a příjmením
osoby odpovědné za činnost provozovny.
Automat – trvale a zvenčí viditelné označení firmou nebo názvem nebo jménem a
příjmením podnikatele a jeho identifikačním číslem, označení údajem o sídle nebo
místě podnikání nebo adrese, na které je umístěna organizační sloţka zahraniční
osoby.
Moţnost prodávat zboţí nebo poskytovat sluţby nevyţadující koncesi, nesmí být
umoţněno získat určité druhy zboţí osobám chráněným zvláštními předpisy.
Povinnosti podnikatele:
podnikatel můţe přerušit provozování ţivnosti na libovolně dlouhou dobu (před
novelou to bylo maximálně na dva roky).
Ruší se povinnost podnikatele mít v provozovně pro účely kontroly průkaz
ţivnostenského oprávnění (ţivnostenský list, koncesní listina).
Některé změny u jednotlivých ţivností jako např.:
ţivnosti
ohlašovací
volné
Velkoobchod,
Specializovaný
maloobchod
a
maloobchod se smíšeným zboţím a Maloobchod provozovaný mimo řádné
provozovny se slučují do ţivnosti volné „obor 48. Velkoobchod a Maloobchod“;
ţivnost ohlašovací volná Maloobchod pouţitým zboţím je součástí ţivnosti volné
„obor 49. Zastavárenská činnost a maloobchod pouţitým zboţím“
Došlo ke změně v obsahu jednotlivých ţivností: ohlašovacích, řemeslných, vázaných
i koncesovaných.
Přechodná ustanovení ke změně ţivnostenského zákona – upozornění na
některá ustanovení:
dosavadní ţivnostenská oprávnění zůstávají zachována. Právo provozovat ţivnost
se prokazuje dosavadním průkazem ţivnostenského oprávnění (ţivnostenský list,
koncesní listina) aţ do doby vydání prvního výpisu podnikateli. Výpis vydá
-16-
- RATING -
ţivnostenský úřad na ţádost nebo na základě oznámení změny podle § 49 nebo §
56 ţivnostenského zákona, ve znění účinném ode dne nebytí účinnosti tohoto
zákona.
Došlo-li tímto zákonem ke sloučení ţivností ohlašovacích, je podnikatel oprávněn
ode
dne
nabytí
účinnosti
tohoto
zákona
provozovat
ţivnosti
v rozsahu
ţivnostenského zákona ve znění účinném ode dne nabytí tohoto zákona (tj. v plném
rozsahu daném novou právní úpravou).
Podnikatel, který je ke dni nabytí účinnosti tohoto zákona oprávněn k provozování
ţivnosti, která je podle tohoto zákona ţivností ohlašovací volnou, je ode dne nabytí
účinnosti tohoto zákona oprávněn k provozování ţivnosti ohlašovací volné v plném
rozsahu (to znamená všech 80 oborů).
3.2.
PROKAZOVÁNÍ ZPŮSOBILOSTI PRO PROVOZOVÁNÍ ŢIVNOSTI
Všeobecnými podmínkami provozování ţivnosti je dosaţení věku nejméně 18
let, způsobilost k právním úkonům, bezúhonnost a předloţení dokladu o tom, ţe
fyzická osoba nemá vůči územním finančním orgánům státu daňové nedoplatky
(doklad vyhotoví místně příslušný finanční úřad). Bezúhonnost dokládá česká osoba
výpisem z evidence rejstříku trestů, ne starším neţ 3 měsíce. Splnění všeobecných
podmínek provozování ţivnosti prokazuje fyzická osoba hodlající podnikat, případně
její odpovědný zástupce, je-li ustanoven, za právnickou osobu pak odpovědný
zástupce.
Odborná způsobilost pro jednotlivé koncesované ţivnosti se prokazuje
doloţením vysokoškolského vzdělání ekonomického nebo právního směru. Jestliţe
podnikatel, fyzická
osoba,
hodlá
provozovat
ţivnost
a nesplňuje
odbornou
způsobilost, musí ustanovit odpovědného zástupce.
3.3.
ZÁKONNÉ VYMEZENÍ RATINGOVÉ AGENTURY
Osoba, která provádí činnost hodnocení kvality investičního nástroje nebo
účastníka kapitálového trhu (dále jen „ratingová agentura“), můţe poţádat Českou
národní banku o zápis do seznamu ratingových agentur uznaných Českou národní
bankou.
-17-
- RATING -
Česká národní banka zapíše do seznamu ratingových agentur ratingovou
agenturu, která má předpoklady pro kvalifikované hodnocení investičního nástroje
nebo účastníka kapitálového trhu, zejména: věcné, organizační a personální
vybavení; je-li fyzickou osobou, je důvěryhodná a odborně způsobilá, nebo je-li
právnickou osobou, její vedoucí osoby jsou důvěryhodné a odborně způsobilé;
kritéria pro hodnocení kvality investičního nástroje nebo účastníka kapitálového trhu.
Česká národní banka vyškrtne ze seznamu ratingových agentur ratingovou
agenturu, která přestane splňovat předpoklady pro kvalifikované hodnocení
investičního nástroje nebo účastníka kapitálového trhu.
O zamítnutí ţádosti ratingové agentury o zápis do seznamu nebo o vyškrtnutí
ratingové agentury ze seznamu vydá Česká národní banka rozhodnut (viz § 193 zák.
256/2004 Sb.).
Další podrobnosti je moţné získat na webových stránkách České národní
banky, která rovněţ vykonává v plném rozsahu společný dohled nad celým
finančním sektorem (i za zaniklou Komisi pro cenné papíry – KCP).
3.4.
TYPY RATINGOVÝCH AGENTUR
Díky rozvoji trhů se rozvíjí i ratingové sluţby a tedy i hlediska jejich moţného
členění. Je proto obtíţné rozlišit i typy ratingových agentur. V současnosti existují tři
základní dělení ratingových agentur:
lokální x mezinárodní
Důvodem pro vznik lokálních agentur můţe být regionální nepřiměřenost metodiky či
neschopnost nabízet sluţby v daném regionu za adekvátních cenových podmínek
příp. snaha o uţší specializaci.
všeobecné x specializované
Všeobecné agentury se na rozdíl od specializovaných zabývají obvykle většinou
z typů ratingů uvedených v předchozí kapitole. Specializované agentury se oproti
tomu obvykle zaměřují jen na určitý hodnocený subjekt případně určitý dluhový
instrument. Za nejběţnější specializaci lze označit rating obligací.
-18-
- RATING -
kooperující s klienty x těţící z veřejných informací
Poslední rozdělení vychází ze samotného postupu při zpracování ratingu. Je čím dál
nutnější při objektivním hodnocení všech relevantních skutečností s klienty
spolupracovat. Z faktu, ţe ne všichni tak činí, vyplývá toto poslední členění.
Spolupráce s klientem nejlépe zabezpečuje nutný přístup k dokumentům, jako jsou
závěrky, výroční zprávy, marketingové a organizační informace apod.
3.5.
KREDIBILITA
Kredibilita a nezávislost jsou jedny z nejdůleţitějších faktorů pro činnost
ratingových agentur. Rating je sice na jedné straně placen klienty, na druhé straně je
ale uţíván investory a bankéři. Pokud investoři neakceptují práci dané agentury, je
pro klienty vesměs zbytečné nechat si od takové agentury zpracovat ratingové
hodnocení, neboť to by nepřineslo očekávaný uţitek. Reputace konkrétní ratingové
agentury přichází postupně.
Proto by pro bezproblémový chod a uznání ze strany klientů a uţivatelů měla
ratingová agentura splňovat alespoň několik základních poţadavků:
Nezávislost (ekonomická a politická)

Rating je jediná činnost agentury.

Zaměstnanci nemají konflikt zájmů.

Akcionáři nemají konflikt zájmů.

Ratingová agentura neinvestuje do jí hodnocených instrumentů.

Ratingová agentura má dostatečné finanční zázemí a klientsky diverzifikované
příjmy.
Kvalifikace zaměstnanců

Management a analytici – VŠ odpovídajícího směru, nejlépe s praxí
v příbuzném oboru; stáţe a školení u světových ratingových agentur jsou
velkou výhodou.
Uznání
-19-
- RATING -

Regulátory příslušného trhu.

Ţádná profesionální pochybení, problémy se zákonem ani s obchodní etikou.
Historie firmy

Čím delší je historie firmy, tím lépe.
Metodologie a obchodní tajemství

Agentura musí prokázat, ţe je schopna dodrţovat zásadu důvěrnosti
informací od klientů a zabránit úniku informací mimo okruh zaměstnanců
agentury.

Agentura musí pouţívat konzistentní a historicky sloţitelnou stupnici
hodnocení, doporučuje se i mapping – převodní tabulky na rating světových
ratingových agentur (ale podle vlastních průběhů defaultů).
Důleţitá a nezbytná pro uznání ratingové agentury investorem je komplexnost
jejího hodnocení. Výstupů ve formě různého známkování, různých finančních
scoringů, poměrových ukazatelů nebo ţebříčků se na trhu vyskytuje celá řada a i
jednotlivé banky si vytvářejí svůj vlastní interní scoringový model hodnocení klientů.
3.6.
RATINGOVÉ AGENTURY A REGULAČNÍ ORGÁNY
V případě ratingových agentur hraje nezávislost a uznání klíčovou roli. K tomu,
aby se stala agentura uznávanou, musí mít určitou historii a musí být schopna
reagovat na měnící se poptávku trhů. Léčba neduhů českého trhu vyţaduje vysoký
mezinárodní
standard.
Jednou
z cest
je
rating
a
jeho
obecné
uznávání
institucionálními investory, tedy těmi, kteří nakupují obligace a jiné cenné papíry
vydávané českými firmami, resp. poskytují těmto firmám úvěry či syndikované půjčky.
Ratingové agentury musí poskytovat záruky, ţe jejich rating je mezi investory obecně
uznáván. Ze stejného důvodu začal být i v ČR rating regulován Českou národní
bankou. Podle aktuálně platné legislativy mohou v ČR působit ratingové agentury jak
nelicencované, tak i ratingové agentury, které prošly licenčním procesem ČNB a ta je
poté, v případě pozitivního výsledku, zařadila na seznam uznaných ratingových
agentur.
-20-
- RATING -
Dalším důleţitým předpokladem uznávanosti úvěrového ratingu je jasná a dobře
propracovaná metodologie ratingu, maximální objektivita a absence jakýchkoliv
moţných konfliktů zájmů, které by mohly rating ovlivnit. Objektivita musí být zaručena
profesionalitou pracovníků a téţ srovnatelností výstupů s ratingy podobných agentur
ve stejném státě nebo i v jiných zemích.
3.7.
METODOLOGIE RATINGU
Samotná tvorba ratingu je specifická pro různé typy subjektů dle předmětu
jejich podnikání i dle segmentu trhu, na kterém podnikají. I proto nelze definovat
jednotnou metodologii pro všechny typy subjektů.
Rating odráţí budoucí schopnost obsluhy dluhu, vychází z metodologie jeho
stanovení především z pohledu do budoucnosti. V případě státu se zaměřuje na dva
široké okruhy, a to na politické a ekonomické riziko:
- odráţí ochotu splatit dluh (v případě státu se jedná o politické riziko)
- ekonomické riziko odráţející schopnost splatit dluh (toto je i v případě firem)
Hodnocené body z metodologie ratingové agentury:
I.
Makroprostředí
Analyzuje se okolní prostředí, které uţ ze základu determinuje směry
podnikání subjektu – hodnocení státu, legislativa, trţní prostředí.
II.
Odvětvové riziko
Analyzuje se postavení odvětví v rámci ekonomiky a očekávaný trend vývoje.
Jsou zkoumány překáţky pro vstup do odvětví, význam a role státní regulace
a význam rozptýlení zisku.
-
Hospodářský cyklus – volatilita zisku, prognózovatelnost a stabilita trţeb a
zisku, citlivost na vývoj hospodářství.
-
Vliv ekonomických sil – vysoká inflace, energetické náklady, mezinárodní
postavení, sociálně politické faktory.
-21-
- RATING -
-
Poptávkové faktory – vývoj HDP, ţivotní cyklus odvětví.
-
Základní finanční charakteristika odvětví – intenzita pouţití kapitálu,
význam úvěru při prodeji.
III.
-
Nabídkové faktory – suroviny, práce a vyuţitelnost kapacit.
-
Vládní a nadnárodní regulace.
-
Legislativní prostředí.
-
Trţní struktura odvětví.
Trţní pozice emitenta – analyzuje se především schopnost emitenta vytvářet
trţby.
IV.
-
Prognóza trţeb.
-
Podíl na trhu.
-
Kvalita marketingu.
-
Výzkum a vývoj.
-
Závislost na hlavních zákaznících.
-
Dlouhodobé prodejní kontrakty.
-
Diverzifikace produktů
Zisk
-
Je to klíčové hodnocení, které analyzuje dlouhodobou ziskovou sílu
společnosti.
-
Rentabilita vlastního jmění.
-
Úrokové krytí.
-
Ziskové marţe.
-
Rentabilita aktiv.
-22-
- RATING -
V.
Zdroje budoucího růstu zisku.
Zadluţenost
- Analyzuje se zadluţenost emitenta.
- Dlouhodobý dluh k vlastnímu jmění.
- Cizí kapitál k aktivům.
- Otevřenost úvěrové linky.
- Přístup managementu k financování podniku.
VI.
Operační efektivnost
- Hodnotí se operační efektivnost firmy a schopnost kontrolovat náklady
společnosti.
- Schopnost udrţet a zlepšit ziskovou marţi.
- Cenová politika firmy.
- Produktivita.
- Stupeň integrace výrobních operací.
- Pracovní síly.
- Ochrana ţivotního prostředí.
- Energetické náklady.
VII.
Hodnocení managementu
- Analyzují se historické výsledky, kvalita strategického plánování, finanční
politika a kvalita managementu.
- Historické výsledky.
- Kvalita strategického plánování.
- Finanční politika.
- Důvěryhodnost a stabilita.
-23-
- RATING -
- Všeobecná kvalita managementu včetně středního managementu.
VIII.
Účetnictví
- Provádí se hodnocení metod účetnictví z hlediska dopadu na zisk a ostatní
finanční ukazatele.
- Kvalifikace auditora.
- Způsob ohodnocování pohledávek a zásob.
- Odpisová politka.
- Hodnota nehmotných aktiv.
IX.
Cash flow
-
Analyzuje se vztah cash flow k zadluţenosti společnosti a schopnost
vytvářet cash flow v budoucnosti.
-
Hodnocení kapitálových poţadavků.
-
Hodnocení variability budoucího cash flow.
-
Cash flow k dluhům společnosti.
-
Volné cash flow k dluhům
Rating je zaloţen na kvalitativních i kvantitativních faktorech. Kvalitativní
faktory lze rozdělit do tří široce pojatých skupin:
1. faktory specifické pro společnost (company risk),
2. faktory odvětvové (sector risk),
3. faktory specifické pro určitý stát (sovereign risk).
Vyhodnocovány jsou kapitálové výdaje, investiční plány a potřeby financování.
Celkový obraz o finanční flexibilitě je vypracován na základě uvedených analýz, do
nichţ je začleněna také analýza časových plánů splátek a vyuţívání krátkodobých
dluhů.
-24-
- RATING -
Analýza je rovněţ přizpůsobena pro daný sektor (např. spotřební výrobky,
prodej potravin, stavebnictví, strojírenství, infrastruktura atd.). Ratingová agentura
vypracovává pohled na schopnost společnosti uspět se svou zvolenou strategií za
daných průvodních provozních, konkurenčních a ekonomických podmínek.
Kvalitativní faktory

řízení (management)

obchodní struktura podnikatelské a obchodní činnosti

cykličnost / sezónnost

konkurenční prostředí

technologické / technické změny

vládní politika / subvence

trţní ochrana / kvóty / tarify

dostupnost a cena surovin

profil klientely

výkonnost podniku, omezující kapacitní faktory

pracovní vztahy

zatíţení ţivotního prostředí

právní závazky

finanční flexibilita

termínová listina

účetní politika
Po prostudování, vyhodnocení a analýze výše uvedených skupin
(hodnocené body, kvalitativní a kvantitativní faktory) se postupně přechází do
procesu tvorby ratingu.
Jak je vidět výše, tak rating není jen matematickou formulkou několika málo
ukazatelů, ale představuje relativně hluboký a metodologicky i časově náročný
-25-
- RATING -
analytický pohled na hodnocené subjekty. Rating je průběţně revidován, oficiální
přehodnocení probíhá dle typu ratingu, obvykle čtvrtletně nebo ročně.
Celkový proces tvorby ratingu by měl mít obvyklý nebo obdobný průběh u
většiny standardních ratingových agentur. Ratingový proces začíná jiţ vlastně
oslovením klientů. Po podpisu smlouvy určí ratingová agentura analytický tým, který
provádí hodnocení daného klienta.
Dle typu agentury analytický tým buď zašle klientovi informační poţadavky –
dotazník, který mu klient vyplní, resp. si nechá zpracovat tzv. informační
memorandum (neboli rating book) anebo jiţ rovnou s dotazy klienta navštíví. Po
získání příslušných informací a jejich kvalitativní i kvantitativní analýze a posouzení
veškerých známých rizik, která mohou na daný subjekt dopadat, se po přibliţně
jednoměsíčním aţ dvouměsíčním hodnocení sejde ratingový výbor.
Pravidlem ratingových agentur je, ţe o hodnoceném subjektu neposkytuje
v době hodnocení ţádné informace. Kaţdý subjekt se navíc po přidělení ratingu
můţe rozhodnout, zda tuto informaci zveřejní, či nikoliv. V případě souhlasu se
zveřejněním je poté připravena prezentace uděleného ratingu a teprve po jejím
schválení jsou veškeré informace povolené daným subjektem poskytnuty široké
veřejnosti.
Proces hodnocení můţe mít různou délku, ale dalo by se říci, ţe celý proces –
tj. od kontaktu klienta aţ po vyhlášení ratingu – se pohybuje na úrovni tří měsíců;
samotný analytický proces trvá přibliţně 4 – 6 týdnů.
Ratingová analýza je poměrně hluboká a věnuje se hodnocení známých rizik,
které daný subjekt mohou postihnout. Není to však audit, který ověřuje správnost
účtování a vypovídací schopnost prezentovaných účetních dat. Rating se nezabývá
zkoumáním správnosti předloţených účetních dat a nenahrazuje tak úlohu auditu.
3.8.
INFORMAČNÍ ZDROJE
Podklady pro ratingovou zprávu čerpá ratingová agentura jak od hodnoceného
subjektu, tak z veřejně přístupných zdrojů. Postup je samozřejmě podobný i u většiny
-26-
- RATING -
ostatních typů ratingů, výrazně se však liší podkladová databáze a klíčové oblasti
hodnocení.
U interních materiálů, předkládaných hodnocenou společností, se jedná
zejména o výroční zprávy, auditované výsledky hospodaření, účetní závěrky, popisy
postavení společnosti na dodavatelsko-odběratelském trhu, tj. struktura dodavatelů,
jejich důleţitost a nahraditelnost, struktura odběratelů a jejich podíl na odbytu.
Postup vyhodnocování informačních zdrojů:
Makroprostředí
Trţní prostředí
Operační prostředí
Zvolená strategie
Personální charakteristiky
Finanční výsledky
Výsledkem tohoto vyhodnocení je RATING.
3.9.
POSTUP ZPRACOVÁNÍ FINANČNÍ ANALÝZY
Analýza nezačíná u podniku jako takového, ale zabývá se okolním prostředím,
které uţ ze základu determinuje směry podnikání. Rating není jen řečí čísel, ale
jedná se o komplexní hodnocení subjektu. Finanční údaje jsou podkladovým
materiálem, neboť vypovídají o minulé situaci subjektu, ale nijak se nevyjadřují
k budoucímu hospodaření a budoucí schopnosti krýt své závazky. Ratingová
agentura ve finanční analýze hledí vţdy spíše směrem do budoucna a nedívá se tolik
na minulá data hospodaření. Podkladem pro finanční analýzu jsou zejména účetní
výkazy za poslední dva roky a aktuální čtvrtletí. Jejím úkolem je také posoudit
pravděpodobnost budoucího variantního vývoje společnosti, neboť si vţdy připravuje
určité budoucí „scénáře vývoje“ a hodnotí moţnost jejich dosaţení.
Je moţné uvést i další ukazatele, které mohou být u subjektu hodnoceny. Mezi
základní ukazatele hodnocení bonity např. patří:
-27-
- RATING -

vývoj zisku před úhradou daní, úroků a odpisů,

vývoj ziskové marţe,

vývoj celkové zadluţenosti (s důrazem na úročené cizí zdroje, hodnoceno včetně
leasingu, garancí a dalších podrozvahových závazků),

vývoj úrokového krytí,

přístup k novým zdrojům, otevřené úvěrové linky,

vývoj likvidity.
Výše uvedená ukázka hlavních ukazatelů hodnocení, které se mohou případ
od případu lišit, je doplňována dalšími parametry hodnocených subjektů dle jejich
individuálních charakteristik. Je velmi důleţité si uvědomit, ţe rating nepředstavuje
ţádnou soustavu ukazatelů, která je pevně nastavena a z níţ na konci celého
procesu „vypadne“ jeden číselný údaj. To je předmětem scoringových, čistě
kvantitativních metod.
Pro získání přehledu o postupu ratingové agentury při hodnocení
průmyslového podniku je schéma hodnocených charakteristik následující:
3.10.
-
charakteristika oblasti a sektoru,
-
trţní a marketingová situace,
-
výrobní charakteristiky,
-
personální situace a politika,
-
finanční situace a výhled,
-
vztahy s veřejností,
-
vlastnická struktura.
POSTUP ZÍSKÁNÍ RATINGU
Rating subjektu charakterizuje momentální situaci s přihlédnutím k vnějšímu
vývoji a posouzení některých faktorů, ovlivňujících jeho budoucnost. Postup pro
získání ratingu by mohl být následující:
-28-
- RATING -
a) získání patřičného formuláře pro podání ţádosti o rating,
b) pečlivé vyplnění formuláře,
OBJEDNÁVKA – obsahuje základní údaje o subjektu ţádajícím o rating
(viz bod 6.1)
VSTUPNÍ DATA – obsahuje poţadované informace z posledních dvou
účetních závěrek a aktuálního čtvrtletí (viz bod 6.2 včetně návodu na vyplnění)
SOUHLAS S POSKYTNUTÍM RATINGU TŘETÍM STRANÁM – bez podání
souhlasu je rating vlastním majetkem objednatele (viz bod 6.3)
c) doručení vyplněných formulářů na kontaktní místo,
d) zpracovávání ţádosti ratingovou agenturou,
e) doručení výsledného ratingu. Zpracování a převzetí ratingu můţe stát ca
6000Kč.
Odevzdání formuláře pro souhlas není nutné pro přijetí ţádosti o zpracování
ratingu. Souhlas je moţné předloţit před (tzv. podmíněný souhlas) nebo aţ po (tzv.
nepodmíněný souhlas) oznámení výsledku ratingu. Formuláře by měly být předány
v listinné podobě, stvrzené podpisem statutárního zástupce a současně téţ
v elektronické podobě.
4.
SITUACE V OBORU V ZEMÍCH EU (VE SVĚTĚ) A ČR
Rating (obecně hodnocení schopnosti splácet řádně a včas přijaté závazky) je
chápán především jako credit rating (vytváří se na subjekty k ohodnocení všech
závazků, popř. na konkrétní instrumenty – např. obligace). Dnes jiţ existuje celá řada
dalších ratingů – fund rating, market risk (fondy), financial strength rating
-29-
- RATING -
(pojišťovny), index podpory vlastníka (banky), counterparty rating atd. Konečným
výstupem kaţdého ratingu je přidělená ratingová známka (rating krátkodobý či
dlouhodobý; rating lokální či rating mezinárodní).
Rating zaznamenal doposud nejvýraznější vývoj v USA, kde také vznikl. Jeho
vyuţití v tomto státě je obrovské, ratingem je např. hodnoceno 95 % všech dluhových
emisí emitovaných v USA a jeho roční přírůstky se stále počítají v desítkách procent.
Přibliţně od 70. aţ 80. let se rating začal významně prosazovat i v EU, kde je
nyní hodnoceno přes 85 % všech dluhových cenných papírů a později také v dalších
regionech. Současný růst trhu ratingových sluţeb je v Evropě prakticky nejrychlejší
na světě. Důvodem k tomu je mj. i projekt Evropské unie a následně zavedení
jednotné evropské měny. Evropská unie sama o sobě postupně stírá rozdíly
v rizicích jednotlivých států a zdejších emitentů, kdy jiţ není moţno se spolehnout na
to, ţe např. standardní obligace německé vlády jsou bonitnější neţ standardní
obligace řecké vlády. Obě vlády se nyní postupně začínají řídit podobnými
legislativními pravidly, a proto se jejich bonita sbliţuje.
Rating
se
stal
ve
světě
standardním
označením
hodnocení
bonity
ekonomických subjektů a zároveň i označením hodnocení pravděpodobnosti, s jakou
daný subjekt dostojí svým závazkům, resp. s jakou pravděpodobností budou
jednotlivé dluhové instrumenty splaceny. Dnes jiţ prakticky ţádná významná světová
emise obligací není emitována bez ratingu, resp. někdy dokonce bez dvou na sobě
nezávislých ratingových hodnocení. A nejedná se jiţ jen o emise obligací nebo
směnek, dnes jsou ratingem hodnoceny i projekty sekuritizace, hypoteční zástavní
listy, derivátové obchody atd. V podstatě tedy jde o všechny obchody, u nichţ je
emitován nějaký dluh a tento dluh je potřeba ohodnotit. Rating získal důvěru bank,
investorů a regulačních orgánů a stal se hlavním měřítkem vymezujícím investiční
moţnosti. I proto se podle ratingu dnes vypočítává kapitálová přiměřenost bank, u
níţ se předpokládá další prohloubení vyuţití ratingu v budoucnu.
V současnosti nejvýznamnější evropská ratingová agentura IBCA vznikla jako
specializovaná instituce na rating bank na britských ostrovech v roce 1978. Jiţ v roce
1987 však začala hodnotit britské korporace a brzy svou aktivitu rozšířila i na
-30-
- RATING -
emitenty z kontinentální Evropy. Jednou z příčin relativní úspěšnosti IBCA v Evropě,
ve srovnání s USA, je vedle nesporné kvality jejich sluţeb částečně i způsob
regulace amerického trhu cenných papírů. Kdyţ v roce 1992 IBCA fúzovala
s francouzskou ratingovou firmou Euronotation, stala se největší evropskou
nezávislou ratingovou agenturou se zaměřením na emitenty z evropských zemí. Od
poloviny 90. let konkuruje oběma americkým gigantům i na poli vlastního posouzení
sovereign risk.
Na konci roku 1997 převzal její francouzský majitel, společnost FIMALAC,
americkou Fitch Investor Service, čímţ došlo ke spojení obou agentur a vytvoření
třetí největší ratingové agentury na světě FitchIBCA. Konsolidace druhé firmy v
polovině 90.let gradovala v roce 2000, kdy došlo k převzetí americké Duff & Phelps a
později také Thomson Bank Watch, která byla do té doby menší agenturou se
zaměřením na finanční instituce. Název této fúzované společnosti se vrátil
k původnímu Fitch.
V současnosti jsou těmito kroky jasně definovány dvě, příp. tři vedoucí
globální ratingové agentury uznávané po celém světě:
1. Moody`s Investors Service s trţním podílem cca 40 %,
2. Standard & Poor`s s trţním podílem cca 40 %,
3. Fitch Ratings s trţním podílem cca 16 %.
Dalšími firmami na trhu, jsou národní a specificky orientované agentury,
z nichţ nejvýznamnější A.M.Best Co. (zaloţena ve Spojených státech roku 1899; od
počátku zaměřena na analýzu rizik nesolventnosti pojišťovacích společností;
v současnosti nabízí rating finanční síly pojišťoven v Londýně), Dominion Bond
Rating Service (největší a nejstarší kanadská ratingová agentura, zaloţena v roce
1972) a Mikuni či Japan Bond Research Institut (zaloţena roku 1977 jako výzkumná
sloţka ekonomického časopisu).
Všechny ratingové agentury ve svých publikacích uvádějí, ţe jejich hodnocení
není doporučením ke koupi či prodeji daného cenného papíru, ale ţe je pouze
vyjádřením názoru agentury, který je podloţen informacemi, jeţ jsou pokládány za
-31-
- RATING -
správné, i kdyţ správnost nemůţe být garantována. Právní odpovědnost agentury za
rating však zatím nebyla nikdy přiznána.
FRANCIE
Ve Francii byla v roce 1967 vytvořena po vzoru americké SEC (Securities and
Exchange Commision) Commission des Opérations de Bourse (COB). Hlavním cílem
bylo znovuoţivení obchodu s cennými papíry na burze prostřednictvím zajištění větší
průhlednosti. COB původně měla zajistit rozvoj burzy a ručit za informace o
obchodních společnostech nabízejících veřejně obchodovatelné cenné papíry
investorům a veřejnosti a dohlíţet na správné fungování burzovních obchodů. Nově
byla působnost COB definována zákony z roku 1985 a 1988. Nyní má na starosti
především ochranu investic do cenných papírů nebo do jakýchkoliv jiných typů
veřejně obchodovatelných investic, informování investorů a zajištění náleţitého
fungování trhu s cennými papíry. Nezávislost COB byla rozšířena zákonem z roku
1996 o „Modernizaci finančních činností“.
Podle výnosu z roku 1967 má COB dvě hlavní poslání – chránit investice a
informovat investory a zajistit řádné fungování finančního trhu.
ŠVÉDSKO
Podmínky regulace švédského kapitálového trhu jsou obsaţeny v Insider Act
z roku 1990. Tento zákon obsahuje pravidla Evropské unie a pozměnil tak zákon
z roku 1985. Zákon z roku 1990 můţeme rozdělit na dvě části – jednak jde o
obchodní zákazy, které omezují za určitých podmínek obchodování na trhu cenných
papírů, jednak obsahuje pravidla informační povinnosti pro osoby na vedoucích
pozicích zapsaných společností a veřejných zaměstnanců. Cílem švédského dozoru
nad finančním trhem je zvýšit stabilitu, účinnost
a transparentnost finančního
systému. Dohled nad finančním trhem se ve Švédsku týká tří hlavních oblastí, a to
pojišťovnictví, úvěrových institucí a obchodování s cennými papíry a je prováděn
prostřednictvím Financial Supervisity Autority. Veškeré finanční sluţby a obchody je
ve Švédsku moţné provádět pouze s licencí, kterou vydává buď vláda nebo Švédská
komise finančního dohledu. Tato komise má kromě vydávání licencí za úkol provádět
také dozor a formulovat pravidla pro finanční aktivity.
-32-
- RATING -
POLSKO
Polský kapitálový trh vychází z podobné situace jako kapitálový trh v České
republice. Zákon o cenných papírech v Polsku byl schválen 22. března 1991,
zahrnuje v podstatě celý kapitálový trh, neboť pojednává o emisích cenných papírů,
veřejném obchodování, makléřích, brokerských domech, investičních poradcích,
Národním depozitáři cenných papírů, o komisi pro cenné papíry a o fondech.
V Polsku je polovina brokerských firem vlastněna bankami. V případě, ţe
banka obchoduje sama, je její povinností organizačně i účetně tyto činnosti oddělit.
Dohled je potom rozdělen mezi Komisi pro cenné papíry (dohlíţí na obchodování
s cennými papíry) a bankovní dohled (kontroluje ostatní činnosti banky). Makléři a
brokeři mají povinné členství v profesních asociacích se samoregulační povinností,
které jsou definovány zákonem. Komise pro cenné papíry uděluje a odejímá licence
a schvaluje stanovy a etické normy těchto asociací. Je vytvořena jako centrální orgán
státní správy pro oblast veřejného obchodování s cennými papíry a její činnost
kontroluje předseda vlády. Komise je rozpočtovou organizací, v současné době se
však připravuje změna financování přechodem na částečné hrazení její činnosti
z poplatků za obchodování.
Vedle dnes největších, nejstarších a nejznámějších ratingových agentur
vzniká v současné době řada lokálních, regionálních agentur. Důvodem jejich vzniku
je jak chybějící přítomnost některé světové ratingové agentury v daném regionu, tak
schopnost nabídnout své sluţby za niţší cenu v jiţ obsazeném teritoriu anebo snaha
specializovat se na určitou oblast subjektů či hodnocení. Zejména u lokálních, resp.
nově vzniklých agentur je však třeba věnovat pozornost jejich přístupu k ratingu,
ratingovému procesu, pouţívané metodice atd., neboť některé z nich nemusí nutně
naplňovat představy o standardní ratingové agentuře a jejich výstupy mohou mít
odlišnou vypovídací schopnost a informační hodnotu. Tuto situaci by mohla pomoci
odstranit připravovaná, příp. jiţ probíhající regulace ratingových agentur.
Přehled lokálních ratingových agentur ve středoevropském regionu:
-33-
- RATING -
Lokální ratingová agentura
Země působení
CRA Rating Agency, a.s. (CRA)
ČR, SR,
Maďarsko
Central European Rating Agency (CERA), nově Fitch Polska S.A. Polsko
Focus Rating – zanikla
Maďarsko
Slovenská ratingová agentura (SRA)
Slovensko
Euro Ratings
Německo
Rating Services (RS)
Německo
Unternehmens Ratingagentur
Německo
Je potřeba se také zmínit o projektu Hospodářské komory hl. m. Prahy „Rating
malých a středních podniků – www.ratingmsp.cz“, který je aktualizován a od 1. 8.
2009 je ještě přístupnější. Došlo ke sníţení ceny a rozšíření působnosti i na subjekty
vedoucí daňovou evidenci. Rating MSP umoţňuje podnikatelům více výhodně získat
objektivní pohled na jejich ekonomické zdraví, harmonizovaný se standardy EU a
srovnatelný s pohledem bankovního sektoru.
Cílovou skupinou projektu jsou ţivnostními, mikropodniky, malé a střední podniky
s maximálním obratem do 500 mil. Kč, a to ať vedou účetnictví nebo daňovou
evidenci.
5.
VYBRANÉ PRÁVNÍ PŘEDPISY ČR VZTAHUJÍCÍ SE K OBORU
5.1.
OBECNĚ DŮLEŢITÉ PRÁVNÍ PŘEDPISY - PŘEHLED
Podnikání v oboru činnosti, která je tématem této publikace, se dotýká celá řada
obecných právních předpisů. Jde především o:

Zákon č. 513/1991 Sb. Obchodní zákoník;
-34-
- RATING -

Zákon č. 40/1964 Sb. Občanský zákoník;

Zákon č. 455/1991 Sb. o ţivnostenském podnikání;

Zákon č. 65/1965 Sb. Zákoník práce;

Zákon č. 634/1992 Sb. o ochraně spotřebitele;

Zákon č. 526/1990 Sb. o cenách;

Zákon č. 42/1994 Sb. o penzijním připojištění;

Zákon č. 586/1992 Sb. o daních z příjmů;

Zákon č. 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu

Zákon č. 563/1991 Sb. o účetnictví;

Zákon č. 588/1992 Sb. o dani z přidané hodnoty;

Zákon č. 143/2001 Sb. o ochraně hospodářské soutěţe;

Zákon č. 121/2000 Sb. autorský zákon;

Zákon č. 477/2001 Sb. o obalech;

Zákon č. 530/1990 Sb. o dluhopisech;

Zákon č. 214/1992 Sb. o burze cenných papírů;

Zákon č. 490/2004 Sb. o cenných papírech;

Zákon č. 59/1998 Sb. o odpovědnosti za škodu způsobenou vadou výrobku;

Zákon č. 102/2001 Sb. o obecné bezpečnosti výrobků;

Zákon č. 22/1997 Sb. o technických poţadavcích na výrobky;

Zákon č. 258/2000 Sb. o ochraně veřejného zdraví;

Zákon č. 505/1990 Sb. o metrologii;

Zákon č. 40/1995 Sb. o regulaci reklamy;

Zákon č. 468/1991 Sb. o provozování rozhlasového a televizního vysílání.
6.
PRAVIDLA PRO CHOVÁNÍ A JEDNÁNÍ V OBORU
6.1.
OBJEDNÁVKA RATINGU
Objednávka ratingu obsahuje základní údaje o subjektu ţádajícím o rating. Při jejím
vyplnění, jsou také stanoveny platby za jednotlivé operace související se
zpracováním ratingu subjektu.
-35-
- RATING -
6.2.
FORMULÁŘ VSTUPNÍCH DAT
Obsahuje plnou a zkrácenou verzi nutných vstupních dat pro zpracování ratingu.
Správnost vyplnění je základní podmínkou stanovení ratingu.
6.3.
SOUHLAS S POSKYTNUTÍM RATINGU
Objednatel podpisem pod tímto dokumentem dává souhlas ke zveřejnění vstupních
dat a výstupního ratingového hodnocení.
V příloze jsou pouţity na internetu veřejně přístupné vzory formulářů Hospodářské
komory ČR vyuţívané při ratingovém hodnocení malých a středních podniků.
7.
LITERATURA

Liška, V. a kol.: Rating, 1. vyd. Praha, Future 2000, 1999

Vinš, P.: Disertační práce Rating x Scoring – Podklad pro zpracování defaultních
studií a pro rozhodování investorů.

Vrána Denis: Diplomová práce - Role ratingových agentur na světových
a domácích finančních trzích (nepublikovaná práce)

Petr Vinš/Václav Liška: Rating,1.vyd. Praha, C.H.Beck 2005
8.
PŘÍLOHY
8.1.
KONTAKTNÍ ADRESY
Burza cenných papírů Praha, Rybná 14, Praha 1, tel. 221831111, www.pse.cz
Česká národní banka, Na Příkopě 28, Praha 1, tel. 224411111, www.cnb.cz
Asociace pro kapitálový trh, Štěpánská 16/612, Praha 1, tel. 224919114,
www.akatcr.cz
Bankovní asociace, Vodičkova 30, Praha 1, tel. 224422080, www.czech-ba.cz
-36-
- RATING -
CRA
Rating
Agency,
a.s.
Washingtonova
17,
Praha
1,
tel.
224222929,
www.crarating.cz
8.2.
PERIODIKA ZABÝVAJÍCÍ SE OBOREM
Název
Místo
vydání
Vydavatel
Číslo ISSN
Periodicita
1000 řešení
Český
Těšín
Poradce
ISSN 12124710
Acta Academica
Karviniensia
Karviná
Slezská univerzita
ISSN 1212415X
Acta oeconomica
Pragensia - vědecký
časopis Vysoké školy
ekonomické v Praze
Praha
Vysoká škola ekonomická ISSN 0572[Praha]
3043
Měsíčně
(bez
prázdninov
ých
měsíců)
Auditor
Praha
Komora auditorů České
republiky
ISSN 12109096
Měsíčně
(bez
prázdninov
ých
měsíců)
Bankovnictví
Praha
Economia
ISSN 12124273
Měsíčně
Cenové zprávy
Praha
ÚRS
Cenový věstník
Praha
Ministerstvo financí
České republiky
Czech Business and
Trade
Praha
PP Agency
ISSN 12102208
6x ročně
DaF - časopis pro
teoretické a praktické
otázky českého
daňového práva
a podnikání
Praha
Newsletter
ISSN 12116238
Týdně
Daně a právo v praxi
Praha
ASPI
ISSN 12117293
měsíčník
Daňové a účetní
Praha
poradenství - informace
a analýzy z oblasti
T.R.S.-D.Ú.P,
-37-
Čtvrtletně
Měsíčně
Týdně
- RATING -
daňové a účetní
problematiky
Daňová a hospodářská
kartotéka
Praha
Linde
ISSN 12106739
2x měsíčně
Daňový a účetní
poradce podnikatele
Praha
Poradce podnikatele
ISSN 12112305
Měsíčně
Daňový a účetní servis
Praha
Vox
ISSN 12123900
Půlročně
Daňový tip
Praha
Dashöfer
ISSN 12111155
2x měsíčně
Ekonom,
Praha
Economia
ISSN 12100714
Týdeník,
26 Kč
Ekonomická revue
Ostrava
Vysoká škola báňská
ISSN 12123951
Čtvrtletně
Ekonomické zprávy Praha
Newton
Holding
Ekonomický a právní
poradce podnikatele
Praha
Poradce podnikatele
ISSN 12114243
Měsíčně
Environmentální
aspekty podnikání
Praha
CEMC
ISSN 12118052
Čtvrtletně
Euro - ekonomický
týdeník -
Praha
EURONEWS
ISSN 12123129
Týdně, 58
Kč
Finance a úvěr
Praha
Fakulta sociálních věd
Univerzity Karlovy
ISSN 00151920
Měsíčně
Finanční zpravodaj
Praha
Ministerstvo financí
České republiky
ISSN 03229653
Měsíčně
Finanční, daňový
a účetní bulletin
Praha
Polák
ISSN 12105570
Čtvrtletně
Hospodářské noviny
Praha
Economia
ISSN 08629587
Denně
Kapitál
Praha
Euromedia CS
ISSN 1211748X
Měsíčně
Konkurz & Konjunktura
Karlovy
Vary
Létal
ISSN 12127493
Měsíčně
Měsíčně
-38-
- RATING -
Marketing & media
Praha
Economia
ISSN 12129496
Týdně
Marketing magazíne
Praha
Mladá fronta
ISSN 12117315
Měsíčně
Marketing &
komunikace
Praha
Česká marketingová
společnost
ISSN 12115622
Čtvrtletně
Moderní obchod časopis pro úspěch
v prodeji
Praha
České a slovenské
odborné nakladatelství
ISSN 12104094
Měsíčně
Moderní řízení
Praha
Economia
ISSN 00268720
Měsíčně
Mzdová účetní
Olomouc
ANAG
ISSN 12111430
Měsíčně
Národohospodářský
obzor = National
economic horizons
Brno
Ekonomicko-správní
fakulta Masarykovy
univerzity v Brně
ISSN 12132446
Čtvrtletně
Obchod, kontakt,
marketing
Praha
Ministerstvo průmyslu
a obchodu České
republiky
ISSN 12104531
Měsíčně
Obchodní právo časopis pro obchodně
právní praxi
Praha
Prospektrum
ISSN 12108278
Měsíčně
Obchodní věstník
Praha
Economia
ISSN 12102687
Týdně
Odhadce a oceňování
majetku
Praha
Česká komora odhadců
majetku
ISSN 12138223
Čtvrtletně
Personál - časopis pro
rozvoj lidských zdrojů
Trutnov
Pratr
ISSN 12138878
Měsíčně
Personální a mzdový
poradce podnikatele
Praha
Poradce podnikatele
ISSN 12114111
Měsíčně
Podnikání v praxi
Praha
Mladá fronta
ISSN 12127639
Čtrnáctiden
ně
Podnikatelské lobby
Praha
Hospodářská komora
Poradce
Český
Těšín
Poradce
-39-
Měsíčně
ISSN 12112437
Měsíčně
- RATING -
Práce a mzda
Praha
ASPI
ISSN 00326208
Měsíčně
Prague Business
Journal
Praha
New World Publishing
ISSN 12113514
Týdně
Prague Economic
Paper - a quarterly
journal of economic
theory and policy
Praha
Vysoká škola ekonomická ISSN 1210[Praha]
0455
Čtvrtletně
Právo a podnikání
Praha
Orac
ISSN 12111120
Měsíčně
Profit
Praha
Stanford
ISSN 12113498
Týdně
Psychologie
v ekonomické praxi
Praha
Karolinum
ISSN 0033300X
Strategie
Praha
Saníma
ISSN 12103756
Týdně
Účetní a daně –
odborný měsíčník
Olomouc
ANAG
ISSN 12120162
Měsíčně
Účetnictví
Praha
Bilance
ISSN 01395661
Měsíčně
Účetnictví v praxi
Praha
ASPI
ISSN 12117307
Měsíčně
Zboţí a prodej
Praha
ATOZ
8.3.
Měsíčně
UŢITEČNÉ INTERNETOVÉ ADRESY
Ratingové agentury
CRA Rating Agency
www.crarating.cz
Moody`s
www.moodys.com
Standard & Poor`s
www.standardpoors.com
Fitch IBCA
www.fitchratings.com
Japan Bond Rating Institute
www.jbri.com
-40-
- RATING -
Další důleţité adresy
A.M.Best
www.ambest.com
Basel Committee
www.bis.org
Bondcall Reports
www.firstcall.com
Brady Bonds and Debt of Emerging Markets
www.bradynet.com
Dow Jones Business Direktory
www.bd.dowjones.com
Dun Bradstreet
www.dunandbrad.co.uk
Dun Bradstreet Česká republika
www.dbis.cz
Everling Newsletter
www.everling.de
Insurance News Network
www.insure.com
Internet Securities
www.securities.com
Lewtan Technologies
www.absnet.net
Morningstar
www.morningstar.com
Stern Stewart
www.sternstewart.com
Profesní organizace a asociace v ČR
Burza cenných papírů Praha (BCPP)
www.pse.cz
RM-SYSTÉM, a.s.
www.rmsystem.cz
Středisko cenných papírů ČR (SCP)
www.scp.cz
Asociace pro kapitálový trh
www.akater.cz
Asociace penzijních fondů
www.apf.cz
Bankovní asociace
www.czech-ba.cz
-41-
- RATING -
Asociace leasingových společností
www.clfa.cz
Hospodářská komora hl. m. Prahy
www.rating.cz
Analýzy – informace
Albertina Data
www.albertina.cz
Česká tisková kancelář (ČTK)
www.ctk.cz
Česká kapitálová informační agentura (ČEKIA)www.cekia.cz
Český statistický úřad (ČSÚ)
www.czso.cz
-42-

rating

Transkript

Podobné dokumenty

reference v zahraničí - sedlicka

Finance a management v teorii a praxi - pokrok

Práce s internetovými vyhledavači v oblasti cestovního ruchu

FP 2939/1

TEMPLETON GLOBAL FUND