Znalecký posudek - Cyrrus Corporate Finance

Transkript

Ing. Alena Drvotová
SOUDNÍ ZNALEC
v oboru: Ekonomika – ceny a odhady podniků
IČO: 48 69 10 46
R. Novotného 1143, Kladno-Kročehlavy, 272 01
e-mail: [email protected]
Znalecký posudek
č. 78/28/13
o stanovení tržní hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových akcií
společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493, se sídlem Lazsko 50, 262 31 Milín
Zadavatel posudku:
CYRRUS CORPORTE FINANCE, a.s.
IČ: 277 58 419, se sídlem: 616 00 Brno,
Veveří 111.
Znalecký úkol:
Stanovení tržní hodnoty souboru
nevyzvednutých kmenových listinných akcií
společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493, se
sídlem Lazsko 50, 262 31 Milín
Účel ocenění:
prodej nevyzvednutých akcií veřejnou
dražbou n e d o b r o v o l n o u
§ 33 odst. 8 písm. a) zák. 256/2004 Sb.
o podnikání na kapitálovém trhu.
Datum, ke kterému je ocenění zpracováno:
30. 9. 2013
Způsob ocenění:
Tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií
podílem na hodnotě ČOM (VK) společnosti
LIGMET a.s.
Hodnota ČOM (VK) společnosti LIGMET a.s.
výnosovou metodou DCF entity, kategorie
hodnoty: objektivizovaná.
Znalecký posudek vypracovala:
R. Novotného 1143, 272 01 Kladno
Soudní znalec v oboru:
Ekonomika – Ceny a odhady podniků
Posudek obsahuje 66 listů a 4 strany, 3 listy přílohy včetně titulního listu a předává se
objednateli ve dvou vyhotoveních
V Kladně, dne: 6. 12. 2013
Strana 1
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Obsah
1
Zadání .....................................................................................................................5
1.1
Předmět ocenění ................................................................................................................. 5
1.1.1 Definice ČOM .................................................................................................................. 5
1.2
Účel ocenění ........................................................................................................................ 5
1.3
Použitá oceňovací metodika .............................................................................................. 6
1.3.1 Hlavní rozdíly od standardu hodnoty požadované ZNAL ............................................... 6
1.4
Obecné předpoklady a omezení ........................................................................................ 7
1.5
Použitá literatura................................................................................................................ 7
1.6
Platnost ocenění .................................................................................................................. 7
2
Nález........................................................................................................................8
2.1
Vymezení a identifikace emitenta kmenových akcií ....................................................... 8
2.1.1 Identifikátory emitenta ..................................................................................................... 8
2.1.2 Údaje o kmenových akciích ............................................................................................. 8
2.1.3 Vlastnická struktura.......................................................................................................... 8
2.1.4 Řídící struktura ................................................................................................................. 8
2.1.5 Předmět podnikání společnosti LIGMET a.s. .................................................................. 9
2.1.6 Historie společnosti LIGMET a.s..................................................................................... 9
2.2
Strategická analýza společnosti LIGMET a.s.................................................................. 9
2.2.1 Analýza vnějšího potenciálu .......................................................................................... 10
2.2.1.1 Vymezení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s........................................... 10
2.2.1.1.1 Vymezení relevantního trhu z hlediska odvětví ............................................... 10
2.2.1.1.2 Vymezení relevantního trhu z hlediska odběratelských subjektů .................... 10
2.2.1.1.3 Vymezení relevantního trhu z hlediska dodavatelských subjektů .................... 10
2.2.1.1.4 Vyhodnocení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s. ............................... 11
2.2.1.2 Základní faktory ovlivňující relevantní trh společnosti LIGMET a.s. ................... 11
2.2.1.2.1 Makroekonomické ukazatele ............................................................................ 11
2.2.1.2.2 Vymezení konkurence oceňované společnosti ................................................. 12
2.2.2 Analýza vnitřního potenciálu společnosti LIGMET a.s. ................................................ 12
2.2.2.1 Nepřímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s. ................................ 12
2.2.2.1.1 Management a řízení společnosti ..................................................................... 12
2.2.2.1.2 Zaměstnanci společnosti ................................................................................... 13
2.2.2.1.3 Dlouhodobý majetek a investice....................................................................... 13
2.2.2.1.4 Finanční situace ................................................................................................ 13
2.2.2.2 Přímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s...................................... 13
2.2.2.2.1 Cílový zákazník a obchodní produkt ................................................................ 14
2.2.2.2.2 Ceny .................................................................................................................. 14
2.2.2.2.3 Místo prodeje – odběru ..................................................................................... 14
2.2.2.2.4 Propagace a prezentace ..................................................................................... 14
2.2.3 Vyhodnocení konkurenční síly společnosti LIGMET a.s. ............................................. 14
2.2.3.1 Analýza SWOT ...................................................................................................... 14
2.2.3.2 Závěr z vyhodnocení konkurenční síly podniku .................................................... 15
2.2.4 Vyhodnocení perspektivy společnosti LIGMET a.s. ..................................................... 15
2.3
Finanční analýza společnosti LIGMET a.s. ................................................................... 15
2.3.1 Účetní pravidla uplatňovaná ve společnosti ................................................................... 15
Strana 2
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.2 Audit hospodářských výsledků za účetní období ........................................................... 15
2.3.3 Oceňování majetku v účetnictví ..................................................................................... 16
2.3.3.1 Dlouhodobý majetek .............................................................................................. 16
2.3.3.2 Zásoby .................................................................................................................... 16
2.3.3.3 Odpisy .................................................................................................................... 16
2.3.3.3.1 Dlouhodobý investiční hmotný majetek ........................................................... 16
2.3.3.3.2 Drobný dlouhodobý hmotný majetek ............................................................... 16
2.3.3.3.3 Kontainery na kovový odpad ............................................................................ 16
2.3.3.3.4 Drobný dlouhodobý nehmotný majetek ........................................................... 16
2.3.3.4 Pohledávky ............................................................................................................. 16
2.3.3.5 Opravné položky k pohledávkám .......................................................................... 16
2.3.3.6 Odložený daňový závazek ...................................................................................... 16
2.3.4 Leasing a jeho dopady .................................................................................................... 17
2.3.4.1 Přehled smluv finančního leasingu ........................................................................ 17
2.3.4.2 Transformace leasingů na investici s úvěrem ........................................................ 18
2.3.4.2.1 MAN 26.414 FNLLW ...................................................................................... 18
2.3.4.2.2 CITROEN BERLINGO 2 ................................................................................. 19
2.3.4.2.3 Škoda Octavia Elegance 1.9 TDI ..................................................................... 20
2.3.4.2.4 MAN 26.414 FNLLW6x2 ................................................................................ 21
2.3.4.2.5 MAN 26.414 FNLLW6x2 ................................................................................ 22
2.3.4.2.6 Hydraulické nůžky CNS 400 ............................................................................ 23
2.3.4.2.7 Citroen Jumper 3.0 HDI ................................................................................... 24
2.3.4.2.8 MAN TGA 26.483 ............................................................................................ 25
2.3.4.2.9 Kolový nakladač SENNEBOGEN 821M ......................................................... 26
2.3.4.2.10 Hydraulický paketovací lis CBP 100.............................................................. 27
2.3.4.2.11 Přívěs ACKERMANN ................................................................................... 28
2.3.4.2.12 MAN TGA 26.410 s hákovým nosičem kontejnerů NKH 26T-58U ............. 29
2.3.4.2.13 MAN TGA 35.530 .......................................................................................... 30
2.3.4.2.14 Ford Transit 350 ............................................................................................. 31
2.3.4.3 Celkový dopad transformace leasingů v historickém období - Rozvaha ............... 32
2.3.4.4 Celkový dopad transformace leasingů – VZZ........................................................ 33
2.3.5 Analýza historických výsledků hospodaření .................................................................. 33
2.3.5.1 Analýza absolutních ukazatelů ............................................................................... 34
2.3.5.1.1 Rozvaha ............................................................................................................ 34
2.3.5.1.2 Výkaz zisků a ztrát ........................................................................................... 35
2.3.5.2 Horizontální analýza .............................................................................................. 37
2.3.5.2.1 Rozvaha ............................................................................................................ 37
2.3.5.3 Vertikální analýza .................................................................................................. 38
2.3.5.3.1 Rozvaha ............................................................................................................ 39
2.3.5.4 Analýza finančních ukazatelů ................................................................................ 40
2.3.5.4.1 Ukazatele likvidity............................................................................................ 40
2.3.5.4.2 Ukazatele zadluženosti (struktura kapitálu) ..................................................... 41
2.3.5.4.3 Ukazatele rentability (ziskovosti) ..................................................................... 41
2.3.5.4.4 Ukazatele obratu ............................................................................................... 42
2.3.5.5 Souhrnná analýza finančního zdraví společnosti LIGMET a.s. ............................. 42
Strana 3
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.6 Závěrečné vyhodnocení finanční analýzy ...................................................................... 43
2.4
Závěry SA a FA ................................................................................................................ 43
3
Posudek .................................................................................................................44
3.1
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. ....................................................................... 44
3.1.1 Ocenění ČOM LIGMET a s. metodou DCF entity ........................................................ 44
3.1.1.1 Popis metody .......................................................................................................... 44
3.1.1.2 Postup ..................................................................................................................... 44
3.1.1.3 Sestavení finančního plánu společnosti LIGMET a.s. ........................................... 45
3.1.1.3.1 Korigovaný provozní hospodářský výsledek (KPHV) ..................................... 45
3.1.1.3.2 Plánovaný výkaz zisků a ztrát .......................................................................... 48
3.1.1.3.3 Plánovaná rozvaha ............................................................................................ 49
3.1.1.3.4 Plánovaný výkaz CF ......................................................................................... 50
3.1.1.3.5 Finanční analýza plánovaných ukazatelů ......................................................... 51
3.1.1.3.6 Závěr k plánu pro období 1. fáze ...................................................................... 51
3.1.1.4 Volné peněžní toky (FCFF).................................................................................... 52
3.1.1.4.1 Určení doby trvání 1. fáze ................................................................................ 52
3.1.1.4.2 Provozně nutný investovaný kapitál ................................................................. 52
3.1.1.4.3 FCFF pro období 1. fáze ................................................................................... 52
3.1.1.4.4 FCFF pro období pokračující fáze .................................................................... 53
3.1.1.5 Diskontní míra ........................................................................................................ 54
3.1.1.5.1 Náklady VK s pomocí modelu kapitálových aktiv (CAPM)............................ 54
3.1.1.5.2 Stanovení nákladů vlastního kapitálu (CK) ...................................................... 56
3.1.1.5.3 Vážené náklady celkového kapitálu (WACC).................................................. 56
3.1.1.6 Ocenění ČOM společnosti iteračním postupem ..................................................... 57
3.1.1.6.1 Popis iteračního postupu ................................................................................... 57
3.1.1.6.2 Výpočet ............................................................................................................. 58
3.1.1.7 Ocenění neprovozního majetku .............................................................................. 58
3.1.1.8 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou DCF ........................ 59
3.1.2 Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou KČV............................................... 59
3.1.2.1 Popis metody .......................................................................................................... 59
3.1.2.2 Úprava historických výsledků hospodaření ........................................................... 61
3.1.2.3 Výpočet trvale odnímatelných výnosů ................................................................... 62
3.1.2.4 Kalkulace úrokové míry ......................................................................................... 63
3.1.2.5 Odhad odpisů dlouhodobého majetku z reprodukčních cen .................................. 63
3.1.2.6 Výsledné ocenění společnosti LIGMET a.s. metodou KČV ................................. 63
3.1.3 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. ........................................................ 64
3.2
Ocenění souboru nevyzvednutých akcií ......................................................................... 64
3.2.1 Ocenění akcie formou alikvotního podílu na ČOM ....................................................... 64
3.2.2 Historické kurzy akcií společnosti LIGMET a.s. ........................................................... 64
3.2.3 Výsledné ocenění souboru nevyzvednutých akcií ......................................................... 65
4
Závěrečný výrok ..................................................................................................66
5
Znalecká doložka .................................................................................................66
Strana 4
celkem 66 stran
1
Zadání
1.1
Předmět ocenění
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých listinných účastnických papírů
(listinných kmenových akcií) společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493.
Nejprve bude oceněn čistý obchodní majetek (dále jen ČOM) společnosti LIGMET a.s.
Hodnota každé jedné kmenové akcie představuje alikvotní podíl na zjištěném ČOM.
Následně bude stanovena tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií.
Platí, že tržní cena souboru nevyzvednutých akcií se nemusí rovnat součtu hodnot jednotlivých
nevyzvednutých akcií zjištěných jako alikvotní podíl na ČOM společnosti LIGMET a.s.
Pozn.: Pokud k datu konání dražby bude počet akcií v souboru odlišný od jejich počtu k datu
ocenění, potom se aktuální vyvolávací cena souboru akcií vyčíslí tak, že počet akcií se vynásobí
přepočtovým koeficientem:
k=
potom
Hodnota souboru akcií k datu dražby = k x počet akcií k datu dražby
1.1.1 Definice ČOM
Dle znění §6 odst. 1-3 Obchodního zákoníku je
- Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, veškerý jeho majetek;
- Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a
závazků;
- Čistým obchodním majetkem podnikatele – právnické osoby, je obchodní majetek, po
odečtení veškerých závazků.
.
Čistý obchodní majetek (ČOM) podnikatelského subjektu představuje z pohledu oceňování
tzv. hodnotu netto. Z účetního pohledu se jedná o vlastní kapitál (VK). Jedná se v podstatě o
ocenění na úrovni vlastníka firmy (podniku).
1.2
Účel ocenění
Účelem ocenění je vyřešení situace, kdy si vlastníci listinných kmenových akcií tyto i přes
výzvy nepřevzali, svá akcionářská práva a povinnosti nevykonávají a kdy existence takovýchto
„spících“ akcií může v budoucnu komplikovat výkon akcionářských práv ostatních akcionářů.
Situaci je možné řešit prodejem tohoto souboru cenných papírů a to podle § 33 odst. 8 písm. a)
zákona o podnikání na kapitálovém trhu (zák. 256/2004 Sb.), nedobrovolnou dražbou1. Prodej se
uskutečňuje jako celek.
1
dle Zák. 256/2004 Sb. § 33 odst. 8) Nedobrovolnou veřejnou dražbu cenných papírů je možno provést též,
a) pokud navrhovatel prokáže, že vlastník cenného papíru je v prodlení s převzetím, předložením nebo odevzdáním
listinného cenného papíru, přestože byl upozorněn na možný prodej cenného papíru v dražbě
Strana 5
celkem 66 stran
1.3
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Použitá oceňovací metodika
V ideálním případě by kmenové akcie byly oceněny na základě analýzy trhu. Akcie
společnosti LIGMET a.s. se veřejně neobchodují, v podmínkách objektivně omezeného trhu
s akciemi nelze použít metodu srovnatelných podniků, srovnatelných transakcí apod. Z akcií,
s výjimkou r. 1994 nebyly a nejsou vypláceny žádné dividendy, nelze aplikovat dividendový
model.
Akcie budou oceněny „nepřímo“. Jako podíl na ČOM (VK) společnosti. Nejprve bude oceněn ČOM
společnosti LIGMET a.s., z něj odvozena hodnota každé jedné kmenové akcie.
V druhém kroku bude odhadnuta tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií.
Obchodní zákoník ani metodika KCP striktně neurčují metodu ani kategorii hodnoty,
kterou má být předmět ocenění oceněn. Rozhodnutí o nejvhodnějším přístupu (volba metody, jejich
počet) nechává na rozhodnutí znalce.
Obecně, pro zjištění ČOM firmy, lze použít různé metody a oceňovací způsoby (majetkové,
výnosové) nebo jejich kombinace a ČOM je možno zjišťovat na úrovni různých kategorií hodnoty
podniku (tržní hodnota, investiční hodnota, objektivizovaná hodnota, rozhodčí hodnota, likvidační
hodnota, jmenovitá hodnota….). ČOM společnosti LIGMET a. s. bude oceněna s pomocí dvou
výnosových metod: metodou diskontovaných peněžních toků DCF entity a metodou
kapitalizovaných čistých výnosů KČV v paušální variantě, v obou případech bude hledána
kategorie hodnoty: objektivizovaná.
Pro stanovení tržní hodnoty předmětu dražby (souboru nevyzvednutých akcií) bude
přiměřeně použita Metodika k veřejným dražbám cenných papírů (verze 1.3 KCP z února
2005), jež aplikuje zásady Metodiky vypracované KCP pro účely povinných nabídek převzetí a
veřejných návrhů smluv o koupi účastnických cenných papírů (ZNAL), kterou však, s ohledem na
odlišný účel ocenění a standard hodnoty, v některých bodech modifikuje.
1.3.1
Hlavní rozdíly od standardu hodnoty požadované ZNAL
Hledanou hodnotou je tržní hodnota akcií (souboru akcií), jež jsou předmětem veřejné
dražby. Tato hodnota nemusí být rovna součtu hodnot akcií vyčíslených jako alikvotní podíl na
zjištěné hodnotě ČOM oceňovaného podniku (ZNAL bod. 4.2).
Tržní hodnota předmětu dražby reflektuje velikost a obchodovatelnost souboru nevyzvednutých
akcií.
Účelem procesu je umožnit společnosti prodat akcie, jež zůstaly nevyzvednuté v důsledku
nečinnosti jejích vlastníků, a to způsobem, který osloví potenciálně větší množství zájemců.
Srážky za minoritní podíly lze uplatnit (na rozdíl od ZNAL, příloha 2, odst. 2.9.), za
podmínky oprávněného zdůvodnění.
Ostatní hlavní principy, požadované ZNAL, budou zachovány, zejména se jedná o princip:
odvození diskontní míry z tržních údajů
teoretické podložení konstrukce pokračující hodnoty
zohlednění leasingového způsobu financování
vymezení neprovozního majetku a vyloučení jeho vlivu na hospodaření
použití tržních vah při výpočtu WACC
Strana 6
celkem 66 stran
Obecné předpoklady a omezení
1.4
-
-
je předpokládáno nepřetržité a/nebo dostatečně dlouhé trvání společnosti (konečná životnost
nemovitého majetku bude prodlužována – obnovována s pomocí budoucích investic);
nedojde ke změně hlavního předmětu činnosti;
informačním zdrojem pro vypracování posudku jsou účetní doklady a dokumenty
společnosti LIGMET a.s., data z veřejně přístupných informačních zdrojů, záměry a vize
managementu; platí předpoklad, že tyto informace jsou úplné a správné;
platí výchozí axiom: v užším slova smyslu není a ani nemůže být znaleckým posudkem
stanovována cena. Té je totiž dosaženo vždy až uskutečněnou transakcí! Výstupem
znaleckého posudku je odhad hodnoty konkrétního předmětu ocenění. Odhadnutá hodnota
tedy není právně zavazující. Poskytuje ale stranám cenovou představu a její dovození a
konstrukce má potřebnou argumentační funkci. Rozhodující je vždy dohoda obou stran.
Použitá literatura
1.5
-
1.6
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku. Ekopress 2007
Miloš Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku pro pokročilé. Ekopress 2011
Maříková P., Mařík M.: Diskontní míra v oceňování. VŠE-IOM 2001
Maříková P., Mařík M.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku.
Ekopress 2001
Mařík, M.: Určování hodnoty firem. Ekopress 1998
Odborná periodika a bulletiny (Odhadce…)
Zák.č. 151/1997 Sb. v platném znění
Platnost ocenění
Ocenění souboru nevyzvednutých listinných účastnických papírů (listinných kmenových
akcií) společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493 je provedeno a platné ke dni: 30. září 2013
a to až do doby provedení dražby, nejdéle však do 31. března 2014.
Strana 7
celkem 66 stran
2
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Nález
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s.
IČ: 451 47 493. Ocenění bude provedeno v postupných krocích:
ocenění ČOM LIGMET a.s. – ocenění kmenové akcie – ocenění souboru nevyzvednutých akcií.
2.1
Vymezení a identifikace emitenta kmenových akcií
2.1.1 Identifikátory emitenta
Obchodní jméno:
Sídlo:
IČO/DIČ:
Právní forma:
Základní kapitál:
Obchodní rejstřík:
LIGMET, a.s.
Lazsko 50, okres Příbram PSČ: 262 31
45147493/CZ45147493
akciová společnost
40.081 tis. Kč
Městský soud v Praze, oddíl B, vložka 1420
2.1.2 Údaje o kmenových akciích
Druh a forma akcie: kmenová, listinná, na majitele (dříve ISIN: CS0008424453)
Celkový objem:
40 081000,- Kč
Počet akcií:
40 081 ks akcií o jmenovité hodnotě 1 000,- Kč
Počet nepřevzatých: 2.531 ks (dle stavu k datu ocenění)
2.1.3 Vlastnická struktura
K 30. 9. 2013 společnost nevlastnila žádné vlastní účastnické cenné papíry.
Většinovým vlastníkem akcií k datu 31. 12. 2012 byla společnost Česká průmyslová společnost, a.s.
se sídlem Vršovická 50, Praha 10, (IČ: 63998068) s počtem 28.874 ks akcií o jmenovité hodnotě
1.000,- Kč. Držení těchto akcií představuje 72,04 % základního kapitálu.
Menšinovým akcionářům tak připadalo 11.207 ks akcií, všechny o jmenovité hodnotě 1.000,- Kč,
což představuje 27,06 %základního kapitálu.
Počet akcií, které nebyly k datu 30. 9. 2013 navzdory opakovaným výzvám převzaty: 2. 531 ks.
Všechny o jmenovité hodnotě 1.000,- Kč. Soubor těchto nevyzvednutých akcií je předmětem
plánované nedobrovolné dražby a předmětem ocenění tohoto znaleckého posudku.
2.1.4 Řídící struktura
Nejvyšším statutárním orgánem je tříčlenné představenstvo společnosti, ve složení:
PhDr. Jiří Hejlek, nar. 13. 3. 1952
předseda představenstva (od r. 1998)
PhDr. Daniel Korte, nar. 26. 2. 1953
místopředseda představenstva (od. r. 2002)
Mgr. Blanka Hejlková, nar. 14. 10. 1963 člen představenstva (od r. 2003)
Kontrolním orgánem je tříčlenná dozorčí rada ve složení:
Jan Emmer, nar. 29. 6. 1960
předseda DR (od r. 2003)
Ing. Michal Nedorost, nar. 19. 4. 1965
člen DR (od r. 2003)
Ing. Junona Boswartová, nar. 12. 1. 1955 člen DR (od r. 2004)
Generální ředitel akciové společnosti:
PhDr. Jiří Hejlek
Společnost není vnitropodnikově členěna, od r. 2004 má jediné HS:
ŠROT.
Strana 8
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.1.5 Předmět podnikání společnosti LIGMET a.s.
Společnost podniká dle platných stanov a vydaných živnostenských listů pro činnosti:
- Silniční motorová doprava - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly o největší
povolené hmotnosti do 3,5 tuny včetně, - nákladní vnitrostátní provozovaná vozidly
o největší povolené hmotnosti nad 3,5 tuny (koncesovaná živnost)
- Podnikání v oblasti nakládání s nebezpečnými odpady
- Opravy silničních vozidel
- Zámečnictví, nástrojařství
- Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona
- Truhlářství, podlahářství
Hlavní, rozhodující činností je výkup, třídění, separace a následný odprodej kovového
odpadu, ostatní činnosti mají doplňkový a/nebo podpůrný charakter .
Veškeré podnikatelské aktivity jsou prováděny v sídle společnosti.
2.1.6 Historie společnosti LIGMET a.s.
Podnik vznikl delimitací odštěpného závodu SUL (Správa uhelných ložisek ) státního
podniku Československý uranový průmysl (ČUP) . Z tohoto závodu byl pro účel privatizace
vyčleněn a ke dni 1. 5. 1992 dle § 172 obch. zák. založen samostatný subjekt: akciová společnost
LIGMET a.s. Jediným zakladatelem byl FNM ČR, na který přešel majetek státního podniku ve
smyslu § 11 odst. 3 zák. č. 92/91 Sb. o podmínkách převodu majetku státu na jiné osoby. Původní
činností závodu SUL bylo zabezpečování materiálně technického zásobování (MTZ) ve prospěch
ČUP (zejména pro oblast Příbramska a Severočeských dolů) – to mělo dopad na prvotní podobu
společnosti LIGMET a.s. Byla provozována pila a dřevovýroba (výroba výdřev), v areálu bylo
skladováno uhlí (palivo pro byty zaměstnanců ČUP, věznici), v menším rozsahu bylo provozováno i
šrotiště. Činnost po založení akciové společnosti a její privatizaci se postupně přeměňovala.
Například byl v r. 2003 ukončen provoz pily a truhlárny.
Podnik dnes podniká v oblasti zpracování netříděného železného odpadu (nákup, třídění,
lisování a následný odbyt hutím a železárnám). Z pohledu objemu výkonů a zaměření podniku se
jedná o činnost hlavní. V r. 2007 podnik zavedl novou podnikatelskou aktivitu - ekologické
zpracování autovraků a ve prospěch tohoto projektu pořídil investice ve výši 7 mil. Kč (vysoká cena
byla ovlivněna nároky na ekologickou bezpečnost). Podnikatelská očekávání se ale nenaplnila,
činnost je ztrátová a nelze ji provozovat k tíži podniku, minimálně do doby odstranění legislativního
rozporu, kterým je na jedné straně povinnost akreditovaného subjektu autovrak přijmout avšak bez
nároku na státní spoluúčast – příspěvek na likvidaci, na straně druhé. Ostatní činnosti, které subjekt
vykonává jsou činnostmi vedlejšími, mají doplňkový charakter (doprava, řemeslnické služby,
pronájem nebytových prostor).
2.2
Strategická analýza společnosti LIGMET a.s.
Strategická analýza si klade za cíl vymezit celkový výnosový potenciál oceňovaného
podniku a to vnější i vnitřní. Vyhodnocuje perspektivu podniku z dlouhodobého hlediska, vývoj
trhu a konkurence, předikuje vývoj podnikových tržeb a identifikuje rizika spojená s podnikem.
Problémem je, že po období finanční a ekonomické a odbytové nestability v důsledku
světové finanční krize z období 2008-2009, se nadále nachází světová, evropská i česká ekonomika
v období krize spotřeby a s tím související krizí výrobní. Predikce budoucího vývoje
Strana 9
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
makroekonomických ukazatelů jsou proto nejisté a/nebo zatíženy vyšším rizikem. Z toho důvodu
bude SA provedena zkráceně.
2.2.1 Analýza vnějšího potenciálu
2.2.1.1
Vymezení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s.
2.2.1.1.1 Vymezení relevantního trhu z hlediska odvětví
Hlavní výrobní a podnikatelskou náplní společnosti je: nákup, třídění, lisování a následný
odbyt železného odpadu – druhotné suroviny hutím a železárnám. Další potenciální perspektivní
činností2 – do budoucna – je likvidace autovraků.
Činnost společnosti LIGMET a.s. je dle klasifikace ekonomických činností CZ-NACE zařazena do:
SEKCE E – Zásobování vodou; činnosti související s odpadními vodami, odpady a sanacemi
ODDÍL 38 - Shromažďování, sběr a odstraňování odpadů, úprava odpadů k dalšímu využití
V podrobnějším členění pak zejména:
Oddíl 38.32 - Úprava odpadů k dalšímu využití, kromě demontáže vraků, strojů a zařízení a
Oddíl 38.31 - Demontáž vraků a vyřazených strojů a zařízení pro účely recyklace
2.2.1.1.2 Vymezení relevantního trhu z hlediska odběratelských subjektů
Největšími odběrateli zpracovaného (vytříděného, slisovaného anebo jinak upraveného)
odpadu jsou velcí obchodníci s druhotnými surovinami, střední odběratelé jsou z řad strojírenských
podniků (s vlastní slévárnou), malí odběratelé jsou z řad stavebních firem. Mezi nejvýznamnější
odběratele pak patří společnosti: Kovošrot GROUP CZ a.s. IČ: 28674286, SUNEX, spol. s r.o.
IČ: 16188578, Schӓfer-Menk s.r.o. IČ: 61461512 - strojírenský podnik, výrobce svařovaných
kovových konstrukcí pro důlní techniku, autojeřáby, stavební stroje .., se ZK 150 mil. a velikostí
VK: 1.143,5 mil. Kč.
2.2.1.1.3 Vymezení relevantního trhu z hlediska dodavatelských subjektů
Rozhodujícím zdrojem vstupní suroviny je výkup kovového odpadu přímo od
producentů – výrobních strojírenských podniků, zejména vyrábějících ve prospěch
automobilového průmyslu, ale i od drážních podniků (stará kolejiště). Tento zdroj představuje
zhruba 80 %, je reprezentován cca 10 subjekty. Veřejný sběr představuje do 5 % objemu
vykoupeného šrotu, 15 % představují dodávky kovového odpadu ze stavebních demolic. Tyto
dodávky poskytují spíše příležitostní dodavatelé. Velikost dodávek je dle činnosti a typu dodavatelů
různá – od 2 t/měsíc – 100 t/měsíc, průměr cca 75 tun/měsíc. Většina kovového odpadu je plněna v
místě produkce přímo do přistavených kontejnerů společnosti LIGMET a.s. Pro podnik jsou
jednoznačně nejvýhodnější dodávky od výrobců automobilových karosérií (prostřihy) a z demolic
kovových stavebních konstrukcí – jedná se o odpad druhově stejnorodý, nepoškozený (korozí,
oleji). Nejvýznamnějšími dodavateli jsou podniky ze skupiny .A.S.A. ČR (společnosti podnikající v
oblasti nakládání s odpady, zahraniční nadnárodní vlastník); ESSA CZECH, spol. s r.o.
IČ: 25639641 (výrobce plechových částí automobilových karosérií lisováním, včetně montáže pro
všechny evropské automobilky, zahraniční vlastník, ZK 146,7 mil. /VK 324,6 mil. Kč).
2
pokud budou vytvořeny odpovídající podmínky
Strana 10
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.2.1.1.4 Vyhodnocení relevantního trhu společnosti LIGMET a.s.
Společnost z pohledu dodavatelů, ale i odběratelů (v případě velkoobchodníků s druhotnou
surovinou je nutno u těchto odběrů uvědomit si „konečného“ příjemce) má v podstatě jednotný
relevantní trh, který je tvořen subjekty zařazenými do těchto sekcí a podsekcí.
SEKCE
C
PODSEKCE
24
25
29
30
F
41
42
ZPRACOVATELSKÝ PRŮMYSL
Výroba základních kovů, hutní zpracování kovů; slévárenství
Výroba kovových konstrukcí a kovodělných výrobků, kromě strojů a zařízení
Výroba motorových vozidel (kromě motocyklů), přívěsů a návěsů
Výroba ostatních dopravních prostředků a zařízení
STAVEBNICTVÍ
Výstavba budov
Inženýrské stavitelství
Tab. č. 1: Relevantní trh společnosti LIGMET a.s. (dodavatelský i odběratelský pohled)
Závěr:
Relevantní trh oceňované společnosti je tvořen ekonomickými subjekty náležícími do
zpracovatelského průmyslu sekce C a F. Odběratelský potenciál je na území celé ČR a též
v zahraničí.
2.2.1.2
Základní faktory ovlivňující relevantní trh společnosti LIGMET a.s.
2.2.1.2.1 Makroekonomické ukazatele
Cílem strategického plánu je identifikace, analýza všech vztahů mezi okolím a podnikem.
Národní hospodářství a jeho vývoj vytváří ekonomické podmínky pro existenci podniků a
jejich další rozvoj. Rozvoj NH je základní podmínkou pro rozvoj trhu i jednotlivých odvětví.
Ekonomika ČR je a bude ovlivňována zejména růstem tempa světové ekonomiky – ta se ale dosud
nezbavila dopadů finanční a následné ekonomické krize, v řadě zemí stagnuje anebo propadá.
Poptávka po službách oceňované společnosti závisí tedy zejména na prosperitě konečných
příjemců jeho produktu – tedy výrobců spadajících do zpracovatelského průmyslu a stavebnictví – ti
jsou ale závislí na spotřebitelské poptávce – ať již státní, tak soukromé (domácnosti). Na tuto
poptávku má vliv řada faktorů, obecně to jsou zejména: kupní síla obyvatel a ukazatele, které ji
ovlivňují - zaměstnanost, růst reálných mezd, výdaje na konečnou spotřebu domácností, inflace,
fiskální a sociální politika státu. S ohledem na propojování ekonomik, exportní a importní aktivity
subjektů, je to i vývoj kurzu CZK/EUR Snad nejdůležitějším globálním ukazatelem, indikujícím
růst ekonomiky, je tvorba hrubého domácího produktu (HDP).
Relevantní trh oceňovaného podniku budou tedy ovlivňovat zejména faktory – vývoj
ukazatelů, uvedených v Tab. č. 2. S ohledem na obtížnou predikci jejich budoucího vývoje nebude
prováděna modelace na základě dosavadních trendů a tedy ani prognóza vývoje relevantního trhu
oceňované společnosti na základě regresní analýzy.
Rozhodujícími ukazateli jsou každopádně tvorba HDP a vývoj inflace, dále pak rozvoj
stavební a průmyslové produkce, vývoj cen průmyslové produkce, vývoj kurzu CZK a EUR, ale i
kupní síla obyvatelstva daná růstem reálných mezd, mírou nezaměstnanosti.
Strana 11
celkem 66 stran
Ceny prům.
výrobců
(meziroční růst v
%)
11,4
1,8
1,2
16,1
6,9
8,5
14,1
-0,3
-15,9
9,5
7,6
1,7
-
průměrné reálné
mzdy r/r v %)
10,4
3,0
9,3
8,8
5,2
6,0
7,1
0,0
-0,9
-7,4
-3,6
-7,6
-
obecná míra
nezaměstnanost
průměr v %
Průmysl r/r % b.c.
4,7
1,8
0,1
2,8
1,9
2,5
2,8
6,3
1,0
1,5
1,9
3,3
1,2
2,2
2,5
CZK/EUR
(průměrná
hodnota)
Stavební produkce
r/r % r.c.
tempo růstu HDP
(meziroční v %)
2 448,6 11,8000
2 567,5 4,8558
2 688,1 4,6972
2 929,2 8,9692
3 116,1 6,3806
3 352,6 7,5896
3 662,6 9,2466
3 848,4 5,0729
3 759,0 -2,3230
3 790,9 0,8486
3 823,4 0,8573
3 845,9 0,5885
3 811,3
-0,9
3 868,5
1,5
3 984,5
3,0
Inflace (meziroční
v %)
výhled
výhled
výhled
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
HDP (mld. Kč)
b.c.
období
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
8,1
7,3
7,8
8,3
7,9
7,1
5,3
4,4
6,7
7,3
6,7
7,0
-
3,9
6,1
5,7
3,4
3,0
4,0
4,3
1,4
2,3
0,7
0,6
-0,6
-
2,8
-0,6
-0,4
5,5
3,1
1,5
4,1
4,5
-3,1
1,2
5,6
2,1
-
34,083
30,812
31,844
31,904
29,784
28,343
27,762
24,942
26,445
25,290
24,586
25,143
25,8
25,7
25,4
Tab. č. 2: Historický vývoj makroekonomických ukazatelů, predikce HDP a inflace
Zdroj: ČSÚ, ČNB
2.2.1.2.2 Vymezení konkurence oceňované společnosti
Konkurencí oceňovaného podniku jsou jiné společnosti, nabízející srovnatelné služby.
2.2.2 Analýza vnitřního potenciálu společnosti LIGMET a.s.
V podstatě se jedná o analýzu nepřímých a přímých faktorů konkurenční síly podniku.
2.2.2.1
Nepřímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
2.2.2.1.1 Management a řízení společnosti
Oceňovaná společnost je řízena tříčlenným představenstvem společnosti. Činnost
společnosti kontroluje tříčlenná dozorčí rada. Společnost má jednoduchou a přehlednou organizační
strukturu, Představenstvo → generální ředitel → management (ekonomické a administrativní
činnosti, nákup, prodej), pracovníci šrotiště, likvidace autovraků. Personální složení je stabilní.
Vrcholový management (statutární zástupci a vedení podniku) je složen v podstatě z investorů –
akcionářů společnosti. Představitelé mají vysokoškolské vzdělání avšak netechnického směru.
Určitá personální krize spočívá ve skutečnosti, že klíčový výkonný zaměstnanec s 50 letou praxí,
jeden z největších odborníků pro oblast nakládání s kovovými odpady za celou ČR, který pracoval
v podniku jako vedoucí provozu, odešel v r. 2010 do důchodu. Tento pracovník byl pro společnost
obchodní stránku podnikání naprosto klíčový – jeho odchod se dosud nepodařilo plnohodnotně
vyřešit, což se projevuje nejen v dosahovaných tržbách v období 2011-2013, ale znamená to pro
budoucnost firmy i značné riziko.
Strana 12
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.2.2.1.2 Zaměstnanci společnosti
Společnost, od provedené restrukturalizace (odprodej střediska Pila v r. 2004)
zaměstnávala v průměru 43 zaměstnanců. S ohledem na odbytovou krizi byl stav postupně
snižován, na současných 40 pracovníků k datu ocenění. Počet dělníků: 26.
průměrný počet zaměstnanců
v tom: řídící pracovníci
2002
75
7
2003
55
4
2004
46
5
2005
43
5
2006
40
5
2007
42
5
2008
46
6
2009
40
6
2010
39
6
2011
41
6
2012
40
6
Tab. č. 3: vývoj počtu zaměstnanců společnosti LIGMET a.s.
2.2.2.1.3 Dlouhodobý majetek a investice
Nemovitý majetek je tvořen pozemkem o rozloze 12 ha s pozemními stavbami a vlečkou.
Většina staveb pochází z období bývalého státního podniku, byly budovány pro jiné účely a jsou
charakteristicky poznamenány možnostmi tehdejšího stavebnictví. Přestože se na veškerý nemovitý
majetek nahlíží jako na nutný, jeho rozsah, využitelnost neodpovídá zcela potřebám podniku. Je
nepochybné, že v případě, že by podnik byl budován nově, rozsah a provedení staveb by bylo jiné,
menší, avšak efektivně uzpůsobené charakteru podnikání.
Movitý majetek je reprezentován zejména technologickým vybavením (drtící linka,
lisovací zařízení), manipulační technikou pro kovový odpad (kolové i zabudované hydraulické
nakladače, vozidla včetně nástaveb, návěsy, kontejnery, kontejnerové nosiče, drapáky ..) a dalším
majetkem nutným pro provoz firmy - stroje pracovníků údržby (soustruhy, rozbrusky, vrtačky …).
Podnik je vybaven odpovídající výpočetní a kancelářskou technikou, management využívá osobní
vozidla. Majetek pokrývá potřeby společnosti avšak jedná se již o starší vybavení, pořízené již jako
použité. K výraznější obnově – rozšiřování investic v podniku s ohledem na hospodářské výsledky a
finanční situaci nedochází, pořizován je pouze nezbytný majetek. Značný podíl má pořízení
dlouhodobého majetku s pomocí leasingu (většinou použitá nákladní a manipulační technika ze
zahraničí).
Investice do dlouhodobého hmotného majetku – jak již zmíněno, podnik neprovádí
rozšiřující investice, pouze nezbytné udržovací. Společnost v minulých letech vlivem ekonomické
krize a nedostatku finančního kapitálu omezila veškeré investice.
V r. 2008 – 2010 byly pořízeny pouze 4 kontejnery typu Abroll (346.900,- Kč), v r. 2011:
hydraulické nakládací jeřábové zařízení Epsilon s kontainerem ( 1.702 tis. Kč), VZV Desta (150. tis.
Kč), spektrometr Delta (478 tis. Kč) a v r. 2012: VZV Desta (225 tis. Kč), automobily (626.000) a
provedena modernizace budov (1.736 tis. Kč).
2.2.2.1.4 Finanční situace
Finanční situace ve společnosti je vlivem zavedených úsporných opatření kontrolovaná,
nedochází k deficitům peněžních prostředků, nevznikají závazky po lhůtě splatnosti, v posledních
letech nevznikají ani problematické pohledávky po lhůtě splatnosti. Je ale současně jedním
z rozhodujících omezujících faktorů pro provádění investic, jako podmínky růstu tržeb.
2.2.2.2
Přímé faktory konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
Přímými faktory jsou obecně složky marketingového mixu (produkt, price, place,
promotion). Na oceňovanou společnost nejsou schematicky a v plné šíři aplikovatelné.
Strana 13
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.2.2.2.1 Cílový zákazník a obchodní produkt
Rozhodujícím zákazníkem jsou tuzemské a nepřímo i zahraniční firmy.
Konečným produktem je vytříděný kovový odpad – druhotná surovina určená pro další
zpracování. Tento výstup nemá pochopitelně vlastní životní cyklus (tj. zavádění, růst, zralost,
úpadek).
2.2.2.2.2 Ceny
Ceny kovového odpadu (dle druhu) vycházejí z aktuálních tržních cen, po ukončení krize z
období 2009-2010 došlo k jejich růstu, nikoliv však na úroveň z předchozích let.
2.2.2.2.3 Místo prodeje – odběru
Místem prodeje je areál společnosti – s ohledem na užívanou kolejovou vlečku se ale jedná
o místo nakládky – tedy z pohledu místa prodeje není pro společnost limitů.
2.2.2.2.4 Propagace a prezentace
Společnost může oslovit pouze specializovanou odběratelskou skupinu a to přímo.
Prezentace typická pro obchodní společnosti, tedy inzerce, reklama apod. je v tomto případě
neefektivní a neprovádí se nejen z úsporných důvodů.
2.2.3 Vyhodnocení konkurenční síly společnosti LIGMET a.s.
2.2.3.1
Analýza SWOT
Silné stránky
• Jednota vlastnických a managerských cílů, daná a jasná strategie
• Vybudované jméno a dlouhodobá solidní pozice na trhu
• Stabilizovaná – kontrolovaná finanční kondice
• Loajalita zaměstnanců, stabilní pracovní tým a tým managementu
Slabé stránky
• Postavení Dodavatel/Odběratel: Oligopol/Oligopson
• Závislost zejména na prosperitě automobilového průmyslu a odbytu předmětů dlouhodobé
spotřeby (růstu HDP, růstu poptávky, růstu reálné kupní síly, snížení nezaměstnanosti)
• Nenalezena náhrada za klíčového zaměstnance a člena managementu p. Karla Linhy
• Neexistence nějaké pevné přetrvávající a významné konkurenční výhody
Příležitosti
• zavádění nových služeb – například likvidace autovraků (závisí na příznivé legislativě a
podpoře ze strany státu)
S ohledem na přetrvávající situaci, kdy je podnik povinen na jedné straně autovraky
bezplatně odebírat, avšak výtěžek z prodeje získaných surovin nepokrývá ani náklady rozebrání a
likvidaci nerecyklovatelných částí, je budoucnost této činnosti nejistá, není zaručena ani návratnost
provedených stavebních a strojních investic.
Hrozby
• přetrvávající ekonomická nestabilita, stagnace průmyslu, nástup kapitálově silnější
konkurence
Strana 14
celkem 66 stran
2.2.3.2
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Závěr z vyhodnocení konkurenční síly podniku
Konkurenční síla podniku, navzdory dlouhodobé historii a dobrému vybudovanému
postavení není nijak vysoká. Podnik může ovlivňovat svou ekonomickou situaci aktivně pouze
zevnitř. Jeho prosperita je ale závislá na velikosti poptávky po jeho službách (produktu) a na tržních
cenách, za které je ochoten trh jeho služby (produkt) odebírat. Podnik nemá žádnou významnou
konkurenční výhodu, kterou by se odlišil od svých konkurentů, nemůže si stanovovat monopolně
ceny, je závislý na prosperitě svých odběratelů (přímých i nepřímých), závislý je i na prosperitě
svých dodavatelů (producentů odpadu).
2.2.4 Vyhodnocení perspektivy společnosti LIGMET a.s.
Budoucnost společnosti, respektive růst jejích tržeb je závislá na poptávce a růstu
relevantního trhu. Meziroční index stavební a průmyslové produkce v České republice je od r. 2007
klesající a nebo stagnující. Trh v podmínkách celosvětové globalizace závisí i na růstu a prosperitě
zahraničních ekonomik. Jeho vývoj lze tak velice obtížně predikovat. Z toho důvodu je bezpečné
předpokládat, že tempo růstu v následujících třech letech nepřesáhne 1 % (může tedy být i nižší, než
tempo růstu inflace!), po následném pozvolném růstu na 1,5 – 2 % se ve střednědobém horizontu
ustálí na tempu meziročního růstu 2,5 % a bude o zhruba 0,5 % vyšší, než tempo růstu inflace.
Zpracovávané ocenění bude vycházet ze současné organizační a personální struktury,
majetkové a kapitálové struktury, z předpokládané a vlastníky chtěné trvalé existence
podniku. Předpokládá se, že bude zachován „going concern“ princip.
2.3
Finanční analýza společnosti LIGMET a.s.
Finanční analýza plní dvě základní funkce:
1. prověření finančního zdraví oceňované společnosti zejména z dlouhodobého pohledu
2. vytvoření základu pro finanční plán, ze kterého je pak vyvozována výnosová hodnota
2.3.1 Účetní pravidla uplatňovaná ve společnosti
Účetnictví podniku se řídí platnými právními předpisy, účtováno je v soustavě podvojného
účetnictví, jsou dodržovány obecné účetní zásady, jsou vypracovány a uplatňovány vnitropodnikové
směrnice zajišťující úplnost, průkaznost a správnost vedení účetnictví. Používaný účetní program
respektuje příslušná ustanovení zákona o účetnictví a souvisejících přepisů v oblasti zpracování
účetních dat, jejich ukládání a průkaznost pro kontrolní orgány. Společnost provádí v souladu s
příslušnými ustanoveními Zák. 563/1991 Sb. Každoroční inventarizaci majetku a závazků
společnosti – bez zjištění rozdílů.
2.3.2 Audit hospodářských výsledků za účetní období
Hospodářské výsledky jsou podrobovány ze zákona auditorskému přezkoumání, jsou
každoročně projednány a odsouhlaseny valnou hromadou.
Výrok auditora za období 2003-2012 je shodný: „účetní závěrka podává ve všech
významných ohledech věrný a poctivý obraz aktiv, závazků, vlastního kapitálu, finanční
situace a výsledku hospodaření“.
Zdroj: http://www.justice.cz
Strana 15
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.3 Oceňování majetku v účetnictví
2.3.3.1
Dlouhodobý majetek
Oceňování a odepisování dlouhodobého majetku je v souladu se Zák. 563/1991 Sb.
o účetnictví v platném znění a Vyhláškou č. 500/2002 Sb. Dlouhodobý majetek je oceňován v
pořizovacích cenách, do kterých vedle pořizovací ceny samotného majetku jsou zahrnovány i
náklady související s pořízením. Zařazení nové položky dlouhodobého majetku je prováděno na
základě zařazovacího o předání majetku do užívání. Obdobně, v případě technického zhodnocení, je
provedeno navýšení vstupní ceny příslušné položky. Dlouhodobý hmotný a nehmotný majetek
vytvořený vlastní činností je oceňován vlastními náklady (tj. materiál, kooperace, mzdy, výrobní
režie).
2.3.3.2
Zásoby
Nakupované zásoby jsou oceňovány ve skutečných pořizovacích cenách. Pro účtování
zásob se používá varianta A účetnictví s výjimkou vybraných druhů materiálu, které jsou v souladu
s vnitropodnikovou směrnicí účtovány přímo do spotřeby (kancelářský materiál).
Zásoby vytvořené ve vlastní režii jsou oceněny ve vlastních nákladech (materiál,
kooperace, mzdy a výrobní režie)
Reprodukční ceny se nepoužívají
Vedlejší pořizovací náklady zahrnované do pořizovacích cen nakupovaných zásob a cen
zásob stanovených na úrovni vlastních nákladů jsou: clo, dopravné, pojistné, provize a jiné.
2.3.3.3
Odpisy
2.3.3.3.1 Dlouhodobý investiční hmotný majetek
Společnost má stanoven odpisový plán, lineární. Plán vychází z předpokládané doby
životnosti majetku, zahajováno je odepisování v měsíci zařazení majetku do užívání.
2.3.3.3.2 Drobný dlouhodobý hmotný majetek
Jedná se o dlouhodobý hmotný majetek (s výjimkou kontainerů), s pořizovací cenou 1,- Kč
až 40.000,- Kč, odepisuje se jednorázově – jako spotřeba materiálu.
2.3.3.3.3 Kontainery na kovový odpad
V pořizovací cena 1,- Kč až 40.000,- Kč, odepisuje se jednorázově, veden na zásobách.
2.3.3.3.4 Drobný dlouhodobý nehmotný majetek
2.3.3.4
Pohledávky
Pohledávky se oceňují v nominální hodnotě (plnění + DPH).
2.3.3.5
Opravné položky k pohledávkám
Opravné položky na pohledávky jsou tvořeny v souladu s příslušnou účetní a daňovou
legislativou.
2.3.3.6
Odložený daňový závazek
Je tvořen rozdíly mezi účetními a daňovými odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného
majetku, zůstatkovými cenami a meziroční změnou sazby DPPO.
Strana 16
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4 Leasing a jeho dopady
Společnost, jak výše zmíněno, pokrývala své investice zejména s pomocí leasingového
financování. To mělo pozitivní vliv na CF, na druhé straně došlo k určitému zkreslení výkazů (VZZ
a Rozvaha) a obrazu finanční situace společnosti. Náklady leasingu ovlivnily negativně výrobní
spotřebu (služby). Náklady společnosti ovlivňovaly vyššími částkami a po kratší dobu, než by tomu
bylo v případě pořízení investice i s pomocí úročeného cizího kapitálu. Majetek pořízený na leasing
se nezobrazuje v rozvaze – dochází ke zkreslení majetkové struktury.
2.3.4.1
Přehled smluv finančního leasingu
doba trvání leasingu
předmět leasingu
LS č…/ze dne ..
vstupní cena
(PC bez
DPH)
finanční Zůstatk.
služba
cena
bez
(prodejní
DPH) bez DPH)
od
do
počet
měs.
akontace
9040201507/11.10.04
MAN 26.414 FNLLW
1 974 680 249 328
1 000
12/04
11/08
48
493 670
29 356
1 000
9/05
8/08
36
105 378
367 890
375 936
381 936
2 600
000
176 680
CITROEN BERLINGO 2
1503285/30.9.05
Škoda Octavia Elegance 1.9 TDI
MAN 26.414 FNLLW6x2
MAN 26.414 FNLLW6x2
438750/24.7.02
18035102/9.12.03
18035068/11.9.03
502 582 114 413
1 879 680 252 458
1 909 680 256 490
100
1 000
1 000
7/02
12/03
9/03
6/05
11/06
8/06
36
36
36
hydraulické nůžky CNS 400
Citroen Jumper 3.0 HDI
MAN TGA 26.483 s hydraulickým
nakladačem kontejnerů NKH20AT a
hydraulkickým jeřábem EPSILON
E110L 80V
Kolový nakladač SENNEBOGEN
821M
230293/11.4.03
110033756/1.7.07
6 500 000 657 800
883 402 66 226
6 100
1 000
4/03
7/07
3/06
6/10
36
36
19257/07 /29.5.07
3 422 700 217 781
1 000
7/07
6/10
36
1 000
000
19189/07/25.5.07
5 175 000 508 792
1 000
8/07
7/10
36
1 035
000
Hydraulický paketovací lis CBP 100
20450/07/8.10.07
4 300 000 275 694
1 000
10/07
9/10
36
1 290
000
Přívěs ACKERMANN
19263/07/29.5.07
42 162
1 000
11/07
10/10
36
0
MAN TGA 26.410 s hákovým
nosičem kontejnerů NKH 26T-58U
20367/07/15.10.07
2 553 750 145 112
1 000
11/07
10/10
36
1 000
000
MAN TGA 35.530
22708/08/7.3.08
2 941 000 844 922
1 000
3/08
2/13
60
588 200
Ford Transit 350
110038061/28.5.08
559 000 112 082
1 000
5/08
4/13
60
111 800
351 261
445 000
Tab. č. 4: Přehled smluv finančního leasingu
K odstranění vlivu dopadů z leasingových operací se používají dle principů obsažených v
Mezinárodním účetním standardu 17, úpravy, které spočívají v transformaci pořízení předmětu
formou leasingu na pořízení formou fiktivní investice - koupě předmětu na úvěr, dle podmínek
leasingové smlouvy. Na leasingovou smlouvu se dle tohoto principu pohlíží jako na střednědobý
úvěr, dle splátkového kalendáře je pro předmět leasingu zjištěna implicitní úroková míra, stanovena
doba odepisování (dle předpokládané plnohodnotné životnosti). Jinými slovy: leasingová operace
je aktivována, s příslušnými dopady do Hospodářského výsledku (odpisy, úrok) a do Rozvahy
(běžný účet, dlouhodobý majetek, závazky z úvěru). Historicky proúčtované leasingové operace
jsou naopak vyňaty (z Rozvahy i Výsledovky). Tyto úpravy se promítají do minulých i plánových
hospodářských výsledků, které jsou následně analyzovány. Takto upravené hospodářské výsledky
(Rozvaha i Výsledovka) jsou výchozí základnou pro výnosové ocenění.
Strana 17
celkem 66 stran
2.3.4.2
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Transformace leasingů na investici s úvěrem
2.3.4.2.1 MAN 26.414 FNLLW
Datum
Zůstatek úvěru závazku na
začátku roku
PC
1 974 680
493 670
ZC
1.12.2004
START
2004 splátka PL
2005 splátka PL
2006 splátka PL
2007 splátka PL
2008 splátka PL + ZC
Vnitřní výnosové %
Úmor
závazku
Úrok
Zůstatek úvěru závazku na konci
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-1 481 010
36 028
432 334
432 334
432 334
397 307
5%
1 481 010
1 514 602
1 153 467
775 355
379 468
69 620
71 199
54 223
36 448
17 838
493 670
-33 592
361 135
378 112
395 886
379 468
1 514 602
1 153 467
775 355
379 468
0
Tab. č. 5: Transformace LS č. 9040201507/11.10.2004
Pasiva
Závazky
z leasingu
1 481 010
1 514 602
1 153 467
775 355
379 468
0
Aktiva
DHIM ZC
1 481 010
1 954 110
1 707 275
1 460 440
1 213 605
966 770
719 935
473 100
226 265
0
Výsledovka
BÚ
-529 698
-432 334
-432 334
-432 334
-397 307
0
Odpisy
úroky
20 570
246 835
246 835
246 835
246 835
246 835
246 835
246 835
226 265
69 620
71 199
54 223
36 448
17 838
0
dopad do HV v
roce
Stav k
-90 189
-318 034
-301 058
-283 283
-264 673
-246 835
-246 835
-246 835
-226 265
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
Tab. č. 6: Dopad transformace LS č. 9040201507/11.10.2004 na fiktivní úvěr
Strana 18
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.2 CITROEN BERLINGO 2
Datum
začátku roku
PC
351 261
105 378
ZC
30.9.2005
START
2005 splátka PL
2006 splátka PL
2007 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-245 883
30 471
91 413
91 413
61 942
4%
245 883
226 092
144 500
59 363
10 680
9 821
6 277
2 579
105 378
19 791
81 592
85 136
59 363
226 092
144 500
59 363
0
Tab. č. 7: Transformace LS č. 1503285/30.9. 2005
Pasiva
Závazky z
leasingu
351 261
245 883
226 092
144 500
59 363
0
0
Aktiva
DHIM ZC
351 261
245 883
336 625
292 718
248 810
204 902
160 995
117 087
73 179
29 272
0
Výsledovka
BÚ
-135 849
-91 413
-91 413
-61 942
0
0
Odpisy
14 636
43 908
43 908
43 908
43 908
43 908
43 908
43 908
29 272
úroky
10 680
9 821
6 277
2 579
0
dopad do HV v
roce
Stav k
-25 316
-53 728
-50 184
-46 486
-43 908
-43 908
-43 908
-43 908
-29 272
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
Tab. č. 8 : Dopad transformace LS č. 1503285/30.9. 2005 na fiktivní úvěr
Strana 19
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.3 Škoda Octavia Elegance 1.9 TDI
Datum
začátku roku
PC
502 582
367 890
ZC
30.7.2002
START
2002 splátka PL
2003 splátka PL
2004 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
100
-134 692
41 501
83 002
83 002
41 601
29%
134 692
132 845
88 953
32 139
39 654
39 110
26 188
9 462
367 890
1 847
43 892
56 814
32 139
132 845
88 953
32 139
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
502 582
134 692
132 845
88 953
32 139
0
0
Aktiva
DHIM ZC
502 582
134 692
471 171
408 348
345 525
282 702
219 880
157 057
94 234
31 411
0
Výsledovka
BÚ
-409 391
-83 002
-83 002
-41 601
0
Odpisy
31 411
62 823
62 823
62 823
62 823
62 823
62 823
62 823
31 411
úroky
39 654
39 110
26 188
9 462
0
dopad do HV v
roce
Stav k
-71 065
-101 932
-89 011
-72 285
-62 823
-62 823
-62 823
-62 823
-31 411
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
Tab. č. 10 : Dopad transformace LS č. 438750/24.7. 2002 na fiktivní úvěr
Strana 20
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.4 MAN 26.414 FNLLW6x2
Datum
začátku roku
PC
1 879 680
375 936
ZC
12/2003
START
12/2003 splátka PL
2004 splátka PL
2005 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-1 503 744
48 783
585 401
585 401
536 617
6%
1 503 744
1 537 722
1 036 954
508 624
82 762
84 632
57 071
27 993
375 936
-33 978
500 769
528 330
508 624
1 537 722
1 036 954
508 624
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
1 879 680
1 503 744
1 537 722
1 036 954
508 624
0
Aktiva
DHIM ZC
1 879 680
1 503 744
1 879 680
1 860 100
1 625 140
1 390 180
1 155 220
920 260
685 300
450 340
215 380
0
Výsledovka
BÚ
-424 719
-585 401
-585 401
-536 617
0
Odpisy
19 580
234 960
234 960
234 960
234 960
234 960
234 960
234 960
215 380
úroky
82 762
84 632
57 071
27 993
0
dopad do HV v
roce
0
-102 342
-319 592
-292 031
-262 953
-234 960
-234 960
-234 960
-234 960
Stav k
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
Tab. č. 12: Dopad transformace LS č. 18035102/9.12.2003 na fiktivní úvěr
Strana 21
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.5 MAN 26.414 FNLLW6x2
Datum
začátku roku
PC
1 909 680
381 936
ZC
9/2003
START
2003 splátka PL
2004 splátka PL
2005 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-1 527 744
198 248
594 745
594 745
396 496
6%
1 527 744
1 421 981
913 319
373 864
92 485
86 083
55 290
22 633
381 936
105 763
508 662
539 455
373 864
1 421 981
913 319
373 864
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
1 909 680
1 527 744
1 421 981
913 319
373 864
0
Aktiva
DHIM ZC
1 909 680
1 527 744
1 909 680
1 830 110
1 591 400
1 352 690
1 113 980
875 270
636 560
397 850
159 140
0
Výsledovka
BÚ
-580 184
-594 745
-594 745
-396 496
0
Odpisy
79 570
238 710
238 710
238 710
238 710
238 710
238 710
238 710
159 140
úroky
92 485
86 083
55 290
22 633
0
dopad do HV v
roce
0
-172 055
-324 793
-294 000
-261 343
-238 710
-238 710
-238 710
-238 710
Stav k
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
Tab. č. 14: Dopad transformace LS č. 18035068/11.9.2003 na úvěr
Strana 22
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.6 Hydraulické nůžky CNS 400
Datum
začátku roku
PC
6 500 000
2 600 000
ZC
4/2003
START
2003 splátka PL
2004 splátka PL
2005 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
6 100
-3 900 000
1 139 450
1 519 267
1 519 267
379 817
7%
3 900 000
3 044 192
1 746 325
354 066
283 642
221 400
127 008
25 751
2 600 000
855 808
1 297 867
1 392 259
354 066
3 044 192
1 746 325
354 066
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
6 500 000
3 900 000
3 044 192
1 746 325
354 066
0
Aktiva
DHIM ZC
6 500 000
3 900 000
6 093 750
5 552 083
5 010 417
4 468 750
3 927 083
3 385 417
2 843 750
2 302 083
1 760 417
1 218 750
677 083
135 417
0
Výsledovka
BÚ
-3 739 450
-1 519 267
-1 519 267
-379 817
0
Odpisy
406 250
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
541 667
135 417
úroky
283 642
221 400
127 008
25 751
0
dopad do HV v
roce
Stav k
-689 892
-763 067
-668 674
-567 417
-541 667
-541 667
-541 667
-541 667
-541 667
-541 667
-541 667
-541 667
-135 417
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
Tab. č. 16: Dopad transformace LS č. 230293/11.4. 2003 na úvěr
Strana 23
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.7 Citroen Jumper 3.0 HDI
Datum
začátku roku
PC
883 402
176 680
ZC
1.7.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-706 722
128 658
257 316
257 316
129 658
3,7%
706 722
603 999
368 848
125 068
25 935
22 165
13 536
4 590
176 680
102 723
235 151
243 780
125 068
603 999
368 848
125 068
0
Pasiva
Závazky
z leasingu
883 402
706 722
603 999
368 848
125 068
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-81 148
-132 590
-123 961
-115 015
-110 425
-110 425
-110 425
-110 425
-55 213
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
883 402
706 722
828 189
717 764
607 339
496 914
386 488
276 063
165 638
55 213
0
-305 338
-257 316
-257 316
-129 658
0
55 213
110 425
110 425
110 425
110 425
110 425
110 425
110 425
55 213
25 935
22 165
13 536
4 590
0
Tab. č. 18: Dopad transformace LS č. 110033756/1.7. 2007
Strana 24
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.8 MAN TGA 26.483
s hydraulickým nakladačem kontejnerů NKH20AT a hydraulickým jeřábem EPSILON E110L 80V
Datum
začátku roku
PC
3 422 700
1 000 000
ZC
1.7.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-2 422 700
439 914
879 827
879 827
440 914
3,5%
2 422 700
2 068 189
1 261 267
425 900
85 402
72 905
44 461
15 013
1 000 000
354 511
806 922
835 366
425 900
2 068 189
1 261 267
425 900
0
Tab. č. 19: Transformace LS č. 19257/07 /29.5. 2007
Pasiva
Závazky
z leasingu
3 422 700
2 422 700
2 068 189
1 261 267
425 900
0
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-299 321
-500 743
-472 298
-442 851
-427 838
-427 838
-427 838
-427 838
-213 919
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
3 422 700
2 422 700
3 208 781
2 780 944
2 353 106
1 925 269
1 497 431
1 069 594
641 756
213 919
0
-1 439 914
-879 827
-879 827
-440 914
0
0
213 919
427 838
427 838
427 838
427 838
427 838
427 838
427 838
213 919
85 402
72 905
44 461
15 013
0
0
Tab. č. 20: Dopad transformace LS č. 19257/07 /29.5. 2007
Strana 25
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.9 Kolový nakladač SENNEBOGEN 821M
Datum
začátku roku
PC
5 175 000
1 035 000
ZC
23.8.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-4 140 000
645 527
1 549 264
1 549 264
904 737
4,6%
4 140 000
3 685 999
2 307 258
864 733
191 526
170 523
106 739
40 004
1 035 000
454 001
1 378 741
1 442 525
864 733
3 685 999
2 307 258
864 733
0
Tab. č. 21: Transformace LS č. 19189/07/25.5.2007
Pasiva
Závazky z
leasingu
5 175 000
4 140 000
3 685 999
2 307 258
864 733
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-371 213
-601 773
-537 989
-471 254
-431 250
-431 250
-431 250
-431 250
-431 250
-431 250
-431 250
-431 250
-251 563
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
k 31.12.2016
k 31.12.2017
k 31.12.2018
k 31.12.2019
5 175 000
4 140 000
4 995 313
4 564 063
4 132 813
3 701 563
3 270 313
2 839 063
2 407 813
1 976 563
1 545 313
1 114 063
682 813
251 563
0
-1 680 527
-1 549 264
-1 549 264
-904 737
0
179 688
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
431 250
251 563
191 526
170 523
106 739
40 004
0
Tab. č. 22: Dopad transformace LS č. 19189/07/25.5.2007
Strana 26
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.10 Hydraulický paketovací lis CBP 100
Datum
začátku roku
PC
4 300 000
1 290 000
ZC
23.8.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-3 010 000
273 725
1 094 898
1 094 898
822 174
3,3%
3 010 000
2 834 226
1 831 558
796 262
97 950
92 230
59 602
25 912
1 290 000
175 774
1 002 668
1 035 296
796 262
2 834 226
1 831 558
796 262
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
4 300 000
3 010 000
2 834 226
1 831 558
796 262
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-187 534
-450 564
-417 935
-384 245
-358 333
-358 333
-358 333
-358 333
-358 333
-358 333
-358 333
-358 333
-268 750
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
k 31.12.2016
k 31.12.2017
k 31.12.2018
k 31.12.2019
4 300 000
3 010 000
4 210 417
3 852 083
3 493 750
3 135 417
2 777 083
2 418 750
2 060 417
1 702 083
1 343 750
985 417
627 083
268 750
0
-1 563 725
-1 094 898
-1 094 898
-822 174
0
89 583
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
358 333
268 750
97 950
92 230
59 602
25 912
0
Strana 27
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.11 Přívěs ACKERMANN
Datum
začátku roku
PC
445 000
0
ZC
2.11.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-445 000
27 009
162 054
162 054
136 045
3,3%
445 000
432 493
284 533
131 751
14 502
14 094
9 272
4 294
0
12 507
147 960
152 782
131 751
432 493
284 533
131 751
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
445 000
445 000
432 493
284 533
131 751
0
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-23 773
-69 719
-64 897
-59 919
-55 625
-55 625
-55 625
-55 625
-46 354
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
445 000
445 000
435 729
380 104
324 479
268 854
213 229
157 604
101 979
46 354
0
-27 009
-162 054
-162 054
-136 045
0
0
9 271
55 625
55 625
55 625
55 625
55 625
55 625
55 625
46 354
14 502
14 094
9 272
4 294
0
0
Strana 28
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.12 MAN TGA 26.410 s hákovým nosičem kontejnerů NKH 26T-58U
Datum
začátku roku
PC
2 553 750
1 000 000
ZC
2.11.2007
START
2007 splátka PL
2008 splátka PL
2009 splátka PL
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-1 553 750
94 289
565 967
565 967
472 639
3,2%
1 553 750
1 509 420
991 986
457 915
49 959
48 533
31 896
14 724
1 000 000
44 330
517 433
534 071
457 915
1 509 420
991 986
457 915
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
2 553 750
1 553 750
1 509 420
991 986
457 915
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
-103 162
-367 752
-351 115
-333 942
-319 219
-319 219
-319 219
-319 219
-266 016
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
2 553 750
1 553 750
2 500 547
2 181 328
1 862 109
1 542 891
1 223 672
904 453
585 234
266 016
0
-1 094 289
-565 967
-565 967
-472 639
0
53 203
319 219
319 219
319 219
319 219
319 219
319 219
319 219
266 016
49 959
48 533
31 896
14 724
0
Strana 29
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.13 MAN TGA 35.530
Datum
začátku roku
PC
2 941 000
588 200
ZC
19.3.2008
START
2008 splátka PL
2009 splátka PL
2010 splátka PL
2011 splátka PL
2012 splátka PL
28.2.2013 splátka PL + ZC
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-2 352 800
532 787
639 344
639 344
639 344
639 344
107 557
10,5%
2 352 800
2 068 114
1 646 850
1 181 165
666 373
97 297
248 101
218 081
173 659
124 553
70 269
10 260
588 200
284 686
421 264
465 685
514 792
569 076
97 297
2 068 114
1 646 850
1 181 165
666 373
97 297
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
2 941 000
2 352 800
2 068 114
1 646 850
1 181 165
666 373
97 297
0
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
0
-554 455
-585 706
-541 284
-492 178
-437 894
-377 885
-367 625
-367 625
-61 271
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
k 31.12.2016
2 941 000
2 352 800
2 634 646
2 267 021
1 899 396
1 531 771
1 164 146
796 521
428 896
61 271
0
-1 120 987
-639 344
-639 344
-639 344
-639 344
-107 557
0
0
306 354
367 625
367 625
367 625
367 625
367 625
367 625
367 625
61 271
248 101
218 081
173 659
124 553
70 269
10 260
0
0
Strana 30
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.4.2.14 Ford Transit 350
Datum
začátku roku
PC
559 000
111 800
ZC
30.5.2008
START
2008 splátka PL
2009 splátka PL
2010 splátka PL
2011 splátka PL
2012 splátka PL
15.4.2013 splátka PL + ZC
Úmor
závazku
Úrok
roku
HPL
a-kontace PL
1 000
-447 200
74 438
111 656
111 656
111 656
111 656
38 219
7,10%
447 200
404 501
321 553
232 718
137 578
35 686
31 739
28 708
22 821
16 517
9 764
2 533
111 800
42 699
82 948
88 835
95 140
101 892
35 686
404 501
321 553
232 718
137 578
35 686
0
Pasiva
Závazky z
leasingu
559 000
447 200
404 501
321 553
232 718
137 578
35 686
0
Aktiva
DHIM ZC
Výsledovka
BÚ
Odpisy
úroky
dopad do HV v
roce
Stav k
0
0
0
0
0
0
-78 322
-98 583
-92 696
-86 392
-79 639
-72 408
-69 875
-69 875
-23 292
k 31.12.2002
k 31.12.2003
k 31.12.2004
k 31.12.2005
k 31.12.2006
k 31.12.2007
k 31.12.2008
k 31.12.2009
k 31.12.2010
k 31.12.2011
k 31.12.2012
k 31.12.2013
k 31.12.2014
k 31.12.2015
k 31.12.2016
559 000
447 200
512 417
442 542
372 667
302 792
232 917
163 042
93 167
23 292
0
-186 238
-111 656
-111 656
-111 656
-111 656
-38 219
0
46 583
69 875
69 875
69 875
69 875
69 875
69 875
69 875
23 292
31 739
28 708
22 821
16 517
9 764
2 533
0
Tab. č. 32 : Dopad transformace LS č. 110038061/28.5.2008
Strana 31
celkem 66 stran
2.3.4.3
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Celkový dopad transformace leasingů v historickém období - Rozvaha
k 31.12.2002
Pasiva
VH minulých let
471 HV běžného roku
0 Závazek z leasingu
-307
165
k 31.12.2003
Pasiva
VH minulých let
10 192 HV běžného roku
-2 839
7 353
k 31.12.2004
Pasiva
VH minulých let
-2 080
8 988
k 31.12.2005
Pasiva
VH minulých let
-870
9 210
k 31.12.2006
Pasiva
VH minulých let
-295
8 416
k 31.12.2007
Pasiva
VH minulých let
-4 135
19 386
0
32
133
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
165
32
1 229
6 093
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
7 353
1 261
2 484
5 243
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
8 988
3 745
2 849
2 616
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
9 210
6 594
902
920
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
8 416
7 496
317
11 573
Aktiva
DNHIM
DHIM
BÚ
ČRA
19 386
k 31.12.2008
Pasiva
VH minulých let
-3 085
20 511
7 813
3 181
9 518
20 511
k 31.10.2009
Pasiva
VH minulých let
-1 445
18 643
10 993
2 879
4 770
k 31.12.2010
Pasiva
VH minulých let
-307
16 303
13 873
1 016
1 414
k 31.12.2011
Pasiva
VH minulých let
-167
13 096
14 889
-2 597
804
k 31.12.2012
Pasiva
VH minulých let
-27
10 284
12 292
-2 141
133
k 31.12.2013
Pasiva
VH minulých let
0
7 599
10 151
-2 551
0
18 643
16 303
13 096
10 284
7 599
Tab. č. 33: celkový dopad transformace LS v plánovém období (tis. Kč)
Strana 32
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Z upravených výkazů ROZVAHA je dobře patrné, že transformace se v oblasti finančního
majetku (BÚ) projevuje neutrálně, dochází ke změně nákladových položek (náklady leasingu jsou
nahrazeny modelovanými odpisy a úroky) a náklady jsou rozloženy do delšího období – výstupem
je reálnější obraz o výkonnosti podniku.
2.3.4.4
Celkový dopad transformace leasingů – VZZ
Období
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
CELKEM
CELKEM
+
náklady "investice"
úroky
odpisy
39 654
31 411
497 999
568 223
487 923
1 098 730
330 710
1 339 631
140 421
1 368 903
507 999
1 969 780
720 707
3 424 530
512 349
3 509 093
301 017
3 477 681
141 069
3 347 120
80 033
2 952 030
12 793
2 711 129
0
2 681 857
0
1 943 994
0
874 146
0
789 583
0
789 583
0
520 316
3 772 673
33 397 740
náklady leasingu
splátky a ČRA
102 816
2 294 994
4 070 648
4 519 552
2 411 633
2 794 332
7 325 851
6 900 885
4 794 862
891 000
891 000
172 840
0
0
0
0
0
0
37 170 413
celkový dopad do HV
31 751
1 228 772
2 483 995
2 849 211
902 309
316 553
3 180 614
2 879 443
1 016 164
-2 597 189
-2 141 063
-2 551 082
-2 681 857
-1 943 994
-874 146
-789 583
-789 583
-520 316
0
Tab. č. 34: celkový dopad transformace LS do hospodářského výsledku (tis. Kč)
Transformace nákladů leasingu na fiktivní investici se z pohledu VZZ chová z pohledu
celkového výsledku neutrálně, ke změnám ale dochází v jednotlivých letech upravovaného období.
2.3.5 Analýza historických výsledků hospodaření
V rámci finanční analýzy jsou zkoumány základní finanční ukazatele, prováděny výpočty
poměrových ukazatelů a vertikální a horizontální analýzy finančních výkazů.
Historické údaje výkazů Rozvaha a VZZ byly pro účely finanční analýzy upraveny ve smyslu kap.
2.3.4.3 a 2.3.4.4.
Strana 33
celkem 66 stran
2.3.5.1
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Analýza absolutních ukazatelů
2.3.5.1.1 Rozvaha
ABSOLUTNÍ UKAZATELE
Celková aktiva
Stálá aktiva
Oběžná aktiva (vč. ČRA)
Vlastní kapitál (vč. Rezerv)
Cizí zdroje (bez rezerv, vč. ČRP)
Krátkodobý cizí kapitál (splatnost do 1 roku)
Dlouhodobý cizí kapitál (vč. transformovaných LS)
Pracovní kapitál
Pracovní kapitál (provozně nutný)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
65 672
34 775
30 897
52 621
13 051
11 165
920
19 732
19 223
80 104
48 758
31 346
55 041
25 063
13 106
11 573
20 287
22 832
78 035
48 253
29 782
55 705
22 330
12 442
9 518
20 881
24 604
63 123
40 402
22 721
44 141
18 982
13 958
4 770
13 354
14 462
61 123
34 362
26 761
47 312
13 811
12 270
1 414
18 608
17 006
68 512
30 654
37 858
45 528
22 984
22 073
804
25 785
26 077
58 627
26 956
31 671
44 181
14 446
14 210
133
24 671
27 139
30.9.13
50 242
24 417
25 825
37 033
13 209
12 761
345
21 650
22 922
Tab. č. 35: analýza absolutních ukazatelů – aktiva - rozvaha upravená
90 000
80 000
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
Celková aktiva
Stálá aktiva
Oběžná aktiva (vč. ČRA)
30.9.13
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
Pracovní kapitál
2002
tis. Kč
Vývoj AKTIV
vývoj v čase
Graf č. 1: Vývoj aktiv celkem a ve struktuře – rozvaha upravená
Analyzována je upravená rozvaha (po transformaci LS na investice). Ve vývoji Aktiv
celkem i dle struktury se projevuje obdobný trend, stálá aktiva ale vykazují od r. 2008 neustálý
klesající trend, To proto, že největší podíl transformovaných investic proběhl v r. 2007 a 2008,
následně byly tyto již pouze odepisovány. S ohledem na nedostatečné HV nedocházelo již k dalším
významnějším investicím – pořízením dlouhodobého investičního majetku a k datu ocenění je
situace taková, že hodnota oběžných aktiv je od r. 2011vyšší, než ZH stálých aktiv a investice do
pracovního kapitálu jsou k datu ocenění srovnatelné s výší investic do dlouhodobého majetku. Dle
sdělení managementu je vybavení dlouhodobým majetkem pro činnost společnosti dostačující a
tento majetek je v odpovídajícím technickoprovozním stavu. Nedostatečné provádění investic do
dlouhodobého majetku není proto pro podnik ohrožující. Pro běžné provozní aktivity je tak
důležitější odpovídající výše pracovního kapitálu.
Podobně se vyvíjí i struktura pasiv, kde posiluje vlastní kapitál na úkor cizího. Část cizího
úročeného kapitálu, představovaná transformovanými leasingovými operacemi do úvěrů na pořízení
Strana 34
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
investičního dlouhodobého majetku, klesá – dle simulovaných splátek, kde cizí kapitál je
představován zejména zůstatky „úvěrů“ z transformovaných leasingových smluv. Hlavní položkou
cizího úročeného kapitálu tak tvoří kontokorentní úvěr. Ostatní položky cizího kapitálu (neúročené),
představují standardní krátkodobé závazky – ty jsou součástí pracovního kapitálu.
Nedostatečná tvorba HV přispívá ke snižování vlastního kapitálu, ten klesá od r. 2009.
Kapitálová struktura je však zdravá.
Celková pasiva
Vlastní kapitál
Cizí kapitál
Krátkodobé závazky
Bankovní úvěry a úvěry z leasingů
v tom: transformovaný leasing
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
65 672
50 621
15 051
11 165
920
920
80 104
51 041
29 063
11 059
13 620
11 573
78 035
54 094
23 941
8 901
13 059
9 518
63 123
44 141
18 982
9 367
9 361
4 770
61 123
47 312
13 811
8 153
5 531
1 414
68 512
45 528
22 984
12 073
10 804
804
58 627
44 181
14 446
7 000
7 343
133
30.9.13
50 242
37 033
13 209
4 175
8 931
0
Tab. č. 36: analýza absolutních ukazatelů – pasiva - rozvaha upravená
90 000
80 000
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
Celková pasiva
Vlastní kapitál
Cizí kapitál
30.9.13
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Bankovní úvěry
2006
tis. Kč
Vývoj PASIV
vývoj v čase
Graf č. 2: Vývoj pasiv celkem a ve struktuře – rozvaha upravená
Celková pasiva
Podíl CK/VK
2006
2007
2008
65 672
30%
80 104
57%
78 035
44%
2009
63 123
43%
2010
2011
2012
61 123
29%
68 512
50%
58 627
33%
30.9.13
50 242
36%
Tab. č. 37: kapitálová struktura společnosti LIGMET a.s.
2.3.5.1.2 Výkaz zisků a ztrát
Analyzován je upravený výkaz zisků a ztrát.
Tvorba HV je nedostatečná. Byla ovlivněna i masívnější investiční činností, ale zejména
dochází od r. 2009 k poklesu výkonů. Provozní HV je tvořen záporný, to znamená, že vytvořená
přidaná hodnota nestačí pokrýt výrobní spotřebu (včetně
Strana 35
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
1-9
Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb
Přidaná hodnota
PHV
HV z finančních operací
HV z mimořádných operací
HV před zdaněním
Provozní náklady
2006
145 759
35 871
8 012
-578
-7
7 427
134 750
2007
160 743
29 863
1 624
-1 067
-3
554
156 156
2008
189 211
36 145
4 409
-1 238
-1
3 170
187 058
2009
87 881
14 461
-9 187
-821
-17
-10 025
97 027
2010
110 476
25 969
4 228
-697
-2
3 529
106 446
2011
2012
99 816 100 734
19 979 19 082
-1 557
-884
-247
-454
0
0
-1 804
-1 338
99 732 102 242
2013
53 700
7 509
-6 950
-212
0
-7 162
60 188
Tab. č. 38: analýza absolutních ukazatelů – Výkaz zisků a ztrát – upravený - společnosti LIGMET a.s.
Vývoj struktury provozního HV
tis. Kč
200 000
150 000
Tržby za prodej výrobků a
služeb
Přidaná hodnota
100 000
PHV
Provozní náklady
50 000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
-50 000
2006
0
vývoj v čase
Graf č. 3: Vývoj provozního HV – výkaz zisků a ztrát upravený
Veškeré tržby za vlastní výrobky a služby jsou spotřebovány provozními náklady, které
jsou dokonce v letech 2009, 2012 a za 1-9/2013 vyšší.
PROVOZNÍ NÁKLADY
Provozní náklady
v tom: osobní náklady
v tom: odpisy
v tom: výrobní spotřeba
v tom ostatní PN
2006
134 750
19 802
4 124
109 888
936
2007
156 156
19 869
4 612
130 860
815
2008
187 058
25 984
7 186
152 992
896
2009
97 027
15 454
7 327
73 354
892
2010
106 446
14 265
6 123
84 497
1 561
2011
2012
1-9 2013
99 732 102 242
60 188
14 655 15 180
10 392
5 491
4 771
3 279
79 837 81 652
46 191
-251
639
326
Tab. č. 39: Vývoj provozních nákladů celkem a ve struktuře společnosti LIGMET a. s.
Největší podíl v provozních nákladech má výrobní spotřeba, potom osobní náklady.
Zatímco výrobní spotřeba je ovlivněna zejména variabilními náklady, na osobní náklady je nutno
nahlížet jako na v podstatě fixní. K těmto nákladům (výrobní spotřebě a osobním nákladům) nejsou
vytvářeny adekvátní tržby. To je hlavní příčina nedostatečných HV.
Strana 36
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Vývoj struktury provozních nákladů
100%
80%
tis. Kč
60%
40%
20%
-20%
v tom:osobní náklady
v tom:odpisy
v tom: výrobní spotřeba
1-9/2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0%
v tom ostatní PN
Graf č. 4: Struktura provozních nákladů a jejich vývoj – výsledovka upravená
2.3.5.2
Horizontální analýza
HA zobrazuje vývoj položek rozvahy a výkazu zisků a ztrát v meziročních tempech (v %).
2.3.5.2.1 Rozvaha
B.
B.I.
B.II.
B.II.1.
B.II.2.
B.II.3.
B.III.
C.
C.I.
C.I.1.
C.I.5.
C.III.
C.IV.
D.
Tempa růstu aktivních položek
AKTIVA CELKEM
Dlouhodobý majetek
Dlouhodobý nehmotný majetek
Dlouhodobý hmotný majetek
Pozemky
Stavby
Samostatné movité věci
Dlouhodobý finanční majetek
Oběžná aktiva
Zásoby
Materiál
Zboží
Krátkodobé pohledávky
Krátkodobý finanční majetek
Časové rozlišení
2006
2007
13,2%
-3,2%
-41,0%
-3,0%
-28,2%
1,5%
-3,5%
100,0%
39,5%
-59,2%
-59,2%
22,0%
40,2%
-64,5%
40,4%
0,0%
-8,1%
90,3%
100,0%
0,9%
35,9%
35,7%
35,4%
285,2%
64,8%
12,9%
-43,3%
52,3%
2008
-2,6%
-1,0%
0,0%
-1,0%
0,0%
8,3%
-5,3%
100,0%
-5,5%
-53,4%
-61,7%
9150,0%
8,0%
-60,4%
23,9%
2009
2010
2011
-19,1%
-16,3%
0,0%
-16,3%
0,0%
-6,8%
-22,2%
100,0%
-24,3%
5,5%
7,0%
-1,1%
-37,8%
178,9%
0,8%
-3,2%
-14,9%
0,0%
-15,0%
0,0%
-8,3%
-20,2%
100,0%
18,8%
-4,7%
-5,5%
-0,5%
13,4%
43,9%
-15,2%
12,1%
-10,8%
0,0%
-10,8%
0,0%
-6,8%
-14,7%
100,0%
42,1%
455,4%
552,2%
0,0%
31,3%
7,1%
12,9%
2012
k 30.9.
2013
-14,4% -14,3%
-12,1%
-9,4%
0,0% 331,8%
-12,1%
-9,7%
0,0%
0,0%
-7,3%
-5,7%
-17,1% -14,5%
100,0% 100,0%
-15,7% -18,1%
203,5% -28,6%
210,1% -28,9%
0,0%
0,0%
-50,3%
-1,6%
-75,1% -28,8%
-57,0% -56,5%
Strana 37
celkem 66 stran
A.
B.
B.I.
B.II.
B.III.
B.III.1.
B.IV.
B.IV.2.
B.IV.3.
C.
Tempa růstu pasivních položek
PASIVA CELKEM
Vlastní kapitál
Cizí zdroje
Rezervy
Dlouhodobé závazky (dluhopisy)
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2006
13,2%
15,0%
7,6%
200,9%
58,3%
z toho: Závazky z obchodních vztahů
23,4%
Bankovní úvěry a výpomoci
-86,1%
z toho: bankovní úvěry
-100,0%
z toho: transformovaný leasing
-64,8%
2007
22,0%
0,8%
93,1%
100,0%
-60,2%
-0,9%
36,8%
1380,4%
100,0%
1157,9%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-2,6% -19,1% -3,2% 12,1% -14,4% -14,3%
6,0% -18,4%
7,2% -3,8% -3,0% -16,2%
-17,6% -20,7% -27,2% 66,4% -37,1%
-8,6%
-59,7% -100,0%
-3,6% -31,4% -50,0% -15,7% -3,7%
0,0%
-19,5%
5,2% -13,0% 48,1% -42,0% -40,4%
-34,3% -19,2%
-2,3% 107,7% -46,4% -52,3%
-4,1% -28,3% -40,9% 95,3% -32,0% 21,6%
73,0%
29,7% -10,3% 142,9% -27,9% 23,9%
-17,8% -49,9% -70,4% -43,1% -83,5% -100,0%
Tab. č. 39: Horizontální analýza upravené Rozvahy společnosti LIGMET a.s.
Nelze vysledovat žádný trend ve vývoji aktiv a pasiv. Některé v procentuálním vyjádření
vysoké meziroční hodnoty jsou ve vztahu k absolutním hodnotám nevýznamné. Jediný avšak
ukončený trend je skončení „úvěrování“ transformovaných leasingů (v r. 2013). Zřejmý je i setrvalý
meziroční pokles HIM (obsahuje i majetek pořízený na transformovaný leasing) v důsledku
neprovádění rozšiřující a ani obnovujících investic.
Ani z HA výkazu zisku a ztrát nelze určit žádný setrvalý trend. Stejně jako u rozvahy platí,
že „výrazné“ % meziroční změny jsou v absolutním vyjádření méně významné.
II.
B
+
C.
D.
E.
G.
*
**
*
***
Položka
Výkony
Výkonová spotřeba
2006
15,9%
4,4%
2007
2008
2009
2010
10,3%
19,1%
17,7%
16,9%
-53,6%
-52,1%
25,8%
15,2%
Přidaná hodnota
74,6% -16,7% 21,0% -60,0%
Osobní náklady
16,9%
0,3%
30,8%
-40,5%
Daně a poplatky
48,8% -15,1%
3,4%
0,5%
Odpisy
4,3% 11,8%
55,8%
2,0%
Změna stavu rezerv a opr. položek
-625,0% 95,4% -125,3%
65,6%
Provozní výsledek hospodaření
1041,3% -79,7% 171,5% -308,4%
VH za běžnou činnost
-10396,9% -93,5% 630,3% -421,3%
Mimořádný VH
-104,6% -57,1% -66,7% 1600,0%
VH za účetní období
7380,7% -93,6% 635,2% -421,9%
VH před zdaněním
-2967,6% -92,5% 472,2% -416,2%
2011
-9,6%
-5,5%
2012
0,9%
2,3%
2013
-46,7%
-43,4%
79,6%
-23,1%
-4,5% -60,6%
-7,7%
2,7%
3,6% -31,5%
87,8% -116,2% -354,6% -49,0%
-16,4%
-10,3% -13,1% -31,3%
-0,3% 24880,0% -58,3%
0,0%
-146,0% -136,8% -43,2% 686,2%
-131,6% -156,5% -25,3% 436,9%
-88,2% -100,0%
-131,5% -156,6% -25,3% 436,9%
-135,2% -151,1% -25,8% 435,3%
Tab. č. 40: Horizontální analýza upraveného Výkazu zisků a ztrát společnosti LIGMET a.s.
2.3.5.3
Vertikální analýza
Vertikální analýza zkoumá strukturu aktiv a pasiv rozvahy (% podíl jednotlivých položek
na celku) a strukturu (podíl) jednotlivých položek výnosů a nákladů na celkových výnosech.
Strana 38
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2.3.5.3.1 Rozvaha
Struktura rozvahy (tj. vertikální analýza)
Struktura aktiv
AKTIVA CELKEM
k 30.9.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
B.II.4., 5.
B.III.
Dlouhodobý majetek
Dlouhodobý nehmotný majetek
Dlouhodobý hmotný majetek
Pozemky
Stavby
Aktivovaný leasing
Nedokončený HM + zálohy na HM
Dlouhodobý finanční majetek
53,0%
0,1%
52,9%
2,7%
24,3%
2,9%
13,6%
12,5%
0,0%
60,9%
0,0%
60,8%
2,3%
18,3%
5,5%
36,8%
8,5%
0,0%
61,8%
0,0%
61,8%
2,3%
20,3%
7,8%
37,0%
1,8%
0,0%
64,0%
0,0%
64,0%
2,9%
23,4%
5,2%
31,5%
0,8%
0,0%
56,2%
0,0%
56,2%
2,9%
22,2%
3,1%
26,0%
0,9%
0,0%
44,7%
0,0%
44,7%
2,6%
18,4%
3,7%
20,8%
0,8%
0,0%
46,0%
0,0%
45,9%
3,1%
20,0%
4,5%
16,2%
0,9%
0,0%
48,6%
0,2%
48,4%
3,6%
22,0%
5,5%
16,5%
0,9%
0,0%
C.
C.I.
C.II.
C.III.
C.IV.
Oběžná aktiva
Zásoby
Dlouhodobé pohledávky
Krátkodobé pohledávky
Krátkodobý finanční majetek
46,5%
2,5%
0,0%
33,1%
11,0%
38,5%
2,8%
0,0%
30,6%
5,1%
37,3%
1,3%
0,0%
33,9%
2,1%
35,0%
1,7%
0,0%
26,1%
7,1%
42,9%
1,7%
0,0%
30,5%
10,6%
54,3%
8,4%
0,0%
35,8%
10,1%
53,6%
29,8%
0,0%
20,8%
3,0%
51,2%
24,9%
0,0%
23,8%
2,5%
D.
0,5%
0,7%
0,8%
1,0%
0,9%
0,9%
0,5%
0,2%
k 30.9.
B.
B.I.
B.II.
B.II.1.
B.II.2.
B.II.3.
Struktura pasiv
PASIVA CELKEM
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
A.
Vlastní kapitál
77,1%
63,7%
69,3%
69,9%
77,4%
66,5%
75,4%
73,7%
B.
B.I.
B.II.
B.III.
B.IV.
B.IV.2.
B.IV.3.
Cizí zdroje
Rezervy
Dlouhodobé závazky (dluhopisy)
z toho: bankovní úvěry
z toho: Transformovaný leasing
22,9%
3,0%
1,5%
17,0%
1,4%
0,0%
1,4%
36,3%
5,0%
0,5%
13,8%
17,0%
2,6%
14,4%
30,7%
2,1%
0,5%
11,4%
16,7%
4,5%
12,2%
30,1%
0,0%
0,4%
14,8%
14,8%
7,3%
7,6%
22,6%
0,0%
0,2%
13,3%
9,0%
6,7%
2,3%
33,5%
0,0%
0,2%
17,6%
15,8%
14,6%
1,2%
24,6%
0,0%
0,2%
11,9%
12,5%
12,3%
0,2%
26,3%
0,0%
0,2%
8,3%
17,8%
17,1%
0,0%
Tab. č. 41: Vertikální analýza Rozvahy upravené společnosti LIGMET a.s.
Z vývoje struktury aktiv jasně vyplývá, že se mění poměr mezi oběžnými a dlouhodobými
aktivy ( v neprospěch dlouhodobých) To je způsobeno neprováděním rozšiřujících a ani
udržovacích investic. S odpisy dlouhodobého majetku (jsou zahrnuty transformované leasingy!)
jejich zůstatková hodnota klesá. To ale neznamená, že společnost nedisponuje funkčním a nutným
vybavením. Do budoucna je ale nutné tento stav zvrátit. Na provádění investic se v oceňovací praxi
nahlíží jako na jednu z rozhodujících podmínek zachování perspektiv podniku.
Poměr vlastního a cizího kapitálu je celkem setrvalý. Poměr vlastního a cizího kapitálu je
příznivý, podnik má z tohoto úhlu nazírání zdravou kapitálovou strukturu. „Splacené“ leasingové
úvěry z transformovaných leasingů ale nahradil kontokorentní úvěr. Rozdíl je v tom, že zatímco
„úvěry“ z transformovaných leasingů sloužily k financování dlouhodobého investičního majetku,
kontokorentní úvěr posledních let slouží k vykrytí nedostatku finančních prostředků, na úhradu
krátkodobých závazků a potřeb pracovního kapitálu, což souvisí s nedostatečnou tvorbou zisku,
jako optimálního generátoru finančních toků.
Strana 39
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Struktura výsledovky (tj. vertikální analýza)
II.
B
+
*
*
Položka
Výkony
Přidaná hodnota
C. Osobní náklady
D. Daně a poplatky
E. Odpisy
Zisk z prodeje dlouhodobého majetku
G. Změna stavu rezerv a opravných položek
HV z ostatních provozních činností
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
75,4% 81,4% 80,9% 83,5% 76,5% 80,0% 81,1% 86,0%
24,6%
13,6%
0,6%
2,8%
-0,1%
1,4%
-0,6%
18,6%
12,4%
0,5%
2,9%
0,0%
1,2%
-0,7%
19,1%
13,7%
0,4%
3,8%
0,7%
-1,3%
-0,8%
16,5%
17,6%
0,9%
8,3%
0,0%
-1,8%
-1,8%
23,5%
12,9%
1,4%
5,5%
0,0%
0,0%
0,2%
20,0%
14,7%
-0,3%
5,5%
0,1%
1,2%
-0,4%
18,9%
15,1%
0,6%
4,7%
0,4%
-0,7%
-0,5%
14,0%
19,4%
0,6%
6,1%
0,2%
0,0%
-1,1%
*
Provozní VH
5,5%
1,0%
3,8%
-1,6%
-0,9% -12,9%
*
Finanční VH
-0,4%
-0,7%
-0,7%
-0,9%
-0,6%
-0,2%
-0,5%
-0,4%
*
Mimořádný VH
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
***
VH za účetní období
VH před zdaněním
4,5%
5,1%
0,3%
0,3%
1,6% -11,4%
1,7% -11,4%
2,9%
3,2%
-1,8%
-1,8%
2,3% -10,5%
-1,3% -13,3%
-1,3% -13,3%
Tab. č. 42: Vertikální analýza Výkazu zisků a ztrát (upraveného) společnosti LIGMET a.s.
Analýza jasně ukazuje, že poměr výrobní spotřeby na výkonech neustále roste. V důsledku
toho klesá podíl přidané hodnoty a v důsledku toho i hospodářských výsledků. Významný
nákladový účet – osobní náklady mají většinou režijní charakter a proto jejich podíl na výkonech
roste, což má opět nepříznivý vliv na tvorbu hospodářského výsledku. Trend je negativní.
2.3.5.4
Analýza finančních ukazatelů
Pro účely analýzy budou použity 4 základní skupiny poměrových ukazatelů:
- ukazatele likvidity
- ukazatele zadluženosti (struktury kapitálu)
- ukazatele rentability
- ukazatele aktivity
Poznámka: Analyzovány jsou historické výkazy upravené, tj. po transformaci leasingu do investic.
Na rezervy se při oceňování, na rozdíl od účetního pojetí, nahlíží jako na vlastní kapitál.
2.3.5.4.1 Ukazatele likvidity
Likvidita je míra schopnosti a připravenosti podniku uhradit stávající krátkodobé peněžní
závazky včas a v plné výši. Používají se tři základní ukazatele:
- Peněžní (Okamžitá) likvidita = Peněžní prostředky/splatné krátkodobé. ZÁV3
Doporučená hodnota: 0,2 – 0,3
- Pohotová (Rychlá) likvidita = PP+ krátkdb. POHL./krátkdb. ZÁV
Doporučená hodnota: 0,9 –1,1
- Běžná likvidita = celková Oběžná AKTIVA/krátkdb. ZÁV
Doporučená hodnota: 1,5– 2,0.
3
do krátkodobých závazků nebude zahrnut kontokorentní úvěr. Znalkyně vychází z tichého předpokladu, že tento
„krátkodobý“ opakovaný úvěr zde je v pozici úvěru střednědobého až dlouhodobého.
Strana 40
celkem 66 stran
Ukazatel
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
k 30.9.
2013
Likvidita
Okamžitá likvidita
Pohotová likvidita
Běžná likvidita
0,65
2,59
2,74
0,37
2,59
2,79
0,18
3,16
3,27
0,48
2,24
2,36
0,80
3,09
3,21
0,58
2,61
3,08
0,25
1,99
4,49
0,30
3,17
6,16
Tab. č. 43: ukazatele likvidity společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivovaný leasing)
Společnost nemá ve vztahu ke krátkodobým splatným závazkům finanční problémy a
hodnoty ukazatelů splňují doporučené hodnoty. To za okolností, že do krátkodobých závazků není
zahrnut kontokorentní úvěr. Pokud by zahrnut byl, potom by společnost kritéria nesplnila.
2.3.5.4.2 Ukazatele zadluženosti (struktura kapitálu)
Ukazatel
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
k 30.9.
2013
Zadluženost
Podíl vlastního kapitálu na celkovém
Úrokové krytí
Průměrná doba splácení dluhů
0,77
33,72
0,9
0,64
1,95
9,0
0,69
4,54
6,5
0,70
-11,36
3,2
0,77
7,02
-10,1
0,66
-5,94
-48,6
0,75
-4,87
-13,7
0,74
-37,71
3,2
Tab. č. 44: ukazatele zadluženosti společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Všechny ukazatele testují stupeň zadlužení podniku.
Příznivý je ukazatel podílu VK na celkovém K.
Úrokové krytí (vypovídá, kolikrát větší je vytvořený HV ve tvaru EBIT, než zúčtované nákladové
úroky v roce). Hodnoty jsou nedostatečné a pokud dosahují záporných hodnot, znamená to, že
podnik tvoří záporný HV a negeneruje prostředky na splácení úroků.
Průměrná doba splácení dluhů – udává poměr cizích závazků (krátkodobých i dlouhodobých)
vykázaných k rozvahovému dni ku provoznímu CF. Udává, kolikrát je cizí kapitál vyšší, než
vytvořený finanční tok z provozních činností. Záporné hodnoty znamenají, že podnik tvoří záporné
provozní CF.
2.3.5.4.3 Ukazatele rentability (ziskovosti)
Tyto ukazatele poměřují konečný efekt z podnikatelské činnosti k určitému vstupu.
Základní ukazatele jsou tyto:
- Rentabilita vlastního kapitálu - ROE se vypočítá jako poměr čistého zisku k hodnotě
vlastního kapitálu (ROE=Z/VK). Měří výnosnost vlastního kapitálu – udává kolik zisku
připadá na 1 Kč vlastního kapitálu.
- Rentabilita tržeb – ROS (ROS=Z/T) nás informuje o tom, kolik haléřů z každé koruny tržeb
zůstává v podobě čistého zisku.
- Rentabilita celkového kapitálu – ROA se vypočítá jako poměr zisku po zdanění k celkové
hodnotě majetku (ROA = Z/A).
Pokud je zisk používán ve tvaru EBIT (hrubý zisk + nákladové úroky), potom ukazatel
EBIT/A (= produkční síla podniku) měří, jaký efekt připadá na jednotku podnikatelského
majetku. Analogicky jsou počítány ukazatele poměřující výstupy podniku k provoznímu
zisku, provoznímu CF.
Strana 41
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Ukazatel
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
k 30.9.
2013
13,3%
5,7%
1,6%
2,3%
1,8%
-4,3%
-22,7%
-11,4%
-10,5%
6,8%
15,8%
6,7%
2,9%
3,8%
-1,2%
5,4%
-3,9%
-1,8%
-1,6%
-0,5%
5,9%
-3,0%
-1,3%
-0,9%
-1,0%
-7,7%
-19,3%
-13,3%
-12,9%
7,6%
Rentabilita
Rentabilita celkového kapitálu z EBIT
Rentabilita vlastního kapitálu po dani
Rentabilita tržeb (výkonů)po dani
Rentabilita tržeb (výkonů) z provozního zisku
Rentabilita tržeb (výkonů) z provozního cash flow
17,6%
13,0%
4,5%
5,5%
9,7%
6,4%
0,8%
0,3%
1,0%
1,7%
Tab. č. 45: ukazatele rentability společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Ukazatele rentability jsou nedostatečné – podnik tvoří záporný HV.
2.3.5.4.4 Ukazatele obratu
Ukazatele aktivity informují, jak podnik využívá jednotlivé majetkové části, hodnotí se
vázanost kapitálu v aktivech. Cílená je rychlá obrátka (preferují se nízké hodnoty doby obratu).
Ukazatel
2006
2007
2008
2009
2010
2011
k 30.9.
2013
2012
Aktivita
Doba obratu zásob
Doba obratu pohledávek
Doba obratu obchodních závazků
4,08
54,37
21,61
5,03
55,68
24,83
1,99
51,10
13,96
4,53
68,42
23,54
3,43
61,69
19,97
21,08
89,63
43,91
63,40
44,10
23,02
62,81
60,24
14,36
Tab. č. 46: ukazatele aktivity společnosti LIGMET a.s. v historickém období (aktivace LS)
Obrat zásob - vykazuje výrazně prodlužující se obrátku, to je způsobeno výrazným navýšením
stavu zásob – kovového odpadu. V těchto zásobách jsou vázány finanční prostředky, to má
negativní dopad do tvorby CF.
Obrat pohledávek - se pohybuje na dvojnásobných hodnotách nad optimální obrátkou do 30 dní. To
má negativní dopad do CF, zejména, když doba obrátky je delší, než obrátka krátkodobých závazků.
To znamená, že společnost nedobrovolně poskytuje odběratelům „bezúročné úvěrování“.
Nicméně platí, že společnost neeviduje problematické pohledávky.
Doba obratu obchodních závazků – obsahuje přijaté zálohy, hodnoty jsou pod standardem 30 dní a
nižší, než u obratu pohledávek. Společnost nemá závazky po lhůtě splatnosti. Finanční rovnováhu
dosahuje podnik s pomocí kontokorentního úvěru.
2.3.5.5
Souhrnná analýza finančního zdraví společnosti LIGMET a.s.
Souhrnná analýza propojí závěry z dílčích analýz do celistvého názoru na finanční zdraví
společnosti a možnost jejího dlouhodobého pokračování.
UKAZATEL
Podíl provozního cash flow k tržbám
Rentabilita celkového kapitálu
1
2
3
4
Hrozba
insolvence
5
>30%
>10%
>15%
>20%
>8%
>12%
>10%
>5%
>8%
<10%
<5%
<8%
záporný
záporný
záporná
Velmi dobrý
Dobrý
Střední
Špatný
Tab. č. 47: Standardizace hodnot pro rychlý test bodovou analýzou
Strana 42
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Výsledná hodnotící známka je prostým průměrem známek za vybrané ukazatele v období.
Ukazatel
Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu
hodnocení
Podíl provozního CF k tržbám (výnosům)
hodnocení
hodnocení
Prostý průměr známek
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
77,1%
1
9,7%
2
17,6%
1
1
63,7%
1
1,7%
4
6,4%
4
3
69,3%
1
1,8%
4
13,3%
2
2
69,9%
1
6,8%
3
-4,3%
5
3
77,4%
1
-1,2%
5
15,8%
1
2
66,5%
1
-0,5%
5
5,4%
4
3
75,4%
1
-1,0%
5
5,9%
4
3
k 30.9.
2013
73,7%
1
7,6%
3
-7,7%
5
3
Tab. č. 48: Souhrnná tabulka finančního zdraví podniku- historické období
Výsledná známka souhrnného zdraví podniku je v období posledních let 2011-2013:
3
2.3.6 Závěrečné vyhodnocení finanční analýzy
Finanční zdraví společnosti je průměrné. Podílí se na tom zejména nedostatečná výše
výkonů a s tím související a již několik let přetrvávající nedostatečná tvorba kladného
hospodářského výsledku v odpovídající míře rentability vloženého kapitálu. Nedostatečná tvorba
finančních prostředků neumožňuje realizaci rozšiřujících (a ani obnovujících) investic, jako
základní prorůstovou podmínku.
2.4
Závěry SA a FA
Na základě provedené strategické a finanční analýzy bylo doloženo, že podnik, ačkoliv
dosahuje pouze průměrných hodnotících finančních parametrů, nemá zvláštní výraznější postavení
na trhu, nemá žádnou mimořádnou konkurenční výhodu a v posledních obdobích jeho výkonnost
stagnuje a/nebo dokonce klesá, není v ohrožení insolvence, není bez perspektiv.
Nedostatečnou tvorbu vlastních zdrojů podnik nahradil cizím kapitálem, to vše za
příznivého poměru cizích a vlastních pasiv.
Dle managementu (subjektivní pohled) podnik na stávajícím principu podnikání je schopen
pozvolného růstu v následujících letech a to až k hodnotám dosahovaných v předcházejících období.
Kondice podniku ani cíle managementu jej nesměřují do likvidace, rozvíjen bude nadále
podnik na principu going concern.
Strana 43
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
3
Posudek
3.1
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s.
Primárně bude oceněn čistý obchodní majetek (ČOM) společnosti LIGMET a.s. , následně
odvozena tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií.
Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. bude provedeno za pomoci dvou výnosových metod:
1. Výnosovou metodou, na základě očekávaných budoucích finančních toků,
diskontovaných na jejich současnou hodnotu k datu ocenění 30. 9.2013.
Aplikována bude metoda DCF entity (metoda diskontovaných peněžních toků),
kategorie hledané hodnoty: objektivizovaná.
Předpokládá se zachování dosavadního konceptu, známého k datu ocenění (organizační
struktura, personální obsazení, výrobní náplň, investiční plány), tento bude zapracován do
plánu.
Samostatně se oceňuje zbytný majetek, vyskytuje-li se.
2. Výnosovou metodou, na základě minulých výsledků hospodaření, kdy se výnosový
potenciál dosažený ke dni ocenění projektuje do budoucnosti a hodnota společnosti se
vyčíslí na základě se trvale odnímatelných čistých výnosů – metodou KČV (metoda
kapitalizovaných čistých výnosů v paušální variantě),
kategorie hledané hodnoty: objektivizovaná.
Samostatně se oceňuje zbytný majetek, vyskytuje-li se.
3.1.1 Ocenění ČOM LIGMET a s. metodou DCF entity
3.1.1.1
Popis metody
Cílem je ocenění očekávaného užitku, kterým jsou očekávané výnosy do podniku jako
celku (pro vlastníky i věřitele = ENTITY), které jsou diskontovány (převedeny na současnou
hodnotu) k datu ocenění. Výsledkem je hodnota podniku brutto. Po odečtu hodnoty cizího kapitálu a
připočtení hodnoty případného nepotřebného majetku, oceněného zvlášť, je získána hodnota netto,
hodnota ČOM.
3.1.1.2
Postup
1. Sestavení finančního plánu pro období 1. fáze (období, pro které lze peněžní toky plánovat s
vysokou jistotou (příjmy, výdaje, investiční plán ..);
2. Stanovení tempa růstu pro období 2. fáze (tzv. pokračující hodnota, kdy se předpokládá
„nekonečné“ trvání podniku);
3. Výpočet plánovaných peněžních toků (FCFF) a jejich převod (diskontování) k datu ocenění
s pomocí aparátu složitého úročení – výstupem je současná hodnota budoucích volných
peněžních toků pro vlastníky a věřitele.
4. K diskontování je použit diskontní faktor, který musí odpovídat zvolené metodě a hledané
kategorii hodnoty.
5. Závěrečné ocenění je provedeno iteračním postupem na základě tržních hodnot kapitálu,
výstupem je hodnota společnosti brutto.
6. Po odečtu cizích úročených závazků a přičtení hodnoty případného neprovozního majetku
získáme hodnotu podniku netto = ČOM společnosti (hodnotu vlastního kapitálu).
Strana 44
celkem 66 stran
3.1.1.3
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Sestavení finančního plánu společnosti LIGMET a.s.
3.1.1.3.1 Korigovaný provozní hospodářský výsledek (KPHV)
V minulosti byl HV ovlivňován neprovozními aktivitami – odprodeji zbytného majetku,
odpisem pohledávek, opravnými položkami, rezervami, ne všechny náklady byly v „ekonomické“
výši, zejména osobní náklady. Do plánu jsou již zahrnuty pouze nezbytné náklady a veškeré výnosy
spojené přímo s podnikatelskou aktivitou podniku. Na tomto principu projektované provozní
výnosy a náklady, poskytují tzv. korigovaný provozní hospodářský výsledek (dále jen KPHV) –
jako jeden ze základních vstupů pro sestavení budoucích finančních toků.
Plán provozních nákladů a výnosů je sestavován s pomocí tzv. generátorů hodnot.
1. Výkony, jako generátor hodnot (historie a projekce)
Společnost neprovádí obchodní činnost (nákup a prodej zboží), ale realizuje tržby za vlastní
výrobky a služby, kterými jsou odprodej separovaného kovového odpadu anebo jeho
zhodnocení (aktivace).
Historická skutečnost
Roční tempo růstu
Průměrné tempo růstu za minulost a plán
Výkony
2006
2007
10,3%
2008
2009
2010
2011
2012
1-9/2013
17,7% -53,6% 25,8% -9,6%
0,9%
-28,9%
-6,0%
145 759 160 720 189 127 87 816 110 466 99 816 100 734
53 700
Tab. č. 49: Výkony společnosti LIGMET a.s. v období r. 2006-9/2013
Výkony po období let 2006-2008 výrazně poklesky a oscilují okolo „pouhých“ 100 mil. Kč.
10-12/2013
2014
2016
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
5,0% 5,0% 5,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%
116 026
112 646
109 365
106 180
103 087
100 085
95 319
90 780
86 457
4,9%
82 340
Výkony
2015
15,0% 5,0%
17 900
Plán
Tab. č. 50: Plánované výkony společnosti LIGMET a.s. v období 10/13-12/2023 – tzv. 1. fáze
Výrazný meziroční růst 2014/2013 a následné vyšší meziroční tempo růstu výkonů (tržeb)
v období 2015-2018 ve výši 5 % je dané cíleným zastavením propadu v tržbách a chtěnou
konsolidací výkonů tak, aby dosáhly alespoň úroveň r. 2010.
Tempo pokračující (2. fáze si již neklade takové ambice, předpokládaný růst: 2,5 %
je pouze mírně nad předpokládaným růstem inflace.
.
2. Provozní zisková marže, jako generátor hodnot (historie a projekce)
Provozní zisková marže je v tomto případě počítána jako podíl Korigovaného provozního
HV a Provozních výkonů společnosti celkem. Provozní výkony společnosti jsou tvořeny Tržbami za
prodej vlastních výrobků a služeb a v historickém období i aktivací vlastních výkonů.
Provozní zisková marže
Korigovaný provozní zisk před odpisy (tis. Kč)
2006
12 284
2007
2008
2009
2010
6 236
10 212
-1 860 10 351
-18,9%
2011
2012
3 884
3 498
1-9/2013
-3 791
Strana 45
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
a) Prognóza ziskové marže shora
Podíly z výnosů
2006
Zisková marže (z KPVH před odpisy)
8,43%
2007
2008
3,88%
5,40%
2009
2010
2011
2012
1-9/13
-2,12% 9,37% 3,89% 3,47%
-7,06%
b) Prognóza ziskové marže zdola - vnitřní faktory ziskové marže
Podíly z výnosů - vnitřní faktory
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1-9/2013
Přidaná hodnota
24,61%
18,58%
19,11%
16,47% 23,51% 20,02% 18,94%
13,98%
Osobní náklady
13,59%
12,36%
13,74%
17,60% 12,91% 14,68% 15,07%
19,35%
Daně a poplatky
0,64%
0,49%
0,43%
0,94%
0,63%
0,61%
Ostatní provozní položky (Změna stavu rezerv)
1,37%
1,19%
-1,26%
-1,78%
0,00%
1,25% -0,72%
0,00%
Ostatní provozní položky (Ostatní provozní výnosy)
0,03%
0,08%
0,00%
2,58%
1,34%
1,00%
0,43%
0,62%
0,73%
Ostatní provozní položky (Ostatní provozní náklady)
1,40% -0,25%
0,62%
0,81%
4,41%
1,15%
1,45%
1,11%
1,52%
Výkonová spotřeba (tis. Kč)
109 888 130 860 152 992
73 354
84 497
79 837
81 652
46 191
Podíl z výkonů
Průměrné tempo růstu VS za minulost
75,39%
81,42%
80,89%
19,08%
16,91%
83,53% 76,49% 79,98% 81,06%
-52,05% 15,19% -5,51%
2,27%
86,02%
-24,6%
-4,8%
Průměrná inflace
2,4%
Osobní náklady (tis. Kč)
19 802
Průměrné tempo růstu za minulost
19 869 25 984 15 454 14 265 14 655 15 180
0,34% 30,78% -40,52% -7,69% 2,73% 3,58%
-4,3%
10 392
-15,8%
Tab. č. 51: Provozní zisková marže a její vnitřní faktory v historickém období
Provozní zisková marže
Korigovaný provozní zisk před
odpisy (tis. Kč)
10-12/13
2014
2015
2016
2017
2019
2020
2021
2022
2023
-500
3 705
3 891
4 085 4 289 4 504 6 185
6 371
6 562
6 759
6 962
2020
2021
2022
2023
Průměrné tempo růstu - plán
a) Prognóza ziskové marže shora
Podíly z výnosů
Zisková marže z KPVH před
odpisy %
2018
7,3%
10-12/13
0,00
2014
4,50
2015
2016
2017
2018
2019
4,50
4,50
4,50
6,00
2015
2016
2017
2018
2019
4,50
6,00
6,00
6,00
6,00
b) Prognóza ziskové marže zdola - vnitřní faktory ziskové marže
Podíly z výnosů - vnitřní faktory
10-12/13
2014
2020
2021
2022
2023
Přidaná hodnota (%)
14,00
18,00
18,00
18,00
18,00
18,00
20,00
20,00
20,00
20,00
20,00
Osobní náklady (%)
Daně a poplatky (%)
13,39
12,89
12,89
12,89
12,89
12,89
13,39
13,39
13,39
13,39
13,39
Výkonová spotřeba (tis. Kč)
Podíl z výkonů (%)
Roční tempo růstu (%)
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
0,61
15 394
67 519
70 895
74 439
78 161
82 070
82 470
84 944
87 492
90 117
92 821
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
9,64
5,00
5,00
5,00
5,00
0,49
3,00
3,00
3,00
3,00
Průměrné tempo růstu VS plán
4,2%
Průměrná inflace
1,7%
Osobní náklady (tis. Kč)
Průměrné tempo růstu v období
plánu 1. fáze
2 396
10 611
mínus
17,03%
11 141
11 699
12 283
12 898
13 800
14 214
14 640
15 080
15 532
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
7,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
2,0%
Tab. č. 52: Plán provozní ziskové marže a jejích vnitřních faktorů pro období plánu 1. fáze
Strana 46
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Vnitřními faktory Provozní ziskové marže jsou vedle korigovaných provozních výnosů
(KPV) a přidané hodnoty (PH) i korigované provozní náklady (KPN), zejména výkonová spotřeba a
osobní náklady. Pro budoucí projekci předpokládejme, že provozní zisková marže bude postupně
od r. 2014 růst tak, aby od r. 2023 dosáhla alespoň 6,0 %.
3. Pracovní kapitál (historie a plán)
a) Doba obratu ve dnech (vztaženo k tržbám)
Zásoby celkem
z toho materiál (včetně záloh)
zboží
Pohledávky za odběrateli
Krátkodobé závazky celkem
z toho závazky z obchodního styku
závazky k zaměstnancům
závazky ze soc. zabezpečení
stát - daňové závazky a dotace
jiné závazky
b) Provozně nutné peníze
Peníze (pokladna + účet) v rozvaze
Likvidita (peníze / krátkodobé závazky) skutečná
Provozně nutné peníze
Provozně nutná likvidita
c) Upravený pracovní kapitál (tis. Kč)
Tis. Kč
Zásoby
Peněžní prostředky provozně nutné
Ostatní aktiva (časové rozlišení aktivní)
Ostatní pasiva (časové rozlišení pasivní)
Upravený pracovní kapitál
2006
2007
4,1
4,1
2008
5,0
5,0
2009
2,0
1,6
4,5
3,8
2010
2011
3,4
2,8
2012
21,1
20,4
1-9/2013
63,4
62,7
84,9
83,7
0,0
0,0
0,4
0,8
0,6
0,7
0,7
1,2
53,0
28,0
16,3
4,0
2,8
3,1
1,7
53,9
25,1
20,2
1,7
1,0
0,5
1,7
46,9
17,2
11,3
3,7
0,8
0,0
1,3
56,5
38,9
19,7
2,8
1,7
11,5
3,3
54,6
26,9
15,3
2,2
1,3
5,9
2,3
79,5
44,1
35,1
2,4
1,4
2,7
2,5
40,5
25,4
18,7
2,4
1,4
0,4
2,5
76,6
28,4
16,7
4,5
2,6
0,0
4,6
7 208
0,65
5 583
4 090
0,37
4 090
1 618
0,18
1 618
4 512
0,48
4 512
6 494
0,80
4 077
6 952
0,58
6 037
1 732
0,25
1 732
1 233
0,30
1 233
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1 629
21 150
5 583
346
11 165
0
17 543
2 213
23 730
4 090
527
11 059
0
19 501
1 032
24 315
1 618
653
8 901
0
18 717
1 089
13 605
4 512
658
9 367
0
10 497
1 038
16 535
4 077
558
8 153
0
14 055
5 765
21 752
6 037
630
12 073
0
22 111
17 496
11 173
1 732
271
7 000
0
23 672
1-9/2013
12 493
11 269
1 233
118
4 175
0
20 938
Tab. č. 53: Hodnoty pracovního kapitálu a upraveného PK v historickém období
a) Doba obratu ve dnech (vztaženo k tržbám)
Zásoby celkem
z toho materiál (včetně záloh)
zboží
10-12/2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
60
60
0
60
60
0
50
50
0
50
50
0
40
40
0
40
40
0
30
30
0
30
30
0
30
30
0
30
30
0
30
30
0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
55,0
Krátkodobé závazky celkem
z toho závazky z obchodního styku
závazky k zaměstnancům
závazky ze soc. zabezpečení
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
23,0
16,0
5,0
2,0
Tab. č. 54: Plánovaná obrátka hodnot krátkodobých pohledávek a závazků v období 1. fáze
Strana 47
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Koeficient náročnosti růstu tržeb na růst pracovního kapitálu kWC 
WC
v období 2006-9/2013
T
nelze stanovit, přírůstek tržeb v období je záporný.
Společnost neeviduje problémové pohledávky, netvoří závazky po splatnosti, disponuje peněžními
prostředky v potřebném rozsahu, avšak za pomoci kontokorentního úvěru. Pro budoucí období je
stanovena potřebná likvidita ve výši 50 % z krátkodobých závazků, obrátka zásob, pohledávek a
závazků ve dnech je plánována ve stabilní, konsolidované výši.
4. Investice do dlouhodobého majetku
Společnost disponuje značným dlouhodobým hmotným majetkem, jeho podíl v Aktivech
představuje k datu ocenění 48 % (za podmínky aktivace předmětů pořízených na leasing !).
Stavební investice byly prováděny v novodobé historii za účelem přestavby haly pro demontáž
autovlaků a zpevnění manipulačních vnějších ploch, investice do strojního zařízení jsou pak spojeny
s modernizací manipulační a převozní silniční techniky, s pořízením linky na demontáž autovlaků a
moderní technologie (lisy apod.). Tyto investice jsou nutné pro podnikatelskou aktivitu
oceňovaného subjektu, ne vždy ale s potřebnou rentabilitou – to platí např. u linky na demontáž
autovraků. S ohledem na špatnou finanční kondici a s ohledem na skutečnost, že vybavenost
dlouhodobým hmotným majetkem je dostatečná, budou další nové dlouhodobé investice v období 1.
plánové fáze prováděny pouze umírněně. V r. 2016, 2018, 2020 a 2022 vždy po 6.000 tis. Kč – bez
bližší specifikace.
3.1.1.3.2 Plánovaný výkaz zisků a ztrát
Položky finančního plánu jsou stanoveny na základě analýzy generátorů hodnot, s
přihlédnutím ke kapacitním možnostem společnosti, situaci na vnitřním trhu a střednědobým
podnikatelským záměrům managementu a ke skutečnostem přecházejícím do plánového období z
minulosti. Sazba DPPO od r. 2011 a pro celé období 1. fáze : ve výši 19 %.
a) Hlavní činnost - N a V spojené s provoz. maj.
Položka
Výroba celkem
10-12/13
2014
2015
17 900
82 340
86 457 90 780 95 319 100 085 103 087 106 180 109 365 112 646 116 026
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
15 394
67 519
70 895 74 439 78 161
82 070
82 470
84 944
87 492
90 117
92 821
Přidaná hodnota
2 506
14 821
15 562 16 340 17 157
18 015
20 617
21 236
21 873
22 529
23 205
Osobní náklady
Daně a poplatky
Odpisy
Ostatní prov. výnosy
Ostatní prov. náklady
2 396
10 611
11 141 11 699 12 283
12 898
13 800
14 214
14 640
15 080
15 532
Korigovaný provozní VH
110
505
530
557
585
614
632
651
671
691
712
1 323
4 773
4 035
3 069
2 711
3 711
3 441
3 921
3 921
3 921
3 921
500
500
500
500
500
500
500
500
500
500
500
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
1 000
-1 823
-1 568
-645
516
1 079
293
2 245
1 950
2 141
2 338
2 541
b) Náklady na cizí kapitál
Položka
Nákladové úroky
10-12/13
101
2014
428
2015
450
2016
2017
450
450
2016
2017
2018
450
2019
315
2020
180
2021
135
2022
90
2023
90
c) Vedlejší činnost - neprovozní majetek
Položka
10-12/13
2014
2015
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Ostatní finanční náklady
Výnosové úroky
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
150
1
VH z neprov. majetku
-149
-149
-149
-149
-149
-149
-149
-149
-149
-149
-149
Strana 48
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
d) Celkový výsledek hospodaření
Položka
10-12/13
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Mimořádný VH před daní
Celkový VH před daní
Daň
0
0
0
-2 073 -2 145 -1 244
0
0
0
0
-83
0
0
480
0
0
-306
0
0
1 781
6
0
1 621
248
0
1 857
407
0
2 099
444
0
2 302
483
VH za účetní období po dani
-2 073 -2 145 -1 244
-83
480
-306
1 775
1 373
1 450
1 655
1 819
Tab. č. 55: Plán zisků a ztrát společnosti LIGMET a.s. pro období 10/2013-2023
3.1.1.3.3 Plánovaná rozvaha
Pohledávky, závazky, peněžní prostředky nezbytně nutné (pracovní kapitál) a investice
jsou plánovány s pomocí generátorů hodnot. Provozně potřebné peněžní prostředky jsou plánovány
na úrovni 50% okamžité likvidity, v případě nezbytnosti mohou být plánovány i nižší. Do plánu
jsou zahrnuta i transformace leasingových smluv – dopady jsou již minimální.
B.
B.I.
B.II.
B.II.1.
Položka
2013
2014
2015
2016
2017
2018
AKTIVA CELKEM
47 924
47 289
46 269
46 421
47 148
47 101 43 081 44 624 44 249 46 083 48 088
Dlouhodobý majetek
DNHIM
Dlouhdb. hmotný majetek
Pozemky
Stavby
Aktivovaný leasing
Dlouhdb. fin. majetek
Oběžná aktiva
Zásoby
Materiál
Zboží
Poskytnuté zálohy na zásoby
22 400
17 626
13 591
16 522
13 811
16 101 12 661 14 741 10 820 12 899
77
59
40
22
22
22 323
17 568
13 551
16 500
13 789
2019
22
22
2020
22
2021
22
2022
2023
8 979
22
22
16 079 12 639 14 719 10 798 12 877
8 957
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
1 803
10 785
9 864
8 944
8 023
7 103
6 182
5 261
4 341
3 420
2 500
1 579
2 136
983
-169
4 575
3 575
7 575
5 575
8 575
5 575
8 575
5 575
7 599
4 917
2 973
2 099
1 309
519
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
25 524
29 663
32 678
29 899
33 336
31 000 30 420 29 883 33 429 33 184 39 109
12 083
13 685
11 993
12 586
10 596
11 118
8 623
8 877
9 139
9 409
9 686
11 933
13 535
11 843
12 436
10 446
10 968
8 473
8 727
8 989
9 259
9 536
150
150
150
150
150
150
150
150
150
150
150
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Dlouhodobé pohledávky
0
C.III. Krátkodobé pohledávky
11 918
C.III.1. Pohl. z obch. vztahů
10 939
C.III.6. Stát - daňové pohledávky
600
C.III.9. Jiné pohledávky
379
C.IV. Krátkodobý finanční majetek 1 523
PP provozně nutné
1 523
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
14 507
15 128
15 779
16 463
17 181 17 634 18 100 18 580 19 074 19 583
12 407
13 028
13 679
14 363
15 081 15 534 16 000 16 480 16 974 17 483
600
600
600
600
600
600
600
600
600
600
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 500
1 470
5 557
1 534
6 277
2 700
4 164
2 907
5 710
4 701
9 839
1 470
2 349
1 534
2 590
2 700
2 822
2 907
2 994
3 084
3 176
3 208
0
3 687
0
1 342
-0
2 716
1 617
6 663
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2021
2022
2023
B.II.2.
B.II.3.
B.III.
C.
C.I.
C.I.1.
C.I.5.
C.I.6.
C.II.
C.IV.
D.
PP provozně nenutné
0
0
Tab. č. 56: Plánovaná rozvaha – aktiva pro období 10/2013-12/2023
A.
A.I.
A.II.
A.III.
A.III.1.
A.III.2.
Položka
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PASIVA CELKEM
47 924
47 289
46 269
46 421
47 148
47 101
43 081
44 624 44 249 46 083 48 088
Vlastní kapitál
Základní kapitál
Kapitálové fondy
Fondy ze zisku
Zákonný rezervní fond
Sociální fond
34 960
32 815
31 571
31 489
31 968
31 663
33 437
34 810 36 261 37 916 39 735
40 081
40 081
40 081
40 081
40 081
40 081
40 081
40 081 40 081 40 081 40 081
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 576
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
4 376
200
200
200
200
200
200
200
200
200
200
200
Strana 49
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
A.IV.
VH minulých let
VH běžného úč. období (+-)
Cizí zdroje
Rezervy
Dlouhodobé závazky
Závazky z obchodních vztahů
-7 624
-9 697 -11 842 -13 086 -13 168 -12 689 -12 994 -11 220
-9 847
-8 396
-6 741
-2 073
-2 145
-1 244
-83
480
-306
1 775
1 373
1 450
1 655
1 819
12 964
14 474
14 698
14 933
15 179
15 438
9 644
9 814
7 988
8 168
8 353
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
3 964
3 182
4 474
3 609
4 698
3 790
4 933
3 979
5 179
4 178
5 438
4 387
5 644
4 519
5 814
4 654
5 988
4 794
6 168
4 938
6 353
5 086
B.III.5.
583
645
677
711
747
784
840
865
891
918
945
B.III.6.
198
219
230
242
254
267
286
294
303
312
321
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
A.V.
B.
B.I.
B.II.
B.III.
B.III.1.
Závazky k zaměstnancům
Závazky ze soc a zdrav. poj.
B.III.7. Stát - daňové závazky a dotace
B.III.11. Jiné závazky
B.IV.
B.IV.1. Bankovní úvěry dlouhodobé
B.IV.2. Krátkodobé bankovní úvěry
Transformovaný leasing
B.IV.
C.
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
9 000
10 000
10 000
10 000
10 000
10 000
4 000
4 000
2 000
2 000
2 000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
9 000
10 000
10 000
10 000
10 000
10 000
4 000
4 000
2 000
2 000
2 000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2023
Tab. č. 57: Plánovaná rozvaha – pasiva pro období 10/2013-12/2023
3.1.1.3.4 Plánovaný výkaz CF
Položka
Stav PP na počátku období
CF Z BĚŽNÉ A MIM. ČINNOSTI
Účetní výsledek hospodaření
A.1
Úpravy o nepeněžní operace
A.1.1 Odpisy stálých aktiv
A.1.2 ZS rezerv a opravných položek
A.1.3 Zisk (ztráta) z prodeje stálých aktiv
10-12/2013
1 233
2014
2015
2016
1 523
1 470
5 557 1 534
2017
2018
2019
2020
2021
2022
6 277
2 700
4 164
2 907
5 710 4 701
A
Z
Úpravy oběžných aktiv
A.2.1 ZS pohledávek a ČRA
A.2.2 ZS krátk. závazků ČRP
A.2.3 Změna stavu zásob
Peněžní tok z prov. činnosti celkem
A.2
INVESTIČNÍ ČINNOST
B.1
Nabytí dlouhodobého majetku
B.1.1 Nabytí DHM a DNM
Výnosy z prodeje DHM a DNM
B.2
Peněžní tok z inv. činnosti celkem
-2 073 -2 145 -1 244
480
-306
1 775
1 373
1 450
1 655 1 819
1 323
4 773
4 035
3 069 2 711
3 711
3 441
3 921
3 921
3 921 3 921
1 323
4 773
4 035
3 069 2 711
3 711
3 441
3 921
3 921
3 921 3 921
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 295 -1 009 1 552
-981
2 249
-551
-567
-584
-602
277 -3 681
181 -2 590
-83
0
-620
-651
-684
-718
-452
-466
-480
-494
-509
510
224
235
247
259
206
169
174
180
185
410 -1 602
1 692
-592 1 990
-522
2 495
-254
-262
-270
-278
-473 -1 053
4 087
1 977 4 743
2 423
7 464
4 743
4 804
-314
4 991 5 138
B
FINANČNÍ ČINNOST
ZS dlouhodobých závazků a úvěrů
C.1.1 ZS dlouhodobých úvěrů
C.1.2 ZS krátkodobých bankovních úvěrů
C.1.3 ZS transformovaných úvěrů (LS)
694
-0
0 -6 000
0 -6 000
-1 -6 000
0 -6 000
-0
694
-0
0 -6 000
0 -6 000
-1 -6 000
0 -6 000
-0
0
0
0
0
694
-0
0
0
0 -6 000
0 -6 000
0
0
-1 -6 000
0
0
0
0 -6 000
-0
C
C.1
C.2
Zvýšení a snížení VK
Peněžní tok z fin. činnosti celkem
PENĚŽNÍ TOK CELKEM
Stav PP na konci období
69
1 000
0
0
0
0 -6 000
0 -2 000
0
0
-345
0
0
0
0
0
0
0
0
0
414
1 000
0
0
0
0 -6 000
0 -2 000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
69
1 000
0
0
0
0 -6 000
0 -2 000
0
0
290
-53
1 523
1 470
0
4 087 -4 023 4 743 -3 577
1 463 -1 257
2 804 -1 009 5 138
5 557
4 164
5 710
1 534 6 277
2 700
2 907
4 701 9 839
Tab. č. 58: Plánovaný výkaz CF společnosti LIGMET a.s. pro období 10/2013-10/2023
Strana 50
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
3.1.1.3.5 Finanční analýza plánovaných ukazatelů
Ukazatel
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
0,10
3,57
6,63
0,38
4,40
6,96
0,10
3,51
6,06
0,41
4,39
6,44
0,17
3,66
5,70
0,43
3,86
5,39
0,30
3,61
5,14
0,71
4,06
5,58
0,58
3,85
5,38
1,18
4,63
6,16
0,73 0,69 0,68
-19,56 -4,02 -1,76
-27,4 -13,8
3,6
0,68
0,82
7,6
0,68
2,07
3,2
0,67
0,32
6,4
0,78 0,78 0,82 0,82 0,83
6,65 10,01 14,76 24,32 26,58
1,3
2,1
1,7
1,6
1,6
6,4%
6,8%
Likvidita
Okamžitá likvidita
Pohotová likvidita
Běžná likvidita
Zadluženost
Úrokové krytí
Průměrná doba splácení dluhů
Rentabilita
Rentabilita celkového kapitálu z EBIT
Rentabilita vlastního kapitálu po dani
Rentabilita tržeb (výkonů)po dani
Rentabilita tržeb (výkonů) z prov. zisku
Rentabilita tržeb (výkonů) z prov. cash flow
Aktivita
Doba obratu zásob
Doba obratu pohledávek
Doba obratu obchodních závazků
0,12
3,39
6,44
-1,6%
7,2%
12,1%
12,4%
13,1%
-5,9% -6,5%
5,6%
-3,9% -0,3%
6,0%
1,5% -1,0%
5,3%
3,9%
4,0%
13,1% 12,9%
4,4%
4,6%
-11,6% -2,6%
-1,4% -0,1%
0,5% -0,3%
1,7%
1,3%
1,3%
1,5%
1,6%
-10,2% -1,9%
-0,7%
0,6%
1,1%
0,3%
2,2%
1,8%
2,0%
2,1%
2,2%
-2,6% -1,3%
4,7%
2,2%
5,0%
2,4%
7,2%
4,5%
4,4%
4,4%
4,4%
60,75 60,66 50,63 50,60 40,57 40,55 30,53 30,52 30,50 30,49 30,47
59,92 64,31 63,87 63,44 63,04 62,66 62,44 62,22 62,01 61,80 61,61
18,60 19,51 19,51 19,51 19,51 19,51 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00
Tab. č. 59: Poměrové ukazatele finančního zdraví podniku – plánovací období 1. Fáze
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ukazatel
Podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu 72,9% 69,4% 68,2% 67,8% 67,8% 67,2% 77,6% 78,0% 81,9% 82,3% 82,6%
hodnocení
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Podíl provozního CF k tržbám
-2,6% -1,3% 4,7% 2,2% 5,0% 2,4% 7,2% 4,5% 4,4% 4,4% 4,4%
hodnocení
hodnocení
Prostý průměr známek
5
-1,6%
5
4
5
5,6%
4
3
4
6,0%
4
3
4
6,4%
4
3
4
6,8%
4
3
4
3
4
4
4
4
7,2% 12,1% 12,4% 13,1% 13,1% 12,9%
4
2
2
2
2
2
3
2
2
2
2
2
Tab. č. 60: Souhrnná tabulka finančního zdraví podniku- plánové období – 1. fáze
K datu ocenění vykazoval podnik souhrnnou známku finančního zdraví: 3.
Tato hodnota bude dle plánu přetrvávat do r. 2018. Následně by se, v souvislosti s předpokládanou
tvorbou HV a peněžních toků měla kondice podniku změnit až na výslednou známku: 2.
3.1.1.3.6 Závěr k plánu pro období 1. fáze
Finanční plán zobrazuje reálně dosažitelný výkon společnosti v rámci odbytového
potenciálu a situace na trhu. Plán zapracovává strategii a očekávání managementu podniku.
Potvrzuje reálný předpoklad pokračující existence společnosti.
Strana 51
celkem 66 stran
3.1.1.4
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Volné peněžní toky (FCFF)
FCFFt v roce „t“ je dáno vztahem:
FCFFt = KPHVt * (1-d) + ODPt ± ∆WCt - INVt
kde:
KPHVt
d
ODPt
∆WCt
INVt
= korigovaný provozní HV v roce „t“ před úroky a zdaněním
= sazba DPPO
= odpisy v r. „t“
= změna PK v roce „t“ (PK= pracovní kapitál = OA – krátkodobé závazky)
= investice v r. „t“
pozn. KPHV je používán ve tvaru odlišném od účetního výsledku o vyloučené operace, které nesouvisejí s
hlavní výrobní činností, podobně jsou upravovány i složky aktiv a pasiv oceňované společnosti.
3.1.1.4.1 Určení doby trvání 1. fáze
Období 1. fáze je stanoveno pro období, které je možno plánovat s vysokou (vyšší) mírou
pravděpodobnosti. Je to období kdy jsou k dispozici relativně přesné národohospodářské predikce i
reálně dosažitelné podnikatelské plány, je dobře analyzovaná minulost. Je to i období určitých
podnikových konsolidací dle plánů managementu. Cílem je dosáhnout ke konci tohoto období
optimalizace a subjektivní maximalizace využití daného (výchozího) podnikatelského potenciálu
oceňované společnosti. V období by mělo dojít k odstranění meziročních výkyvů ve výkonech, k
odstranění a/nebo minimalizaci rizik, které ohrožují společnost. Poslední, konsolidované roky
období 1. fáze jsou pak určující pro výpočet 2. fáze – tzv. pokračující hodnoty. V tomto období je
již předpokládána stabilizace základních parametrů, o které se výpočet pokračující hodnoty opírá.
Období 1. fáze je stanoveno od 10/2013-12/2023 a byl pro něj sestaven finanční plán (viz.3.1.1.3).
3.1.1.4.2 Provozně nutný investovaný kapitál
Provozně nutný investovaný kapitál je součtem provozně nutných dlouhodobých aktiv a
provozně nutného (upraveného) pracovního kapitálu Neobsahuje nepotřebný majetek. Jediným
nepotřebným majetkem v tomto případě může být finanční majetek nad požadovanou likviditu 0,5.
Provozně nutný (upravený) pracovní kapitál je rozdílem mezi provozně nutnými oběžnými
aktivy navýšenými o časové rozlišení aktivní a krátkodobými neúročenými závazky spolu s
časovým rozlišením pasivním.
Dlouhodobý majetek
Upravený pracovní kapitál
Investovaný kapitál celkem
2013
2014
22 400 17 626
21 560 25 189
43 960 42 815
2015
2016
13 591 16 522
24 772 24 967
38 363 41 489
2017
13 811
24 470
38 281
2018
2019
16 101 12 661
25 562 23 434
41 663 36 095
2020
14 741
24 070
38 811
2021
10 820
24 725
35 545
2022
2023
12 899 8 979
25 399 26 093
38 298 35 072
Tab. č. 61 : Provozně nutný investovaný kapitál – 1. fáze
3.1.1.4.3 FCFF pro období 1. fáze
Hodnoty plánovaného korigovaného provozního HV se převezmou ze sestaveného plánu
(Hlavní činnost - náklady a výnosy spojené s provozním majetkem), sazba DPPO neměnná: 19 %
Strana 52
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
10-12/2013
Korigovaný provozní VH
Upravená daň
Korigovaný provozní VH po dani
Odpisy
Úpravy o nepeněž. operace
Investice do prov. nutného DHIM
Investice do provozně nutného PK
FCFF
2014
2015
-1 823 -1 568
0
0
-1 823 -1 568
1 323 4 773
0
0
694
0
90 -3 629
284
-424
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
-645
516
0
0
-645
516
4 035 3 069
0
0
0 -6 000
416
-194
1 079
293
0
0
1 079
293
2 711 3 711
0
0
0 -6 000
497 -1 092
2 245 1 950
6
248
2 239 1 702
3 441 3 921
0
0
-1 -6 000
2 127
-636
2 141 2 338
407
444
1 734 1 894
3 921 3 921
0
0
0 -6 000
-654
-674
2 541
483
2 058
3 921
0
0
-694
3 807 -2 609
4 286 -3 088
7 806 -1 013
5 001
5 285
-860
Tab. č. 62: Výpočet FCFF pro období první fáze
3.1.1.4.4 FCFF pro období pokračující fáze
Pokračovací fáze – 1. rok: r. 2024
Pro výpočet pokračující hodnoty společnosti (předpoklad neomezené existence) se používá
Parametrický vzorec, který je založen na rozvinutí faktorů tvorby hodnoty:
Pokračující hodnota (PARAMATRICKÝ VZOREC)
KPVt 1 * (1 
TV 
g
)
ri
ik  g
kde
KPV
g
ri
ik
-
korigovaný provozní HV po dani pro 1. rok pokračující fáze
tempo růstu KPV (předpokládáme setrvalý trend)
očekávaná rentabilita investic netto (dlouhodobý majetek i PK)
WACC
současně platí, že
INV netto
g
 mi 
ri
KPV
kde
mi
-
je míra investic
a současně platí, že:

INVnetto
g
KPV * 1    KPV  KPV *
 KPV  INVnetto  FCFF
ri 
KPV

Pro ocenění společnosti LIGMET a.s. jsou předpokládány následující faktory tvorby hodnoty:
Tempo růstu KPV – g :
2,5 %
Růst KPV v období 2013-2023 nelze dobře indexovat. V prvních letech 1. fáze je dokonce
tvořen záporný KVH, poté následuje rychlejší meziroční růst s klesajícím trendem. Předpokládá se,
že po dosažení optimální reálné hladiny bude (v období pokračující fáze) další meziroční růst
„pouze“ 2,5 %, tedy cca 0,5 % nad předpokládanou mírou inflace.
Strana 53
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
KPV - korigovaný upravený PHV v r. 20234:
2.058 tis. Kč
Tempo růstu investovaného kapitálu:
2,5 %
Meziroční tempo investovaného celkového kapitálu se předpokládá ve shodné výši jako tempo růstu
KPHV.
Investovaný kapitál r. 2024:
35.948 tis. Kč
Míra investic netto - mi:
algoritmus:
∆INV(2024-2023)/KPV2023
33,67 %
Rentabilita investic – ri :
7,43 %
platí vztah ri = g , kde g je tempo růstu KPV 2,5 %
mi
3.1.1.5
Diskontní míra
Při určování objektivizované hodnoty platí:
- Diskontní míra musí u objektivizované hodnoty vycházet z nesporných dat
- Nejlepší metoda = odvození nákladů kapitálu přímo z trhu z podniky (akciemi) není v ČR
zatím použitelná
- Vlastníkem společnosti jsou různí akcionáři, akcie jsou na majitele. Není známo, zda
vlastníci mají účinnou možnost rozložit své riziko, pro účely ocenění bude tedy přijat
předpoklad, že vlastníci nemají možnost rozložení svého rizika. Diskontní míra pro určení
hodnoty VK oceňované společnosti by měla proto zahrnovat i specifické riziko – to je
promítnuto přímo do plánu tržeb.
Diskontní míra je kalkulována ze stanovených nákladů vlastního kapitálu a cizího kapitálu.
3.1.1.5.1 Náklady VK s pomocí modelu kapitálových aktiv (CAPM)
Model kapitálových aktiv (CAPM) je definován tvarem:
re = rf + β(RPT) + RPZ + dle potřeby přirážky R1 + R2 ...
kde
re
= náklady vlastního kapitálu (očekávaná výnosnost)
%
rf
= bezriziková míra výnosu
%
β
= koeficient nediverzifikovatelného tržního rizika, vyjadřuje úroveň rizika
jednotlivého cenného papíru k riziku kapitálového trhu jako celku – vyjadřuje riziko
systematické
RPT = riziková prémie kapitálového trhu
%
RPZ = riziková prémie země
%
R1 = přirážka pro malé společnosti
%
R2 = přirážka za menší likviditu
%
R35 = přirážka za nejistou budoucnost
%
4
5
poslední rok 1. fáze
použití přirážek není povinné – aplikují se dle úvahy oceňovatele
Strana 54
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
4,20%
2,50%
1,50%
4,70%
15.05.13
04.09.11
18.09.13
21.08.13
20.05.13
09.09.11
23.09.13
26.08.13
Objem
nabízený
do aukce
(mil Kč)
04.12.36
1 750
25.08.28
2 500
29.10.19
2 500
12.09.22
2 500
Průměrný výnos
Splatnost
Datum
vypořádá
ní
CZ0001001796
CZ0001003859
CZ0001003834
CZ0001001945
Datum
aukce
5
2
3
9
Kupon
(roční)
číslo
tranže
49
78
76
52
ISIN
číslo emise
Bezriziková úroková míra
Limitní
výnos
x
x
x
x
Min.
výnos /
Discount
Margin
2,738%
3,090%
1,749%
2,316%
2,473%
Tab. č. 63: výsledky aukcí středně a dlouhodobých státních dluhopisů relevantních k datu ocenění
Zdroj: http://www.cnb.cz/cs/financni_trhy/trh_statnich_dluhopisu/sd/
Bezriziková úroková míra je odvozena z minimálního výnosu státních dluhopisů dle aukce
relevantní datu ocenění.
Nezadlužený koeficient β
Společnost není obchodována na veřejných trzích. Společnost nemá bez výhrad
srovnatelný ekvivalent v jiných subjektech, které obchodovány jsou. Pro stanovení nezadluženého
koeficientu β se jeví jako v tomto případě jako nejvhodnější použít průměrný koeficient β pro
odvětví, odpovídající relevantnímu trhu (z pohledu dodavatelů a odběratelů) oceňovaného subjektu.
Europe Betas
odvětví
počet podniků
56
217
56
58
387
automobilové díly - výroba
strojírenství
ocelárny
stavebnictví
nezadlužené β (vážený aritmetický průměr)
nezadlužené β
1,15
1,04
0,82
0,7
0,97
Tab. č. 64: hodnoty nezadlužených koef. β z odvětví relevantního trhu - Evropa
Zdroj: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
RPT – riziková prémie trhu země
České republice je k datu ocenění přiřazen dlouhodobý rating na A1, tedy riziková prémie trhu pro
Českou republiku k datu ocenění:
5,80 %
RPZ – riziková prémie země
1,28 %
Přirážky
Základní rovnici je možné upravit o dodatečné přirážky. Znalkyně je názoru, že v tomto případě je
vhodné, s ohledem na nedobré HV let 2009-2013, uplatnit přirážku za „nejasnou budoucnost“.
R3
=
1,5 %
Strana 55
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Náklady vlastního kapitálu nvk nezadlužené společnosti LIGMET a.s. k datu 30.9. 2013
stanovených metodou CAMP:
Bezriziková úroková míra - výnosnost státních dluhopisů %
Průměrné Beta (-)
Riziko trhu země (%)
Riziková prémie země (%)
Riziková přirážka za menší společnost (%)
Riziková přirážka za nejasnou budoucnost (%)
Riziková přirážka za nižší likviditu (%)
Odhad inflace
Odhad nákladů investovaného vlastního kapitálu nVK (%)
2,47
0,97
5,80
1,28
0,00
0,50
1,00
0,00
10,90
Tab. č. 65: náklady VK nezadlužené společnosti metodou CAMP
V dalších krocích a výpočtech bude použita sazba nvk ve výši 10,90 %.
Jedná se o náklady vlastního kapitálu nezadlužené společnosti.
3.1.1.5.2 Stanovení nákladů vlastního kapitálu (CK)
Společnost k datu ocenění čerpá (a do budoucna dle svých potřeb bude čerpat)
kontokorentní úvěr č. 1107/11/LCD ze dne 11. 8. 2011 od ČS a.s..
Cena úvěru je kalkulována takto:
úroková sazba
- aktuální sazba 7 denní PRIBOR
- přirážka
- provize
Výsledná úroková sazba
K 30. 9. 2013
0,20
2,75
0,1
3,05
Tab. č. 66: kalkulace celkové úrokové sazby úvěru č. 1107/11/LCD (k datu ocenění)
3.1.1.5.3 Vážené náklady celkového kapitálu (WACC)
Obecně platí pro výpočet průměrných vážených nákladů kapitálu vzorec:
WACC  1  d   nckz 
kde: d
nck
CK
nvkz
VK
K
=
=
=
=
=
CK z
VK z
 nvkz 
Kz
Kz
=
sazba daně z příjmu
náklady na cizí kapitál
tržní hodnota cizího kapitálu vloženého do podniku
náklady na vlastní kapitál zadlužené společnosti
tržní hodnota vlastního kapitálu
celková tržní hodnota vloženého kapitálu
Abychom mohli vyčíslit WACC, potřebujeme znát náklady vlastního kapitálu zadlužené
společnosti nvkz a kapitálovou strukturu v tržních hodnotách.
Pro cizí kapitál zadlužené společnosti CKz předpokládáme, že jeho účetní hodnota je rovna tržní.
Strana 56
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Potřebujeme tedy určit tržní hodnotu VK, k dispozici však máme jen hodnotu účetní.
Problém (kdy pro výpočet WACC potřebujeme znát tržní hodnotu VK, která je však sama o sobě
hledaným výstupem tržního ocenění VK) je řešitelný pouze s pomocí iteračního postupu.
sazba DPPO: se předpokládá pro období 2011-2021: 19 %
3.1.1.6
Ocenění ČOM společnosti iteračním postupem
3.1.1.6.1 Popis iteračního postupu
Technika ocenění probíhá v několika krocích:
- Stanovíme hodnotu kapitálu celkem K (bez rezerv, neúročených krátkodobých
závazků a dohadných úč. položek)
- Stanovíme hodnotu CK. Přebírá se pro příslušný rok vždy stav cizího úročeného
kapitálu k 31.12. předchozího roku (resp. 30. 9. v r. 2013) – v účetní hodnotě
- Vypočteme účetní hodnotu VK, prostým rozdílem mezi celkovým kapitálem a
cizím kapitálem (VK = K – CK)
- Na základě takto stanovené cílové kapitálové struktury vypočteme Náklady
vlastního kapitálu zadlužené společnosti nvkz s využitím upraveného modelu Millera
a Modiglianiho:
nVK ( Z )  nVK ( N )   nVK ( N )  nCK
* CK * (1  d )
VK
kde
-
nck
=
náklady na cizí kapitál
nvk(n) =
náklady na vlastní kapitál nezadlužené společnosti
nvk(z) =
náklady na vlastní kapitál zadlužené společnosti
VK
=
tržní hodnota vlastního kapitálu
CK
=
tržní hodnota cizího kapitálu vloženého do podniku
K
=
celková tržní hodnota
d
=
sazba daně z příjmu
Vypočteme průměrné náklady kapitálu WACC s pomocí rovnice:
WACC  1  d  nckz 
-
-
CK z
VK z
 nvkz 
Kz
Kz
Vypočteme HBrutto a HNetto podniku a porovnáme cílovou a konečnou strukturu
kapitálu. Iterační postup zajistí, že cílová a konečná struktura kapitálu je
shodná. To znamená, že hodnota vlastního kapitálu je vyjádřená nikoliv
v účetní, ale v tržní podobě
Výstupem je Hodnota podniku netto (po odečtu úročeného CK)
K výsledné hodnotě přičteme neprovozní majetek oceněný zvlášť
Výstupem je hodnota ČOM.
Strana 57
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
3.1.1.6.2 Výpočet
ITERACE
nVKN
(%)
nCK % (průměrné při
předpokládaném zadlužení)
d
K celkem upravený v úč.
hodnotách
CK celkem úročený
VK celkem v úč. hodnotách
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
TV
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
10,90
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
3,05
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
37 033 34 960 32 815 31 571 31 489 31 968 31 663 33 443 35 064 36 922 39 021 41 323
8 931
9 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
4 000
4 000
2 000
2 000
2 000
28 102 25 960 22 815 21 571 21 489 21 968 21 663 29 443 31 064 34 922 37 021 39 323
Tab. č. 67: vstupní data pro iterační výpočty
ITERACE
2019
2020
2021
2022
127,30%
-27,30%
-466,27%
2,47%
-697,04%
797,04%
-87,45%
2,47%
83,21%
16,79%
495,51%
2,47%
-325,32%
425,32%
-76,49%
2,47%
2023
40,75%
59,25%
68,77%
2,47%
TV
11,80%
88,20%
13,37%
2,47%
13,84%
11,76%
11,72%
11,26%
11,24%
11,22%
-0,63%
7 806
7 855,30
10 000
76,54%
-1 013
-573,85
4 000
4,02%
5 001
4 807,25
4 000
39,87%
-860
-614,77
2 000
7,67%
5 285
4 908,40
2 000
10,19%
1 728
16 956,16
2 000
hodnota netto k
-2 144,70
-4 573,85
807,25
-2 614,77
2 908,40
14 956,16
výsledný podíl CK/HB
127,30%
-697,04%
83,21%
-325,32%
40,75%
11,80%
PODÍL CK/K (cílová struktura)
PODÍL VK/K
PODÍL CK/VK
Náklady CK po dani
Náklady VK zadlužené
diskontní faktor:iK (WACC)
FCFF
hodnota brutto k
úročený cizí kapitál stav k
ITERACE
2013
2014
2015
2016
2017
56,20%
43,80%
128,31%
2,47%
53,80%
46,20%
116,47%
2,47%
54,39%
45,61%
119,25%
2,47%
62,60%
37,40%
167,40%
2,47%
50,87%
49,13%
103,55%
2,47%
-581,84%
681,84%
-85,33%
2,47%
12,92%
13,10%
13,69%
13,85%
13,86%
13,79%
diskontní faktor:iK (WACC)
FCFF
hodnota brutto k
úročený cizí kapitál stav k
7,05%
284
15 891,27
8 931
7,38%
-424
16 727,37
9 000
7,59%
3 807
18 385,85
10 000
6,73%
-2 609
15 973,63
10 000
8,07%
4 286
19 656,93
10 000
79,68%
-3 088
-1 718,69
10 000
hodnota netto k 30. 9. 2013
6 960,27
7 727,37
8 385,85
5 973,63
9 656,93
-11 718,69
56,20%
53,80%
54,39%
62,60%
50,87%
-581,84%
PODÍL CK/K (cílová struktura)
PODÍL VK/K
PODÍL CK/VK
Náklady CK po dani
Náklady VK zadlužené
výsledný podíl CK/HB
2018
Tab. č. 68: Ocenění vlastního kapitálu společnosti LIGMET a.s. – iteračním postupem
3.1.1.7
Ocenění neprovozního majetku
K datu ocenění 30. 9. 2013 ve společnosti nebyl zjištěn žádný neprovozní – nenutný
majetek.
Strana 58
celkem 66 stran
3.1.1.8
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou DCF
Celková hodnota brutto k 30.9. 2013:
Cizí kapitál úročený k 30.9. 2013:
Celková hodnota netto k 30.9. 2013:
Neprovozní majetek:
Výsledná hodnota:
15 891 tis. Kč
8 931 tis. Kč
6 960 tis. Kč
0 tis. Kč
6.960 tis. Kč
Hodnota vlastního kapitálu (ČOM) společnosti LIGMET a.s. (hodnota netto), odhadnutá
s pomocí výnosové metody DCF entity, kategorie hodnoty - objektivizovaná ke dni: 30.9. 2013:
6.960 tis. Kč
3.1.2 Ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s. metodou KČV
Standardním postupem výnosového ocenění podniků je aplikace druhé výnosové metody,
většinou metody Kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě.
3.1.2.1
Popis metody
Metoda kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě je výnosovou
metodou, založenou na výnosovém potenciálu podniku dosahovaném k datu ocenění. Je založena na
analýze minulých výnosů. Z tohoto potenciálu vychází odhad trvale odnímatelného čistého výnosu
k rozdělení, tj. výsledku hospodaření, který je možno rozdělit (pouze pro vlastníky!), aniž by byla
narušena majetková podstata hodnoceného podnikání. Ocenění touto metodou vychází z
předpokladu, že podnikání bude dosahovat alespoň takových výnosů, jako v minulosti. Čistý výnos
je zde chápán jako rozdíl upravených účetních výsledků hospodaření snížených o odpovídající daně
placené vlastníkem firmy. Budoucí investice, nutné pro zajištění perspektivy firmy, se promítají
prostřednictvím odpisů, počítaných z reprodukčních cen. Výsledkem je přímo hodnota ČOM.
Úprava výsledků hospodaření spočívá zejména v očištění nákladů a výnosů o položky
spojené s neprovozním (nenutným) majetkem a nesouvisející s hlavní činností; v transformaci
leasingových smluv do fiktivních investic pořízených na úvěr. Neprovozní (nenutný) majetek je
oceněn zvlášť a na závěr připočten ke zjištěné hodnotě čistých provozních výnosů.




Závazné principy metody
Účel ocenění determinuje hledanou hodnotu. V případě spol. LIGMET a.s. je přístup
znalce neutrální, hledána je objektivizovaná hodnota.
Firma je oceňována jako hospodářská jednotka. Firma je chápána jako účelná
kombinace materiálních a nemateriálních hodnot, mající za cíl vytvořit finanční přebytky
(odnímatelný zisk).
Princip rozhodného dne. Hodnota firmy je vztažena k určenému časovému
okamžiku:
30. 9. 2013.
Oceňován je provozně nutný majetek. V případě objektivizovaného ocenění se
vychází z neměnného konceptu firmy a obecně přijímaných budoucích očekávání. Firma je
oceňována v současné podobě, „tak jak stojí a leží „.
Strana 59
celkem 66 stran

SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
a) určován je výnosový potenciál, který plyne z majetkové podstaty firmy k datu ocenění a
z investičních opatření, která jsou prokazatelně reálná k datu ocenění;
b) platí předpoklad plného rozdělení zisků;
c) jsou zachovány typizované faktory managementu firmy – oceňován je výnosový
potenciál, který je firmě vlastní a který je determinován výrazným vlivem vlastníka – ať
již přímo anebo v rámci jím nastoleném konceptu přeneseně;
d) ocenění vychází z výsledků hospodaření snížených o typizované daně – v tomto případě
v sazbě 19 %;
e) bude zachován dosavadní princip financování;
f) uvažují se pouze „nepravé“ synergie;
Transparentnost posudku. Musí být formulovány předpoklady, ze kterých
oceňovatel vycházel a specifikovány informační zdroje.
Postup
a) Analýza a úprava historických výsledků hospodaření, případná transformace leasingových
operací do „investic“;
b) Vyloučení historických odpisů – cílem je získání výsledku „před odpisy“;
c) Vyloučení nákladů a výnosů spojených s neprovozním majetkem;
d) Vyloučení jednorázových a mimořádných vlivů z historických výsledků;
e) Vypočtení upravených výsledků hospodaření (UVH) před odpisy za jednotlivé roky;
f) Vypočtení bazických indexů vztažených k roku 2011 (respektive 2010) ze statistických
řetězových inflačních indexů za období 2002-2010. Cenovým indexem se přepočtou UVH
na ceny k datu ocenění;
g) Vypočítání trvalého odnímatelného výnosu před odpisy - jako vážený aritmetický průměr z
minulých upravených výsledků;
Trvale odnímatelný čistý výnos ČTV se vypočte dle vzorce:
K
ČTV 
 q ČV
t
i t
K
q
t 1
kde:
ČVt =
qt
K
t
t
minulé upravené čisté výnosy
=
váhy, které určují význam čistého výnosu za minulý rok pro odhad
budoucího trvale odnímatelného čistého výnosu
=
počet minulých let zahrnutých do výpočtu
h) Vypočítání odpisů z reprodukčních cen. O ně se sníží trvalý odnímatelný výnos a ten se
zdaní. Platí ale předpoklad, že pouze odpisy, vykázané v poslední účetní závěrce, jsou
maximálně daňově uznatelné – není tedy možné uplatnit celé nově vypočtené odpisy z
reprodukčních cen. Použita aktuální daňová sazba: sazba DPPO pro r. 2010: 19 %;
i) Vypočítání kalkulované úrokové míry na úrovni nákladů vlastního kapitálu a její snížení o
odhad dlouhodobé inflace:
Strana 60
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Základem je bezriziková úroková míra, která se odvozuje od průměrné výnosnosti
dlouhodobých státních dluhopisů k datu ocenění, kterou očistíme o inflaci (metoda počítá
se stálými cenami!) a navýšíme o rizikovou a další přirážky. V praxi se většinou pro
kalkulaci úrokové míry aplikuje Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) – vyčíslená
kalkulovaná úroková míra se dále poníží o očekávanou inflaci.
re = rf + β x RPT + RPZ + R1 + R2 + R3
Kde:
re
rf
β
=
=
=
RPT
RPZ
R1
R2
R3
=
=
=
=
=
náklady na vlastní kapitál (očekávaná výnosnost vlast. kapitálu) [%]
bezriziková míra výnosu
koeficient tržního rizika – nediverzifikovatelné systematické riziko,
zde pro nezadluženou společnost [-]
riziková prémie kapitálového trhu
riziková prémie země
přirážka pro malé společnosti
[%]
přirážka za nižší likviditu [%]
přirážka pro společnosti s nejasnou budoucností, které se vyznačují
vysokým podílem tržní a účetní hodnoty vlastního kapitálu [%]
j) Vlastní propočet provozní hodnoty společnosti je vypočítána vzorcem pro věčnou rentu dle
vzorce:
Hn 
Kde:
ČTV
ik
ČTV
ik
=
=
trvale odnímatelný čistý výnos
kalkulovaná úroková míra ( ik = re)
k) Připočtení tržní hodnoty neprovozního majetku, jako závěrečná operace.
3.1.2.2
Úprava historických výsledků hospodaření
Výchozí základnou budou účetní výkaz zisků a ztrát upravený o transformace leasingů do
investic.
Další úpravy:
- vyloučení odpisů
- vyloučení HV z odprodeje dlouhodobého finančního majetku
- vyloučení HV z odprodejů dlouhodobého majetku a materiálu
- vyloučení mimořádných nákladů a výnosů
- vyloučení finančních výnosů a nákladů
- vyloučení části osobních nákladů managementu z období 2004-2008 – snížení na úroveň
odpovídající výkonnosti podniku a přiměřené míře meziročního růstu těchto mezd.
Strana 61
celkem 66 stran
Období
průměrné ON/řadový pracovník/měsíc
MN/řadový pracovník/měsíc
růst průměrné mzdy řadových pracovníků
za období 2002-2008
průměrné ON/management/měsíc
MN/management/měsíc
růst průměrné mzdy managementu za
období 2002-2008
MN/management/měsíc - modelované
meziměsíční růst upravených mezd
managementu
růst průměrné upravené mzdy
managementu za období 2002-2008
úspory v tis. Kč/rok
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
2002
17,33
12,84
2003
20,13
14,91
2004
21,30
15,78
2005
22,48
16,65
2006
31,37
23,24
2007
30,80
22,81
2008
33,23
24,80
110,45
81,81
103,27
76,49
139,35
103,22
32,20%
39,35
29,14
57,15
42,33
126,57
93,75
111,58
82,65
59,03%
29,14
42,33
45,24%
46,88
10,74%
51,56
10,00%
56,72
10,00%
62,39
10,00%
68,63
10,00%
39,25%
0
0
759
504
407
228
556
Tab. č. 69: Model úspory osobních nákladů v období 2004-2008 (tis. Kč)6
(-) Tržby z prodeje dlouh.majetku
(+) Zůst.cena prod. dlouhodobého majetku
(+) Osobní náklady - restrukturalizace
(-) Mimořádné výnosy
(+) Mimořádné náklady
Upravený výsledek hospodaření UVH
před odpisy
Cenový index řetězový
Cenový index bazický vztažený k roku 2013
UVH upravený o inflaci
Váhy
UVH upravený o inflaci x váhy
Součet
3 529
-1 804
-1 338
-7 162
7 327
6 123
5 491
4 771
3 279
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-253
-78
-321
-442
-125
-31
-114
-112
0
913
-3
655
429
804
784
135
142
101
338
27
-2 345
0
-1 383
0
0
-50
-404
-121
1 962
2 493
0
0
0
0
0
15
1
504
407
228
556
0
0
180
0
0
0
0
0
0
0
0
28
7
3
1
17
2
0
0
0
3 374
12 464
5 880
9 872
-2 671
9 765
3 624
3 270
-3 976
1,019
1,025
1,028
1,063
1,010
1,015
1,019
1,033
1,012
0,818
0,838
0,861
0,916
0,925
0,939
0,957
0,988
1,000
4 127
14 873
6 826
10 781
-2 888
10 402
3 789
3 309
-3 976
4
4
4 127
14 873
13 653
21 562
-8 664
3
31 207
15 154
2013
-10 025
7 186
3
2012
3 170
4 612
2
2011
554
4 124
2
2010
7 427
1
2009
-259
3 954
1
2008
2006
Výsledek hospodaření před zdaněním
(+) odpisy
(-) HV z odprodeje dlouhodobého FM
(-) Finanční výnosy (včetně úroků)
(+) Ostatní finanční náklady
2007
Výpočet trvale odnímatelných výnosů
2005
3.1.2.3
1
13 237
-3 976
21
101 172
Tab. č. 70: Výpočet upravených provozních VH a jejich převod na stálé ceny – očištění od inflace
Po přiřazení příslušných vah jednotlivých výsledkům (obdobím) vychází trvale
odnímatelný výnos takto: 101 172 : 21 = 4.818 tis. Kč
6
pro ocenění jsou relevantní data od r. 2005
Strana 62
celkem 66 stran
3.1.2.4
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Kalkulace úrokové míry
Kalkulovaná úroková míra nezadlužené společnosti nVK je shodná s její kalkulací pro
potřebu metody DCF:
i = 0,109 (nVK = 10,90 %)
3.1.2.5
Odhad odpisů dlouhodobého majetku z reprodukčních cen
Výpočet odpisů z reprodukčních cen dlouhodobého majetku je vyvolán potřebou zachovat
majetkovou bázi firmy. Obnovovací investice, které nelze v okamžiku ocenění plánovat, se
promítají do výsledku formou odpisů. Odpisy ale musí reflektovat cenový (inflační vývoj), počítají
se z reprodukčních cen, tj. z cen, za které by se stejný anebo srovnatelný majetek pořídil v době
ocenění. Společnost LIGMET a.s. disponuje pouze nezbytným majetkem, zejména se jedná o
nemovitý majetek, vozový park, manipulační techniku a technologická zařízení. Značná část
strojního zařízení, zejména vozidla, jeřáby a nakladače, byla pořízena s pomocí leasingových
operací. „Účetní“ - oficiální výkazy zisků a ztrát proto nezobrazují odpisy, které by jinak
odpovídaly této významné části majetku, který se nezobrazuje ani v dlouhodobých aktivech. Za
účelem odstranění této deformity znalkyně provedla tzv. aktivaci majetku pořízeného formou
leasingu a to formou transformace leasingových smluv na fiktivní investice pořízené s pomocí
úvěru, kde úroková sazba odpovídá vnitřnímu výnosovému procentu dle podmínek konkrétních
leasingových smluv. Doba odepisování byla pak stanovena dle předpokládané životnosti
aktivovaného majetku (viz kap.2.3.4.2). Tyto operace byly promítnuty do historických i plánových
výkazů zisků a ztrát a rozvahy a takto upravené údaje byly použity ve znaleckém posudku (analýzy,
ocenění), neboť lépe vystihují skutečnou výkonnost a kondici oceňovaného subjektu.
Z těchto důvodů lze na odpisy z upravených výkazů zisků a ztrát nahlížet jako na odpisy z
reprodukčních cen. Průměrné odpisy majetku v období 2005-2013: 5.207 tis. Kč/rok
3.1.2.6
Výsledné ocenění společnosti LIGMET a.s. metodou KČV
Trvale odnímatelný čistý výnos před odpisy
Odpisy z reprodukčních cen
Trvale odnímatelný čistý výnos před daní
Daňový základ (s odpisy z posledního roku)
Daň (19 %)
Trvale odnímatelný čistý výnos po dani
Kalkulovaná úroková míra (nVK vč.inflace)
Předpokládaná dlouhodobá inflace
Kalkulovaná úroková míra (nVK bez inflace)
Výnosová hodnota provozní
Neprovozní majetek k datu ocenění
4 818
5 207
-389
1 539
292
-682
10,9%
2,0%
8,9%
-7 659
0
Hodnota vlastního kapitálu podle KČV
-7 659
Tab. č. 71: Kalkulovaná úroková míra pro stanovení nákladů VK nezadlužené společnosti
Hodnota vlastního kapitálu společnosti LIGMET a.s. (hodnota netto, čistý obchodní majetek),
odhadnutá s pomocí výnosové metody KČV, kategorie hodnoty - objektivizovaná
ke dni: 30.9 2013 byla vyčíslena záporná:
- 7.659 tis. Kč
Protože tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií akciové společnosti nemůže
být záporná, nelze takový výstup ocenění vlastního kapitálu společnosti využít pro stanovení
hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s.
Strana 63
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
3.1.3 Výsledné ocenění ČOM společnosti LIGMET a.s.
Nezbytným primárním krokem pro ocenění nevyzvednutého souboru kmenových
listinných akcií společnosti LIGMET a.s. je ocenění ČOM (VK) této společnosti.
Hodnota ČOM byla odhadnuta s pomocí dvou výnosových metod.
1. Metodou diskontovaných peněžních toků (DCF entity) byl ČOM společnosti LIGMET
a.s. ke dni 30. 9. 2013 odhadnut na částku:
6.960,- tis. Kč
2. Metodou kapitalizovaných čistých výnosů (KČV) v paušální variantě byl ČOM
společnosti LIGMET a.s. ke dni 30. 9. 2013 odhadnut na částku:
0,- tis. Kč
Znalkyně je názoru, že hodnotu ČOM společnosti lépe vystihuje výstup získaný na základě projekce
budoucích peněžních toků, výnosovou metodou DCF entity.
Hodnota ČOM společnosti LIGMET a.s. ke dni 30. 9. 2013:
3.2
6.960,- tis. Kč
Ocenění souboru nevyzvednutých akcií
3.2.1 Ocenění akcie formou alikvotního podílu na ČOM
Výchozí základnou pro stanovení tržní hodnoty souboru nevyzvednutých kmenových
listinných akcií společnosti LIGMET a.s. je hodnota ČOM společnosti LIGMET a.s., která byla ke
dni 30. 9. 2013 odhadnuta ve výši: 6.960,- tis. Kč.
Předmětem ocenění je soubor nevyzvednutých kmenových akcií společnosti LIGMET a.s. v počtu
2.531 ks, což představuje 6,31 % z celkového počtu 40.081 ks kmenových akcií.
Hodnota jedné kmenové akcie, počítané jako alikvotní podíl na celkové hodnotě ČOM společnosti:
(6.960 : 40.081)*1000 = 173,65 Kč
zaokr. 174,- Kč/akcii
Platí, že hodnotu souboru nevyzvednutých akcií je možné korigovat dle toho, jakou míru
vlivu může mít jeho vlastník na chod společnosti. Soubor 6,31 % kmenových akcií představuje
pouze minoritní podíl a nemá podstatný ani významný vliv, neboť k datu ocenění existuje držitel
kontrolního balíku akcií (72,93 %). Dle metodiky prof. Bellingera se menšinový podíl o velikosti
≤ 0; 9,9% ≥ při existenci velkoakcionáře zatěžuje srážkou až 50%.
Drobní akcionáři totiž nejsou v případě nedobrovolné dražby nevyzvednutých listinných akcií
chráněni, jako tomu je v případě squeeze-out.
To proto, že je zde upřednostněn zájem společnosti a ostatních akcionářů a metodika stanovení
ceny předmětu dražby je taková, aby tato pokud možno úspěšně proběhla.
V tomto případě se ale srážka za nižší likviditu (nízkou až nulovou obchodovatelnost) neuplatní,
protože:
1. nižší likvidita byla již promítnuta do diskontní sazby (kalkulované úrokové míry) pro odhad
hodnoty ČOM (VK) společnosti;
2. došlo by k neadekvátní odchylce od kurzů akcií v historickém období.
3.2.2 Historické kurzy akcií společnosti LIGMET a.s.
Společnost byla v letech 1994-2001 obchodována na veřejných trzích, později byly akcie
obchodovány – vykupovány pouze formou veřejných nabídek převzetí - výkupu hlavním
akcionářem, prostřednictvím obchodníka s cennými papíry.
Strana 64
celkem 66 stran
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Celkem byly uspořádáno v období 2004-2009 několik kampaní, nabídkové ceny se pohybovaly od
250,- Kč/ks. Celkem bylo v období 10/04-2/05 vykoupeno 2.518 ks akcií á 300,- Kč, v období
2/06-12/06 1.093 ks akcií á 250,- Kč a v období 1/09-2/09 3.033 ks akcií á 537,- Kč.
Pro tyto historické transakce a dosažené kurzy platí, že byly ovlivněny snahou získat
ovládací podíl na společnosti a že období let 2004-2008 bylo pro společnost příznivé (obrat, HV).
BCPP
8.2.1994
30.5.1997
542,00
30,99
335,48
212
6 043
Zahájení veřejného obchodování
Ukončení veřejného obchodování
Maximální realizovaný kurz
Minimální realizovaný kurz
Průměrný realizovaný kurz
Celkový počet aukcí s uskutečněnými obchody
Celkový počet zobchodovaných CP (ks)
RMS
26.1.1995
5.6.2001
555,00
28,00
202,63
314
7 487
Tab. č. 72: Přehled výsledků veřejného obchodování s akciemi LIGMET a.s. v letech 1994-2001
realizovaná cena
< 28;100>
< 101;200>
< 201;300>
< 301;400>
< 401;450>
< 451;500>
< 501;555>
Celkem ks
BCPP
273
206
497
1 678
1 182
436
1 771
6 043
4,5%
3,4%
8,2%
27,8%
19,6%
7,2%
29,3%
RMS
4 956
88
552
721
197
257
95
6 866
72,2%
1,3%
8,0%
10,5%
2,9%
3,7%
1,4%
celkem
5 229
294
1 049
2 399
1 379
693
1 866
12 909
40,5%
2,3%
8,1%
18,6%
10,7%
5,4%
14,5%
Tab. č. 73: Realizované transakční ceny a objem těchto obchodů v historickém období (RMS a BCPP)
3.2.3 Výsledné ocenění souboru nevyzvednutých akcií
Hodnota 1 ks kmenové akcie společnosti LIGMET a.s. zjištěná v tomto případě jako alikvotní podíl
na ČOM (VK) společnosti k datu 30. 9. 2013:
174,- Kč/akcie
Velikost souboru nevyzvednutých akcií, který je předmětem dražby:
Uplatnění přirážek/srážek:
Potom tržní hodnota souboru nevyzvednutých akcií k 30. 9. 2013:
2.531 ks
NE
440.394,- Kč
(2.531 x 174 = 440.394,- Kč)
Pokud k datu konání dražby bude počet akcií v souboru odlišný od jejich počtu k datu ocenění
(2.531 ks), potom se odhadní cena souboru akcií vyčíslí tak, že se počet akcií vynásobí odhadní
cenou jedné akcie a to ve výši 174,- Kč/akcie
Strana 65
celkem 66 stran
4
SOUDNÍ ZNALEC
IČO: 48 69 10 46
Závěrečný výrok
Hodnota vlastního kapitálu (ČOM) společnosti LIGMET a.s. byla odhadnuta s pomocí
metody DCF entity, kategorie hodnoty - objektivizovaná ke dni 30.9. 2013 ve výši:
6.960 tis. Kč
Slovy: šestmilionůdevětsetšedesáttisíckorunčeských
Hodnota připadající na 1 ks kmenové akcie společnosti LIGMET a.s., stanovená podílem
na hodnotě ČOM společnosti ke dni 30. 9. 2013:
173,65 Kč (zaokr. 174,- Kč)
Slovy: jednostosedmdesátčtyřikorunčeských
Tržní hodnota souboru nevyzvednutých kmenových akcií o velikosti 2.531 ks
společnosti LIGMET a.s. IČ: 451 47 493, se sídlem Lazsko 50, 262 31 Milín
představuje k datu 30. 9. 2013 částku:
440 394 Kč
Slovy: čtyřistačtyřicettisíctřistadevadesátčtyřikorunčeských
V Kladně, dne 6. prosince 2013
272 01 Kladno
Novotného 1143
5
Znalecká doložka
Znalecký posudek jsem podala jako znalec, jmenovaný rozhodnutím
Krajského soudu v Praze ze dne 20. 6. 2007, č.j. Spr. 4099/2006
pro základní obor: ekonomika, pro odvětví: ceny a odhady
se specializací: oceňování podniků.
Znalecký úkon je zapsán pod poř. číslem 78/28/2013 znaleckého deníku.
Znalečné a náhradu nákladů účtuji podle připojené likvidace na základě dokladu
číslo 130800027.
Prohlašuji, že jsem si vědoma následků vědomě nepravdivého znaleckého posudku.
Strana 66
celkem 66 stran

Znalecký posudek - Cyrrus Corporate Finance

Transkript

Podobné dokumenty

ZÁVĚREČNÁ ZPRÁVA PROJEKTU DOTAČNÍHO

Věčná renta ve výnosovém oceňování podniku

Část I Termodynamika

hc01 Teorie a řízení portfolia

Zpráva za dílčí výsledky řešení výzkumného programu 3.d

zpráva ve formátu PDF - Limagrain

Celé číslo 1/2006 v pdf - Zdravotnictví v České republice

A1A Okresní přebor A2A III. třída skupina A

Zásady, kterými se stanovují podmínky pro poskytování dotací pro