Relativní P/E

FINANČNÍ ANALÝZA , BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH:
PRAKTICKÝ POHLED
VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S.
PRAHA 2.12.2014
1
Obsah
 Bilance (rozvaha) společnosti
 Akcie a dluhopisy
 Co se odehrává na finančních trzích v
současné době
2
Finanční výkazy
Rozvaha / Bilnce
Aktiva
Výsledovka
Pasiva
Výnosy
Likvidní prostředky Hotovost
Krátkodobé
50
100
Krátkodobé závazky Dluhy
150
pohledávky
350
Fixní aktiva
=
Budovy, stroje,
250
50
100
Základní kapitál
Vlastní
kapitál
3
Know-how
50
Aktiva cellkem
500
300
Dluhy (úvěry)
250
zařízení, půda
Nehmotná aktiva
Náklady
=
50
Nerozdělený zisk
500
Pasiva celkem
Zisk
Na co si dát pozor při úvěrování !
Aktiva
Likvidní prostředky
Pasiva
Hotovost
50
Krátkodobé
150
100
Krátkodobé závazky
250
Dluhy (úvěry)
100
Základní kapitál
Dluhy
pohledávky
=
Fixní aktiva
Budovy, stroje,
zařízení, půda
250
Vlastní
kapitál
Nehmotná aktiva
Know-how
50
50
Nerozdělený zisk
• Podniktalský záměr (business plán) je důležitý především z pohledu cash-flow,
ale jedná se o budoucnost a každá budoucnost nese v sobě rizika a ty je potřeba omezit:
• Jaká je kvalita aktiv ? Lze jimi ručit ? Jsou správně oceněná v rozvaze ? Obvykle nikoliv ?
• Co pohledávky ? Jsou lehce inkasovatelné ?
• Závazky a dluhy a jejich struktura. Nemůže jejich předčasné svolání ( dle dokumentace)
zasadit ránu společnosti .
• Když půjčím , bude můj úvěr firmě v juniorní (podřízené) pozici či seniorní ?
• Mohou vypadnout kostlivci ze skříně ? Vše co nelze nalézt v rozvaze firmy .Revize smluv
firmy,historie a kvalita managementu .
4
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 1
Aktiva
300
Hotovost
Ostatní
aktiva
Pasiva
750
Dluhy
Průmyslový podnik
=
Zisk:
1400
Zisk na akcii:
950
1700
200
=
2
Počet akcií:
Kapitál
Cena za akcii:
1700
Tržní
kapitalizace:
100
20
Příklady ze skutečného světa
2000
Rok 2012
P&G
ROA
ČEZ
Microsoft
Apple
11,8% 10,4%
23,4%
28,7%
ROE
10,5% 9,6%
28,6
25,9%
P/E
=
10
P/B
=
2,11
D/E
=
0,79
ROA
=
11,8%
P/E (2013)
21,0
7,8
13,3
13,1
ROE
=
21,1%
P/B
3,4
1,2
3,8
2,35
Divid.výnos
2,8%
7,5%
2,9%
2,35
5
Zdroj: Bloomberg
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 2
Aktiva
Pasiva
900
Vklady
Např. silně zadlužená firma. A co banky ?
=
Půjčky
1000
Kapitál
100
1000
=
1000
Zisk:
Zisk na akcii:
30
0,3
Počet akcií:
Cena za akcii:
100
10
Tržní kapitalizace:
Ukzatel
1000
Příklady ze skutečného světa
Bank of America
KB
Wells Fargo
P/E
=
33
P/B
=
90,91
ROA
1,91%
0,3%
1,0%
D/E
=
9,00
ROE
9,4%
0,7%
3,1%
ROA
=
3,0%
P/E (2013)
12,1
10,1
11,5%
ROE
=
30,0%
P/B
1,8
0,8
1,54
5,1%
0,26%
2,7%
6
Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Divid.výnos
Někdy však toho bilance příliš nepoví:
Co je toto za případ ?
Aktiva
Pasiva
=
Hotovost
200
7
200
Základní
kapitál
200
=
200
Jak funguje banka:
AKTIVA
cash
peníze u bank
úvěry
Bilance banky
MAJETEK
ZÁVAZKY
VKLADY
KAPITÁL
AKTIVA = VKLADY + KAPITÁL
Úvěry klientům = vklady střadatelů (plus dluhopisy) + KAPITÁL (akcionáři)
Kapitálová přiměřenost banky
Kapitálová přiměřenost: KP = KAPITÁL / AKTIVA
KP = KAPITÁL / (VKLADY + KAPITÁL)
CÍLOVÁ KP BANKY = 12,5%
12,5% = KAPITÁL / (VKLADY + KAPITÁL)
12,5% X (VKLADY + KAPITÁL) = KAPITÁL
VKLADY + KAPITÁL = 8X KAPITÁL
VKLADY = 7 X KAPITÁL
Jak banka zvyšuje svoji stabilitu ?
STABILITA VKLADŮ ( dlouhodobé termínované vklady)
PŘESUN VKLADŮ DO INVESTIC ( např. do sluhopisů,
investiční fondy)
INVESTICE DO KAPITÁLU BANKY
Např. PODŘÍZENÝ DLUH, Dluhopis
Např. PODŘÍZENÝ PERPETUITNÍ DLUHOPIS
Investiční bankovnictví
Proč ?
* Diverzifikovat podnikatelské činnosti banky.
* Vyhnout se regulaci v oblasti kapitálové přiměřenosti!
Jak ?
* Přesounout aktivity a služby klientů mimo bilanci banky
Jak ?
Emise nového kapitálu pro klienty ( akcie, dluhopisy, hypotéční
listy, investiční certifikáty)
Poradenství v oblasti financování a struktury kapitálu a strategie
Zajišťování rizika pro klienty ( měnového, úrokového atd.) –
hedging pomocí derivátů
Obchodování s investičními instrumenty na svůj účet a pro klienty
Zhodnocování a péče o majetek klientů ( asset management,
privátní bankovnictví, správa a distribuce investičních fondů)
Období / rok
Dluhopisy
1
2
3
4
5
Splátka jistiny
100
plus kupon za
poslední rok
Dluhopis
• Státní, podnikové,
• Veřejně obchodované
• S fixním kupónem, variabilní, konvertibilní
diskontované, s nekonečnou splatností
(perpetuita)
• S/bez investičního ratingu, junk bonds
• Speciální – protiinflační atd.
Proč se mění ceny dluhopisů ?
0
Úpis dluhopisu
( nákup, při
vydání)
Kupóny (úroky)
5
5
5
5 105 = Cash flow
Nákup
dluhopisu
-100
Cash flow
-100 5
5
5
5 105
-102 5
5
5 105
-97 5
5
5 105
5,00
IRR =
%
Inflace , úrokové sazby - klesají:
Nákup později
a) cena dluhopisu vzrostla
Výnos do
splatnosti:
4,44
IRR =
%
Inflace , úrokové sazby - rostou:
b) cena dluhopisu klesla
12
Výnos do
splatnosti:
5,86
IRR =
%
Akcie a akciové trhy
Historická data z akciového trhu USA
Průměrné hodnoty výnosů z USA za jednotlivá období:
Akcie
Poklad.
(S&P 500) poukázky
Období
St.dluhopisy
10 let
Nadvýnos
Nadvýnos akcií akcií nad SD
nad pokladniční
10 let
poukázkami
1928-2012
9,31%
3,57%
5,11%
5,74%
4,20%
1963-2012
9,73%
5,13%
6,80%
4,60%
2,93%
2003-2012
7,02%
1,64%
5,31%
5,38%
1,71%
Volatilita S&P 500 : 18,5%
Riziková prémie:
13
Zdroj: Damonnaran
Dluh hraje významnou roli, zvláště v současné době
Debt / Equity globálního širokého indexu MSCI World je mnohem vyšší : 163 4%
SGT Index – globální index telekomunikací a jeho D/E
100%
90%
84%
80%
70%
2005
2006
Zdroj: Bloomberg, data z roku 2013
14
2007
2008
2009
2010
2011
Dividenda je pro akcie velmi důležitá
Dividendový výnos světových akcií a telekomunikací
Zdroj dat: Bloomberg
15
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑎 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑣ý 𝑣ý𝑛𝑜𝑠 =
𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
Price to Earnings (P/E) a relativní P/E
6
𝑃
𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
=
𝐸
𝑧𝑖𝑠𝑘 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
Relativní P/E:
P/E jednotlivých společností jsou ku P/E světového
indexu MSC World Index. P/E, hodnoty jsou vždy
ke kalendářnímu konci příslušného roku.
Relativní P/E
5
4
3
2
1
AT&T
16
Zdroj dat: Bloomberg
China Mobile
NTT
Telefonica
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0
Price to Book (P/B)
𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑒
𝑃/𝐵 =
ℎ𝑜𝑑𝑛𝑜𝑡𝑎 𝑣𝑙𝑎𝑠𝑡𝑛íℎ𝑜 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡á𝑙𝑢 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑖𝑖
17
Zdroj dat: Bloomberg
Co určuje cenu aktiv?
Tradiční přístup
Posledních 5 let
Akcie
úrokové
sazby
zisky,
dividendy
Kroky centrálních
bank
Dluhopisy
časové
prémie
18
Dluhopisy
Corporate
governance
averze k
riziku
reálné
sazby
Akcie
inflační
prémie
rizikové
prémie
Monetarní expanze centrálních bank
standardní QE
ECB
Fed, Bank of Japan, Bank of England
Zakázáno!
Lisabonská smlouva
vládní
dluhopisy
dluhopisy
kryté
hypotékami
další aktiva
akcie, reality, cizí měnu
19
(čl. 123)
neexistuje
ekvivalent
X
úvěrování přes
banky
vnitřně rozdílné ekonomiky
vs.
jeden nástroj pro všechny
Monetární expanze
Vývoj bilance centrální bank (index 100=1/2008)
500
450
index (100= I/2008)
400
350
300
250
200
150
100
50
2008
2009
2010
ECB
2011
Fed
2012
2013
Bank of Japan
2014
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
20
Vývoj finančních trhů za poslední 2 roky
2014 YTD – Celková výnosnost vybraných aktiv
30
25
20
15
10
%
5
0
-5
-10
Měď
Ropa
Zlato
Komodity
EM Debt
IG Corporates
High Yield
Japan - Govies
SPA-Govies10+
EUR-Govies
USA-Treasuries
EM Equities
JAP-Nikkei225
ITA-FTSE MIB
EUR-EuroStoxx
USA-S&P500
-15
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Rok 2014 - velký kontrast vývoje cen finančních aktiv a reálných aktiv
=> snaha centrálních bank přes ceny finančních aktiv ovlivnit reálnou ekonomiku
21
Pokles sazeb nezastavila nula
Výnos
ECB
2letého
– vývojstátního
úrokových
dluhopisu
sazeb
1,75%
0,4%
1,50%
0,3%
1,25%
1,00%
0,2%
0,75%
0,50%
0,1%
0,25%
0,0%
0,00%
Hlavní 2T sazbaNěmecko
7.14
2014
4.14
2013
1.14
2012
10.13
2011
2009
2010
-0,25%
-0,1%
7.13
10.14
Depo
sazba
Finsko
8 zemí Eurozóny se záporným výnosem u 2Y (kladný jen u Španělska, Portugalsko, Itálie)
Nová doba! Věřitel platí dlužníkovi!
Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
22
Doporučená literatura nemusí být vždy ryze odborná
George Friedman
Příštích sto let
| 23
PODĚKOVÁNÍ:
Prezentace byla vytvořena za výrazného přispění J&T Banky a.s., především potom
ing.Petra Sklenáře, hlavního ekonoma J&T BANKY a.s.
a ing. Martina Kujala, investičního ředitele J&T investiční společnosti a.s.
Kontakt: Ing.Vratislav Svoboda, MBA: [email protected]
24