Měsíční komentáře k trhu prosinec 2012

12/2012
Hlavní události
• Český stát dosáhl v roce 2012
schodku státního rozpočtu 101
mld. Kč (cca 3,5 % HDP), při
jednorázovém zahrnutí církev­
ních restitucí dosáhne 5 %
• ČNB drží hlavní úrokovou míru
na „technické nule“ (0,05 %)
1 měsíc
CZK
1 rok
3 roky
1 měsíc
EUR
1 rok
3 roky
Akcie
ČR
CEE region
Globální trhy
Rozvíjející se trhy
4.2%
5.8%
-0.4%
2.6%
14.0%
24.0%
9.5%
11.4%
-7.0%
-1.7%
18.5%
10.3%
4.6%
6.3%
0.2%
3.2%
15.5%
25.7%
11.2%
13.1%
-2.3%
3.1%
24.4%
15.8%
Dluhopisy
ČR
Maďarsko
Polsko
0.5%
-1.3%
1.8%
13.5%
32.6%
15.9%
22.9%
17.9%
32.6%
1.1%
-0.7%
1.8%
15.2%
34.7%
15.9%
29.1%
23.9%
32.6%
• V rumunských volbách drtivě
zvítězili socialisté Victora Ponty
• Italská vláda padla
• Fiskální útes se podařilo oddálit
minimálně o 2 měsíce a Fed za­
vedl tzv. Evansovo pravidlo
Komodity
Zlato
-4.1%
3.5%
58.1%
-3.5%
5.0%
66.0%
Ropa BRENT
-2.2%
0.6%
50.0%
-1.5%
2.2%
57.5%
Zemědělské komodity
-7.7%
3.0%
24.3%
-7.1%
4.5%
30.5%
0.5%
2.0%
-1.6%
2.6%
4.4%
-1.8%
5.0%
-3.7%
7.9%
Měny
CZK/EUR
CZK/USD
EUR/USD
Ekonomické dění v ČR
Ani prosinec nepřinesl české politické scéně výrazné uklidnění. Kromě blížících se prezidentských voleb
na sebe přitáhla největší pozornost další z řady vládních krizí. Karolína Peake z politické strany LIDEM,
byla těsně před vánoci odvolána z postu ministryně obrany a to po pouhých 8 dnech. K. Peake oznámila,
že nejmenší vládní strana LIDEM, již nebude dále podporovat Nečasovu vládu. Krátce potom se však ob­
jevily spekulace, že by Nečasovu vládu mohla zachránit podpora nezařazených poslanců v čele s Jose­
fem Dobešem. Na tento vývoj reagovala předsedkyně strany LIDEM Karolína Peake přehodnocením celé
situace a oznámením opětovné ochoty podporovat současnou vládu. Po senátním vetu se podařilo vládě
prosadit reformní balíček, který přináší do roku 2013 mimo jiné vyšší DPH o 1 p. b. Bankovní rada ČNB
se na svém prosincovém zasedání jednomyslně rozhodla ponechat základní úrokovou sazbu na svém
historickém minimu 0,05 %. Guvernér Miroslav Singer na následné tiskové konferenci nehovořil o očeká­
vaných zahraničně měnových intervencích, což naznačuje, že ČNB je s aktuální hodnotou koruny (nad 25
Kč/EUR) poměrně spokojená. Český stát v roce 2012 hospodařil s deficitem 101 mld. Kč (cca 3,5 %
HDP), což je o 4,4 mld. Kč menší schodek, než bylo původně schváleno. Vzhledem k výrazně pesimistič­
tějšímu vývoji tuzemské ekonomiky i loňské bilanci (142 mld. Kč), lze letošní výsledek považovat za
úspěch. K tomuto vývoji přispěl mimo jiné nárůst DPH a pokles výnosů českých státních dluhopisů a s tím
spojených nákladů na obsluhu státního dluhu. V metodice Eurostatu bude navíc k letošnímu deficitu (3,5
% HDP) jednorázově přičteno dodatečných 57 mld. Kč (1,5 %), spojených s církevními restitucemi, jež
přitom budou fakticky plynout v průběhu následujících 30 let. V prosinci byla mírně optimisticky revidová­
na data o vývoji HDP. Ve 3. čtvrtletí tak česká ekonomika neklesala o 1,5 %, ale o 1,3 %, navíc se ukáza­
lo, že ekonomická recese netrvá pět kvartálů, ale zatím pouze tři. Nejistota firem a úspory ve veřejném
sektoru se logicky odrážejí i na vývoji mezd, které meziročně reálně poklesly o 1,8 %. Meziročnímu růstu
průmyslové produkce (+ 4,1 %), bohužel výrazně pomohl zejména vyšší počet pracovních dní. Jedním z
mála ekonomických dat, která pozitivně překvapila, tak zůstává výrazné zpomalení inflace, jež v listopadu
prudce poklesla na 2,7 %.
(Pokračování na stránce 2)
(Pokračování ze stránky 1)
Ekonomika v regionu střední a východní Evropy
Polská národní banka na začátku prosince přistoupila k dalšímu snížení hlavní úrokové míry na 4,25 %.
NBP se tak přidala k ostatním bankám v regionu a uvolňuje měnovou politiku. Guvernér Belka již dříve
upozornil, že až se bankovní rada odhodlá k uvolňování měnové politiky, bude se jednat spíše o cyklus
rozhodnutí, než o jednorázovou záležitost. I proto se očekává, že by NBP mohla snížit svou základní úro­
kovou sazbu v roce 2013 až na 3 %. Dalšímu uvolňování měnové politiky nahrává i zpomalení růstu spo­
třebitelských cen (+2,8 %) do inflačního cíle centrální banky (2,5 % +/- 1 p. b.). Polská průmyslová výroba
poklesla o 0,8 %, což lze považovat za další indicii potvrzující výraznější zpomalování polské ekonomiky.
Slovenská ekonomika ve 3. čtvrtletí zpomalila svůj růst na 2,1 %, což byl větší pokles, než se původně
čekalo (2,4 %). Slovenská ekonomika se i nadále drží v pozitivních číslech výhradně díky průmyslu a ote­
vření nových automobilový linek. Tento jednorázový efekt však právě vyprchává, to potvrzují i říjnové úda­
je o průmyslové produkci, která zpomalila svůj meziroční růst ze 13 % na 8,1 %. Automobilový průmysl
pak zpomalil logicky ještě výrazněji (ze 65,5 % na 31,5 %). Slovenskému stavebnictví se i nadále nedaří a
meziročně pokleslo o 11 %.
Maďarská ekonomika je v současnosti v nejhorší formě z celého středoevropského regionu, když ve tře­
tím kvartálu poklesla o 1,5 %. Dohoda o pomoci MMF se výrazně vzdaluje a zlepšení makroekonomické­
ho stavu Maďarska nepřináší ani pokračující stimulace Maďarské národní banky. MNB v prosinci snížila
základní úrokovou sazbu na 5,75 % a pokles bude patrně pokračovat i díky zpomalující inflaci (5,2 %).
Výrazně zklamala průmyslová výroba, která meziročně poklesla o 3,8 % a pozitivní vyhlídky nepřináší ani
předstihový ukazatel PMI, který v prosinci opět propadl do pásma kontrakce s hodnotou 48,9.
Rumunsko se v prosinci dočkalo parlamentních voleb, ve kterých drtivě zvítězila socialistická strana dosa­
vadního premiéra Victora Ponty. Vítězná strana získala 395 mandátů v 588členém parlamentu. Volební
vítězství socialistů uznal i pravicový prezident Traian Basescu. Je zřejmé, že levicová vláda si při součas-
Graf - Výnosnost významných akciových a dluhopisových indexů v r. 2012
(Pokračování ze stránky 2)
ném rozložení sil v parlamentu bude schopna de facto prosadit velkou část svého volebního programu.
Před volbami Victor Ponta mimo jiné sliboval zvýšení mezd ve veřejném sektoru o 7,5 %, zrušení rovné
16% daně z příjmu a omezení prezidentských pravomocí.
Ekonomické události v EU a USA
Evropská centrální banka ponechala základní úrokovou míru beze změny na 0,75 %, opět však výrazně
zhoršila výhled vývoje evropské ekonomiky. Centrální banka očekává pro rok 2013 růst HDP eurozóny v
rozmezí -0,9 % až 0,3 % HDP. Guvernér ECB Mario Draghi navíc připustil, že rizika této prognózy stále
převládají spíše směrem k ještě hlubší recesi. Španělsko oficiálně požádalo o finanční pomoc pro svůj
bankovní sektor. Ta by měla nakonec dosáhnout 39,5 mld. EUR, tedy výrazně méně než se původně oče­
kávalo (60 mld. EUR). Tamní ekonomika má přitom stále velké problémy. Nedaří se průmyslu, který mezi­
ročně propadl o 7,5 % a vzhledem k rigiditě španělského trhu práce není divu, že nezaměstnanost dosa­
huje hrozivých 26,2 %. Po delší době na sebe v prosinci upozornila i Itálie, tedy další země z problematic­
ké skupiny PIIGS. Silvio Berlusconi se po roce rozhodl vrátit do politiky a jeho strana přestala podporovat
úřednickou vládu premiéra Montiho. Mario Monti byl přitom považován finančními trhy za politika, kterému
může Itálie vděčit za mnohé úsporné reformy a stabilizaci země v době dluhové krize. Italské dluhopisové
trhy reagovaly na pád tamní vlády krátkodobým růstem 10letých výnosů na hodnotu 4,9 %. K předčasným
volbám by mělo dojít v únoru. Průmyslová produkce v EMU výrazně zklamala, když meziročně poklesla o
3,6 %. Jedním z mála pozitivních evropských dat, tak byl v prosinci pouze vývoj německého indexu Ifo,
který vzrostl na 102,4 b.
Růst americké ekonomiky byl v prosinci výrazně pozitivně revidován a ve třetím kvartálu tamní HDP rostlo
anualizovaně o 3,1 %. Hlavní hrozbou se tak pro americký růst v roce 2013 stala možnost pádu z
„fiskálního útesu“, tedy zavedení automatických rozpočtových škrtů po překročení ústavou definovaného
dluhového stropu. Staronový americký prezident B. Obama vedl prosincová vyjednávání s republikánskou
sněmovnou reprezentantů poměrně tvrdě. Kongres nakonec na poslední chvíli schválil zákon, jímž odvrá­
til (prostřednictvím účetních triků) nejtvrdší dopady automatických škrtů v budoucích 2 měsících, během
nichž by mělo být dosaženo finálního řešení. Daň z příjmu by nakonec měla být nově zvýšena (z 35 % na
39,6 %) Američanům, kteří si ročně vydělají více než 400 000 USD a rodinám s příjmy nad 450 000 USD.
Toto opatření by mělo do americká státní pokladny v příštích 10 letech 600 mld. USD, zatímco plánované
rozpočtové výdajové škrty by měly ušetřit pouhých 12 mld. USD. K významnému kroku přistoupila v pro­
sinci také americká centrální banka. Fed se rozhodl explicitně propojit expanzivní měnovou politiku s mak­
roekonomickými veličinami, podle tzv. Evansova pravidla. Fed tak bude držet nulové úrokové sazby, do­
kud nezaměstnanost nepoklesne pod hranici 6,5 %, nebo dokud dvouletá inflační očekávání nevzrostou
nad 2,5% hranici.
Ekonomické události v zemích BRIC (Brazílie, Rusko, Indie a Čína)
Čínská ekonomika navázala na pozitivní makroekonomická data z podzimu i během prosince. Průmyslová
výroba tak začala opět postupně zrychlovat a v listopadu vzrostla meziročně o 10,1 %. Příjemně překvapi­
ly i údaje o maloobchodních tržbách, které se meziročně zvýšily o vysokých 14,9 %. Pozitivní čínský senti­
ment potvrzují i nové hodnoty předstihového indexu nákupních manažérů (HSBC PMI), který se po měsí­
cích útlumu opět dostal hlouběji do pásma expanze s hodnotou 51,5 bodů. Číně se navíc aktuálně velmi
dobře daří bojovat s dříve vysokou inflací. Čínské spotřebitelské ceny tak v listopadu rostly jen o 2 %.
Indická průmyslová výroba přinesla příjemné překvapení, když meziročně vzrostla o vysokých 8,2 %, což
je jistě vzhledem k záporným číslům z předchozího měsíce velmi pozitivní. Nepříznivý vývoj struktury in­
dického zahraničního obchodu pokračoval i v listopadu, když dovozy rostly o vysokých 6,4 %, naopak vý­
vozy meziročně poklesly o 4,2 %. Tamní inflace se drží i nadále velmi vysoko (9,9 %) a znemožňuje cen­
trální bance snížit sazby ze současných 8,0 %.
Brazilská inflace začala v prosinci opět zrychlovat. Ceny tak meziročně vzrostly o 7,82 %. Tento vývoj je
částečně spjat s dlouhým expanzivním cyklem brazilské centrální banky, která před nedávnem snížila úro­
(Pokračování ze stránky 3)
kové sazby po desáté v řadě. Přestože brazilský průmysl rostl meziročně jen o 2,3 %, příjemně překvapily
maloobchodní tržby, které přidaly vysokých 9,1 %. Pozitivní vývoj v maloobchodních tržbách potvrzuje sílí­
cí, poptávku brazilských domácností, kterým jistě prospívá velmi nízká nezaměstnanost, která nově po­
klesla na pouhých 4,9 %.
Navzdory skutečnosti, že ruská ekonomika ve 3. čtvrtletí zpomalila svůj růst na 2,9 %, přinesl prosinec
největší zemi světa i některé pozitivní zprávy. Maloobchodní tržby překvapily s meziročním růstem o 4,4
%, čemuž mohl pomoct i dlouhodobý růst reálných mezd, které v listopadu vzrostly o 7,3 %. Ruská inflace
se stabilizovala na 6,5 %.
Vývoj na komoditních a měnových trzích
Česká koruna se během prosince držela stabilně nad hranicí 25 CZK/EUR a jen mírně posilovala. Rok
2012 tak ukončila s kurzem 25,14 CZK/EUR a 19,055 CZK/USD. Kurz nad 25 CZK/EUR by měl být podle
prognózy ČNB pro bankovní radu uspokojivý a tomuto vývoji napovídá spokojenost Miroslava Singera při
posledním zasedání ČNB. Cena ropy Brent během prosince až na drobné výchylky takřka stagnovala a
rok 2012 zakončila na magických 111,11 USD/barel. Zlato během prosince ztratilo ze své ceny 2,3 % a
zakončilo rok na hodnotě 1673,6 USD/oz. Prosincové oslabování ceny zlata jistě ovlivnily především pozi­
tivní makroekonomická data z USA, opačným směrem pak mohlo působit rozhodnutí Fedu o přijetí
„Evansova pravidla“. Stabilní pokles zaznamenala v prosinci cena kukuřice, která ztratila téměř 7 % a za­
končila rok při hodnotě 700,5 USD/bušl. Podobný pokles zaznamenaly i další agrární komodity včetně
pšenice, která ztratila během prosince téměř 10 % své hodnoty.
Dluhopisové trhy
Index CHGATR sledující vývoj na trhu českých dluhopisů pokračoval během prosince stabilním růstem o
0,5 % až k hodnotě 222,5 bodu. Výnosy českých desetiletých státních dluhopisů se tak přiblížily svým his­
torickým minimům a v poslední den roku dosahovaly pouhých 1,84 %. Dařilo se i maďarskému indexu
HNLATR, který přidal pod tlakem uvolňující se měnové politiky necelá 3 %. Výnosy maďarských státních
dluhopisů se tak po dlouhé době opět přiblížily 6% hranici. O necelá 2 % si polepšil i polský PDLATR, kte­
rý v prosinci překonal 314 bodů. Výnosy desetiletých státních dluhopisů tak v prosinci poklesly pod svá
historická minima a dosáhly na nový rekord 3,71 %. O vzrušení na dluhopisových trzích se v prosinci po­
staral Silvio Berlusconi, který svrhl italskou vládu. Výnosy tamních desetiletých dluhopisů tak vyskočily o
30 bazických bodů. Tento vývoj však byl na konci měsíce korigován a výnosy opět klesly k 4,5 %.
Akciové trhy
Prosinec byl pro české akcie velmi příznivým měsícem. PX index přidal více než 4 % a proletěl přes psy­
chologickou 1000bodovou hranici. Ještě lépe se v prosinci dařilo polským akciím, index WIG20 vzrostl o
necelých 7 % na hodnotu 2583 bodů. Nejslabší vývoj v regionu zaznamenaly maďarské akcie. Maďarský
akciový index BUX přesto v prosinci vrostl o solidních 1,84 %. Podobný vývoj potkal i evropský index Eu­
roSTOXX50 , který vzrostl o 1,93 %. Vývoj amerických akcií byl v prosinci silně volatilní. Celkově se však
indexu S&P500 podařilo posílit o 0,7 %. Za volatilitou stála především nejistota amerických investorů spo­
jená s možností pádu z fiskálního útesu, po jeho oddálení zažil index nejsilnější růst v posledním roce a
přidal během dvou dnů 4,3 %.
Důležité upozornění: Veškeré informace v tomto materiálu mají pouze informativní povahu a nemají v žádném případě nahradit statut fondů
nebo poskytnout jeho kompletní shrnutí. Názory uváděné v tomto materiálu jsou názory AXA investiční společnosti a.s. v době, kdy byl materiál
vypracován, a mohou být i bez předchozího upozornění kdykoli měněny.
Obsah tohoto materiálu neslouží jako návod k investování ani nepředstavuje investiční doporučení a společnost nenese žádnou odpovědnost za
případné ztráty, které mohou vzniknout použitím uvedených informací. S investicí do podílových fondů a fondů investičního životního pojištění je
vždy spojeno riziko kolísání hodnoty investice, proto není návratnost investovaných prostředků v žádném případě zaručena. Společnost upozor­
ňuje podílníky, že předchozí výkonnost fondu nezaručuje stejnou výkonnost v budoucnu. Není-li uvedeno jinak jsou, hodnoty uváděny v měnách
jednotlivých indexů.