Zpráva managera - ERGO pojišťovna, as

8. července
ERGO pojišťovna
ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC
ČERVEN 2013
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2
STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7
Dynamické portfolio
133 Kč
128 Kč
123 Kč
118 Kč
113 Kč
108 Kč
103 Kč
98 Kč
93 Kč
Hodnota jednotky portfolia
-3,71 %
12.09
3.10
6.10
9.10
12.10
3.11
6.11
9.11
12.11
3.12
6.12
9.12
12.12
3.13
6.13
Výkonnost za poslední měsíc
121,5541 Kč
Vyvážené portfolio
130 Kč
125 Kč
120 Kč
115 Kč
Hodnota jednotky portfolia
110 Kč
Výkonnost za poslední měsíc
105 Kč
121,1744 Kč
-2,58 %
100 Kč
12.09
3.10
6.10
9.10
12.10
3.11
6.11
9.11
12.11
3.12
6.12
9.12
12.12
3.13
6.13
95 Kč
Konzervativní portfolio
124 Kč
120 Kč
116 Kč
112 Kč
108 Kč
104 Kč
100 Kč
96 Kč
Hodnota jednotky portfolia
12.09
3.10
6.10
9.10
12.10
3.11
6.11
9.11
12.11
3.12
6.12
9.12
12.12
3.13
6.13
Výkonnost za poslední měsíc
116,9820 Kč
-1,71 %
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU
Ceny dluhopisů na hlavních světových dluhopisových trzích pokračovaly během
uplynulého měsíce v razantním propadu, jež odstartoval počátkem května. Požadované
výnosy do splatnosti (inverzní vztah k cenám dluhopisů) rostly nejen na rozvinutých trzích, ale
dramaticky především v případě obligací rozvíjejících se zemí. Klíčové z pohledu tržního vývoje
přitom bylo zasedání amerického Fedu v druhé polovině měsíce. Ústy svého šéfa Bena
Bernanka Fed oznámil, že v případě naplnění aktuální ekonomické prognózy akcelerace
americké ekonomiky v letošním roce hodlá koncem roku začít snižovat objemy nákupů
vládních a agenturních dluhopisů (tzv. kvantitativní uvolňování měnové politiky) s cílem
ukončit tuto fázi měnověpolitického stimulu do poloviny příštího roku. Reakce trhů byla
okamžitá a razantní. Vzhůru vystřelily zejména výnosy dluhopisů středních a delších
splatností, ale nejen těch amerických, ale také státních dluhopisů západní Evropy, dalších
vyspělých trhů a zejména vládních obligací v rozvíjejících se regionech, střední a východní
Evropu nevyjímaje. Hnací silou byla obava investorů z poklesu globální likvidity na
finančních trzích a v důsledku z odlivu investic, jež v předešlých měsících stlačily
požadované výnosy na historicky rekordně nízké úrovně. Negativní sentiment vůči rozvíjejícím
se trhům podtrhla rostoucí tenze a s ní spojený vzestup sazeb na čínském mezibankovním
trhu v důsledku likviditních problémů části tamních bank. Výnosové křivky napříč trhy výrazně
zvýšily sklon. Výnosy středně- a dlouhodobých amerických Treasuries stouply až o 40 bps,
v případě německých vládních dluhopisů činil nárůst výnosů těchto splatností do 25 bps.
Indexy Bloomberg Effas Euro a US ztratily za červen 1,6%, respektive 1,5%.
DLUHOPISY – ČR
31.05.201 3
31.03.201 3
31.01.201 3
30.11.201 2
30.09.201 2
31.07.201 2
31.05.201 2
31.03.201 2
31.01.201 2
Domácí obligační trh zasáhl v souvislosti Bloomberg Effas Czech Index
s turbulentním vývojem na globálních trzích
229 ,0
razantní cenový propad, plně srovnatelný
224 ,0
s pádem z listopadu 2011, jež byl nejhorší od
219 ,0
bankovní krize v polovině devadesátých let.
214 ,0
V polovině května nastartovaný cenový pokles
209 ,0
v červnu akceleroval, tržní likvidita se snížila na
204 ,0
minimum, výrazně se rozšířily marže mezi
199 ,0
194 ,0
nákupními a prodejními cenami tvůrců trhu.
Určujícím
faktorem
byl
výprodej
na
dluhopisových trzích rozvíjejících se zemí
v reakci na oznámený záměr Fedu postupně
snižovat až úplně zastavit pumpování nových
peněz do ekonomiky. Sentimentu na trhu také uškodila politická aféra v souvislosti
s policejním zátahem na vrcholné politiky, jež vyústila v odstoupení premiéra Nečase a pád
koaliční vlády. Závěrem měsíce se situace na trhu částečně stabilizovala a obligační ceny část
svých ztrát pod vlivem zahraničního vývoje odmazaly. I přesto se v měsíční účtování výnosová
křivka posunula od středních splatností výše o 45 – 60 bps. Kurz koruny byl tentokrát
o poznání stabilnější než ceny dluhopisů, v kontextu rozjitřeného vývoje na finančních trzích
oslabil vůči euru „jen“ o 1%, když zakončil těsně pod hranicí 26 CZK/EUR. Index Bloomberg
Effas CZ reflektoval hluboký propad domácího obligačního trhu měsíční ztrátou 2,9%.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
S dramatickou razancí akceleroval cenový propad také na polském obligačním trhu.
Napomohl tomu výrazný pokles dříve vysoké likvidity polského trhu, v souladu s obdobným
vývojem na ostatních rozvíjejících se trzích. Přestože polská centrální banka pokračovala
v znovuobnoveném cyklu uvolňování měnové politiky a začátkem června snížila sazby o čtvrt
procentního bodu, cenám dluhopisů to nikterak nepomohlo. Pod depreciačním tlakem nadále
Strana 2
trpěl kurz zlotého, byť v první polovině měsíce získal přechodně podporu z přímé devizové
intervence Polské centrální banky. Kurz zlotého přesto za červen vůči euru ztratil 1,3%.
Výnosová křivka výrazně zvýšila sklon – při víceméně stabilitě krátkých sazeb rostly výnosy
středně- a dlouhodobých dluhopisů až o 80 bps. Index Bloomberg Effas Poland ztratil
v uplynulém měsíci 2,8% ze své hodnoty, což představuje nejhlubší měsíční ztrátu za
posledních deset let.
Firemní dluhopisy
AKCIE
MSCI World Index
1 530
1 450
1 370
1 290
1 210
1 130
30.04.201 3
31.01.201 3
31.10.201 2
31.07.201 2
30.04.201 2
31.01.201 2
31.10.201 1
1 050
31.07.201 1
Akciové trhy se v červnu ocitly pod tlakem
(index MSCI World -2,6 %), jenž byl primárně
způsoben obavami z blížícího se omezování
nákupů dluhopisů americkou centrální
bankou. Strach z možného růstu úrokových
sazeb byl mírněn některými příchozími
ekonomickými daty jak z USA, tak z Evropy.
Nejvýraznější propady cen akcií proběhly
v Evropě (DJ Stoxx 600 -5,3 %) a Číně (index
CSI 300 -15,6 %). Index počítající výkonnost
pětiset největších amerických společností
S&P 500 ztratil 1,5 %.
30.04.201 1
Svět
31.01.201 1
Také segment firemních dluhopisů, jako jedna z rizikových tříd aktiv, nebyl logicky výjimkou
a v reakci na zamýšlené utlumení měnové expanze ze strany Fedu čelil nepříznivému vývoji.
Negativní tržní reakce nicméně nebyla tak výrazná jako v případně rozvíjejících se trhů. Kreditní
marže firemních dluhopisů se rozšiřovaly napříč sektory, hůře na tom přitom byly emise
finančních institucí. Z pohledu ratingu ztrácely v podobné míře jak dluhopisy investičního
stupně, tak vysoce úročené obligace spekulativního ratingového pásma. Index iTraxx Europe,
mapující průměrné kreditní marže kontraktů CDS množiny největších evropských společností
investičního stupně, vzrostl o 16,4 bodu na 119,6 bodu. Index široké množiny firemních
dluhopisů iBoxx Corporate All odepsal 1,7% ze své hodnoty.
Nejdůležitější zprávy z pohledu investorů přišly
z USA, když šéf americké centrální banky Ben Bernanke sdělil, že v případě slibného vývoje
americké ekonomiky by mohlo již koncem tohoto roku dojít k snižování objemu nákupů
dluhopisů. Definitivní ukončení QE3 programu by pak bylo reálné v polovině následujícího
roku. Mimo tuto, pro trhy, negativní zprávu byla zveřejněna solidní data, jako například růst
maloobchodních tržeb, růst spotřebitelské důvěry nebo lepšící se trh s nemovitostmi.
Také v Evropě se čekalo na zasedání centrální banky a jejího možného představení nových
monetárních kroků. Guvernér Mario Draghi však nic nového nenaznačil a otázkám podpory
financování malých a středních podniků popřípadě záporné depozitní sazby se vyjádřil dosti
vágně. Do popředí zpráv se opět dostalo Řecko, tentokrát s rozpadem vládní koalice, ze které,
z důvodu prováděných škrtů ve veřejnoprávní televizi, vystoupil nejmenší koaliční partner.
Z ekonomických dat jsme se dočkali pozitivního překvapení v podobě indexu nákupních
manažerů, problémový trh práce nadále pokračuje v negativním trendu.
Rozvíjející se trhy
Zpomalující se ekonomiky rozvíjejících se států a obavy z omezování peněžních stimulů
v USA vedly k dalšímu ztrátovému měsíci. Nejvyšší propady zaznamenaly akciové trhy v Číně
(index CSI 300 -15,6 %) a Turecku (index ISE 30 -12,3 %). Akcie společností nejlidnatější
země světa trpěly pod tíhou zveřejňovaných ekonomických údajů a hrozícího zamrznutí
mezibankovního trhu. Právě vzájemná nedůvěra jednotlivých komerčních bank výrazně
znepokojovala zahraniční investory. V případě akcií tureckých společností byly hlavním viníkem
výrazných ztrát pokračující protesty vůči autoritativní vládě premiéra Erdogana. Také většina
zbylých rozvíjejících se trhů skončila s meziměsíčními ztrátami, které již však nebyly tak
výrazné.
Strana 3
Středoevropské trhy
Výkonnost středoevropských trhů byla rozdílná. Největší propady se udály na burze
ve Varšavě (index WIG 20 -8,9 %), když převážně zahraniční investoři v obavách ze změn
parametrů penzijního systému prodávali své pozice. Ztrácely hlavně komoditní a chemické
společnosti (JSW, Bogdanka, PKN Orlen, PGNiG, KGHM,...). Jedinou akcií, které se podařilo
vykázat minimální zisk byla banka PKO SA, jež oznámila koupi části operací od norské banky
Nordea. Nedařilo se ani akciím obchodovaným v Praze (index PX -6,8 %). K celotržnímu
poklesu přispěl pád vlády a obavy z možného zvýšení korporátních daní nově zvolenými
levicovými stranami. Dvouciferných ztrát tak dosáhly akcie společností NWR, Erste Bank nebo
Čezu. Budapešťská burza jakoby stála stranou celosvětového dění. Mírná jednoprocentní ztráta
indexu BUX byla pozitivně ovlivněna farmaceutickou společností EGIS, jež si připsala téměř
sedmiprocentní zhodnocení.
STRUKTURA PORTFOLIÍ
Dynamické portfolio
Na konci června po očekávané korekci na akciových trzích jsme se rozhodli navýšit podíl
akciových fondů na Dynamickém portfoliu. Navyšování jsme provedli rovnoměrně, tedy váhy
jednotlivých regionů v akciové složce byly ponechány na stejné úrovni. Naopak jsme snižovali
zastoupení dluhopisových fondů. Z regionálního hlediska se v důsledku nadvýkonnosti nejvíce
zvýšilo zastoupení akciových fondů se zaměřením na Spojené Státy a Japonsko. Z důvodu
oslabování české koruny vůči zahraničním měnám se zvýšily závazky z operací měnového
zajištění.
Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Japan Equity, který si jako
jeden z mála fondů dokázal udržet pozitivní výkonnost. V červnu klientům vydělal 5,7 procent.
Výroky Bena Bernankeho, guvernéra amerického Fedu, o omezení extrémně uvolněné měnové
politiky stáhly téměř veškeré kapitálové trhy. Nejméně výkonným fondem byl Parvest Turkey,
který ztratil 15,3 procent v důsledku minulé nadvýkonnosti a v důsledku nepokojů, které se
v současné době v Turecku odehrávají.
Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -4,0%; Aberdeen Japan
Small Companies -2,2%; Aberdeen Indian Equity -7,9%; Blackrock UK Equity -4,7%; Conseq
Invest Akciový -4,7%; Franklin European Small Companies -1,6%; Franklin Mutual Beacon 1,5%; Franklin Mutual European -3,6%; HSBC Asia Small Companies -8,1%; HSBC Latin
America -10,1%; ING European Equity -5,2%; Parvest Best Selection Euro CZK -4,7%; Parvest
USA Equity Small Companies 0,2%; Parvest US Equity -2,8 %, Templeton Asian Growth -5,8%;
Templeton Frontier Markets -4,8 %; Templeton China Fund -8,0%.
Dluhopisové fondy Dynamického portfolia v červnu ztrácely: Conseq Invest Dluhopisů Nové
Evropy ztratil meziměsíčně 5,4%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 1,5%, Conseq
Konzervativní Dluhopisový 0,3%, Parvest Convertible Bond World 1,9%.
Vyvážené portfolio
Na konci června po očekávané korekci na akciových trzích jsme se rozhodli navýšit podíl
akciových fondů na Vyváženém portfoliu. Navyšování jsme provedli rovnoměrně, tedy váhy
jednotlivých regionů v akciové složce byly ponechány na stejné úrovni. Naopak jsme snižovali
zastoupení dluhopisových fondů. Z regionálního hlediska se v důsledku nadvýkonnosti nejvíce
zvýšilo zastoupení akciových fondů se zaměřením na Spojené Státy a Japonsko. Z důvodu
oslabování české koruny vůči zahraničním měnám se zvýšily závazky z operací měnového
zajištění.
Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Japan Equity, který si jako
jeden z mála fondů dokázal udržet pozitivní výkonnost. V červnu klientům vydělal 5,7 procent.
Výroky Bena Bernankeho, guvernéra amerického Fedu, o omezení extrémně uvolněné měnové
politiky stáhly téměř veškeré kapitálové trhy. Nejméně výkonným fondem byl Parvest Turkey,
Strana 4
který ztratil 15,5 procent v důsledku minulé nadvýkonnosti a v důsledku nepokojů, které se
v současné době v Turecku odehrávají.
Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -4,0%; Aberdeen Japan
Small Companies -2,2%; Aberdeen Indian Equity -7,9%; Conseq Invest Akciový -4,7%; Franklin
European Small Companies -1,6%; Franklin Mutual Beacon -1,5%; Franklin Mutual European 3,6%; HSBC Asia Small Companies -8,1%; HSBC Latin America -10,1%; ING European Equity
-5,2%; Parvest Best Selection Euro CZK -4,7%; Parvest USA Equity Small Companies 0,2%;
Parvest US Equity -2,8%, Templeton Asian Growth -5,8%; Templeton Frontier Markets -4,8%;
Templeton China Fund -8,0%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -5,4%, Conseq Invest
Korporátních Dluhopisů -1,5%, Conseq Konzervativní Dluhopisový -0,3%, Parvest Convertible
Bond World -1,9%.
Konzervativní portfolio
Na konci června po očekávané korekci na akciových trzích jsme se rozhodli navýšit podíl
akciových fondů na Konzervativním portfoliu. Navyšování jsme provedli rovnoměrně, tedy váhy
jednotlivých regionů v akciové složce byly ponechány na stejné úrovni. Až na výjimky se
nepodařilo fondům dosáhnout pozitivního zhodnocení. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly
následující: Conseq Invest Dluhopisový -2,0 % Conseq Invest Konzervativní -0,3%; Conseq
Invest Korporátních Dluhopisů -1,5%, Franklin Mutual Beacon -1,5%; Parvest Convertible Bond
World -1,9%; Parvest US Equity Small Companies 0,2%; Conseq Invest Akciový -4,7%; Parvest
Best Selection Europe -4,4%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy -5,4%, ING Emerging
Markets High Dividend -7,7%; Franklin European Small Companies -1,6%, ING Japan 1,7%.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO
Struktura portfolia ke dni 28.6.13
Dluhop isy
1,34%
Akcie CEE
1,44%
Akcie CEE
14,93%
14,92%
20,44%
Akcie E vro pa
19,99%
Akcie USA
23,77%
Akcie USA
23,11%
4,87%
4,66%
Realitní fondy
-1%
22,23%
Akcie e me rging markets
4,43%
Realitní fondy
3,00%
Hotovo st, poh l., závazky
4,48%
Akcie Japo nsko
23,09%
Akcie e me rging markets
3,50%
Hotovo st, poh l., závazky
19%
39%
-1%
19%
39%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO
Struktura portfolia ke dni 28.6.13
Dluhop isy
44,97%
Kon ver tibi lní dluh opisy
10,46%
12,89%
Akcie USA
Akcie E me rging Markets
0%
20%
Akcie E vro pa
9,99%
Akcie USA
12,06%
2,20%
11,43%
4,66%
Realitní fondy
2,08%
Hotovo st, poh l., závazky
1,70%
Hotovo st, poh l., závazky
6,92%
Akcie E me rging Markets
4,99%
Realitní fondy
48,20%
2,46%
Akcie Japo nsko
2,53%
12,76%
Akcie Japo nsko
Dluhop isy
Akcie CEE
7,26%
Akcie E vro pa
Struktura portfolia ke dni 31.5.13
Kon ver tibi lní dluh opisy
2,46%
Akcie CEE
5,89%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Akcie E vro pa
Akcie Japo nsko
Dluhop isy
3,89%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Struktura portfolia ke dni 31.5.13
40%
0%
60%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO
Struktura portfolia ke dni 28.6.13
Dluhopisy
Struktura portfolia ke dni 31.5.13
Dluhopisy
85,00%
86,16%
Konvertibilní dluhopisy
2,52%
Konvertibilní dluhopisy
2,51%
Akcie USA, EU a Jap.
3,68%
Akcie USA, EU a Jap.
3,25%
Akcie CEE
0,71%
Akcie CEE
0,73%
Akcie Emerging
Markets
2,29%
Akcie Emerging
Markets
Realitní fondy
5,07%
Realitní fondy
Hotovost, pohl.,
závazky
0,75%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Hotovost, pohl.,
závazky
1,77%
5,11%
0,47%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ
České dluhopisy
Globální akciové trhy
Středoevropské trhy
Domníváme se, že cenové propady zejména na dluhopisových trzích rozvíjejících se zemí
a oslabení lokálních měnových kurzů jsou ve většině případů přehnanou reakcí, vyvolanou na
jedné straně zvýšenou aktivitou pákových investorů (hedge fondy), na straně druhé obavami,
respektive přípravou na rozsáhlé odlivy aktiv z fondů zaměřených na rozvíjející se dluhopisové
trhy. Tyto obavy se však prozatím nenaplňují. Navíc je potřeba zdůraznit, že nastíněný plán
Fedu představuje pouze postupné utlumení prováděné měnové expanze (tištění nových
peněz), nikoliv posun k měnové restrikci. Aktuální výrazně snížené ceny polských dluhopisů
a zejména slabý kurz zlotého se nám jeví jako fundamentálně neopodstatněné,
kontrastující se stavem a vyhlídkami polské ekonomiky (mírně klesající úrokové sazby,
rekordně nízká inflace, mírný hospodářský růst a solidní fiskální situace). V případě české
koruny očekáváme postupné posílení CZK v reakci na námi odhadované oživení domácí
ekonomiky v druhém pololetí ve spojení s robustní přebytkovou bilancí zahraničního obchodu
a všeobecně příznivými fiskálními parametry (nízké zadlužení – pod 50% průměru EMU,
klesající rozpočtové schodky).
Centrální banky vyspělých zemí jsou, v případě horšícího se vývoje jednotlivých ekonomik,
nadále připraveny poskytnout potřebnou podporu. To potvrzují i nedávná slova šéfa FEDu
Bena Bernankeho, jenž připustil přizpůsobení objemu nákupů dluhopisů oběma směry dle toho,
jak se bude americké ekonomice dařit. Evropská centrální banka pak mimo další snížení
základní úrokové sazby zvažuje spuštění nového programu na podporu financování malých
a středních podniků. Právě přebytek likvidity na kapitálových trzích by měl být jedním z činitelů
růstu akciových trhů v středně-dlouhém období. Z historického hlediska stále nízké
požadované výnosy u většiny státních dluhopisů nadále zatraktivňují investice do akcií,
které se z valuačního hlediska nachází blízko nebo pod jejich historickými průměry
(ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii).
V krátkém horizontu můžeme očekávat vyšší volatilitu spojenou se spekulacemi ohledně
snížení objemu nákupů dluhopisů americkým FEDem, dluhovými problémy některých zemí
eurozóny, neuspokojivými příchozími ekonomickými údaji nebo možnými sociálními nepokoji.
Středoevropské akciové trhy od začátku letošního roku nadále výrazně zaostávají za trhy
vyspělými. To při současných valuačních ukazatelích (dividendové výnosy, P/B nebo P/E)
poskytuje prostor k budoucím atraktivním ziskům. Podle našeho názoru nabízí řada akciových
titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení.
Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Komerční banka
a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat,
mediální společnost Agora či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme
za atraktivně oceněné akcie Rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea), v Rakousku
akcie ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků
Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a v Maďarsku akcie také
farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter.
Vojtěch Železný
Portfolio manager
Strana 7