Unternehmen - Erste Group Private Clients

Erste Group Research
Emittentenprofil | Covered Bonds | Türkei
Oktober 2015
Turkiye Vakiflar Bankasi (VakifBank)
Top-10 Universalbank auf dem nationalen Markt mit Wurzeln im Geschäft mit Stiftungen – unter mehrheitlicher indirekter Kontrolle durch die türkische Republik
Major Markets & Credit Research
Christian Enger, CFA
[email protected]
Key Facts (IFRS)
Total Assets
(31.12.2014)
EUR 57,6 bn
Net Income
EUR 577 m
Tier1 Ratio
11,1%
Capital adequacy ratio
13,7%
Rating (S&P/Moody's/Fitch)
Issuer Rating
(current)
Outlook
BB+/Baa3/BBBNeg./Neg./Sta.
Ticker
VAKBN <corp>
VAKBN TI <equity>
Inhalt
Profil ......................................................... 2
Geschäftsergebnis .................................... 4
Rating ....................................................... 5
Mortgage Covered Bonds ......................... 7
Disclaimer ............................................... 10
Eine historische Performance ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Performance!
Erste Group Research – VakifBank
Gegründet als Bank für Stiftungen, weiterentwickelt zu Universalbank
Mit einer IFRS-Bilanzsumme von 162,8 Mrd. TRY (etwa 57,6 Mrd. EUR;
Stichtag 31. Dezember 2014) ist die Turkiye Vakiflar Bankasi (VakifBank)
das siebtgrößte Institut auf dem türkischen Bankenmarkt. Das Unternehmen
wurde 1954 als Bank für Stiftungen gegründet, hat sich jedoch mittlerweile
zu einer Universalbank weiterentwickelt. Von den definierten Segmenten
steuert das Retail-Banking den größten Anteil (im Median 50%) zum Vorsteuer-Ergebnis bei. Darüber hinaus ist das Institut im „Corporate and
Commercial Banking“ sowie im „Treasury and Investment Banking“ tätig.
Diese beiden Segmente lieferten in den vergangenen Jahren etwa zu gleichen Teilen den Rest des Vorsteuer-Ergebnisses. Die VakifBank befindet
sich direkt und indirekt zu 58% in Besitz der staatlichen Generaldirektion der
Stiftungen. Durch diese Anbindung an die türkische Republik (‚BB+u‘/‚Baa3‘/
‚BBB-‘) profitiert die VakifBank unter geschäftspolitischen Gesichtspunkten,
aber auch vor dem Hintergrund der Support-Überlegungen.
Emittenten-Rating
S&P vergibt für die türkischen Geschäftsbanken ein Anker-Rating von ‚bb+‘.
Ausgehend hiervon nimmt die Agentur bei der VakifBank keine Anpassungen mehr vor, so dass sowohl deren Stand-alone Credit Profile (SACP) als
auch das finale Rating dieser Einschätzung entspricht. Das ‚BB+‘ notiert auf
demselben Niveau wie das Fremdwährungs-Rating der türkischen Republik
und ist analog mit einem negativen Ausblick versehen. Moody’s vergibt ein
‚ba1‘ Baseline Credit Assessment (BCA) als Maß für die Stand-alone Bonität
der VakifBank. Die Agentur geht von einer sehr hohen Stützungswahrscheinlichkeit aus, woraus ein Support-Uplift von einem Notch resultiert. Der
Rating-Ausblick ist negativ. Das spiegelt den negativen Ausblick für das
‚Baa3‘ Sovereign-Rating wider. Aber auch die Stand-alone Bonität des Unternehmens wird von Moody’s hinterfragt. Bei Fitch liegt die Stand-alone
Bonität der VakifBank (Viability Rating) bei ‚bbb-‘. Auch wenn die Agentur
von einer hohen Stützungswahrscheinlichkeit ausgeht, kann die Bank hierdurch keinen Uplift generieren. Sovereign-Rating und Bank-Rating notieren
auf demselben Niveau von ‚BBB−‘/‚Stable‘.
Mortgage Covered Bonds
Der hypothekarische Deckungsstock der VakifBank aggregierte sich Ende
Juni 2015 auf ein Volumen von 3.035 Mio. TRY (rund 1.000 Mio. EUR).
Hierin sind lediglich Kredite zur wohnwirtschaftlichen Nutzung in der Türkei
als ordentliche Deckungsmasse zulässig. Aufgrund einzelvertraglicher Regelungen stellt auch für internationale Emissionen der Local Currency Ceiling (LCC) die Rating-Obergrenze dar. Der LCC liegt in der Türkei derzeit
bei ‚A3‘, was auch dem Emissions-Rating eines ersten VakifBank Mortgage
Covered Bonds entspricht.
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Oktober 2015
Profil
Entstehung und Geschäftsschwerpunkte
Gegründet als Bank für die
Stiftungen in der Türkei
Die Turkiye Vakiflar Bankasi (VakifBank) wurde 1954 nach einem Spezialgesetz gegründet, um Stiftungen bei der Verwaltung ihres Vermögens und
Cashflows zu unterstützen. Daher stammt auch der Name des Instituts, der –
frei übersetzt – die „Türkische Stiftungsbank“ bedeutet. Mittlerweile hat sich
das Unternehmen zu einer Universalbank weiterentwickelt. Das Geschäft
mit den Stiftungen macht nur noch einen kleinen Teil ihrer Aktivitäten aus.
Dennoch profitiert das Institut von der Anbindung an die staatliche Generaldirektion der Stiftungen, welche die Mehrheit der Anteile kontrolliert. Zum einen
hat die VakifBank hierdurch insbesondere den Zugang zu Einlagen von
staatsnahen Unternehmen. Diese dürfen zum Teil lediglich Gelder bei Banken platzieren, die in staatlichem Besitz sind. Zum anderen macht sie dies im
Privatkundengeschäft zu einer der führenden Unternehmen bei Gehaltszahlungen zugunsten von Staatsbediensteten. Aktuell besitzt das Unternehmen
rund 17 Mio. Kunden. Diese werden unter anderem über die annähernd
900 Filialen bedient. Das Institut hatte zum Jahresende 2014 eine Bilanzsumme von 162,8 Mrd. TRY (nach IFRS), was etwa 57,6 Mrd. EUR entspricht
(Wechselkurs 31.12.2014: 1 EUR = 2,8266 TRY). Damit steht sie in der Türkei auf Platz sieben der größten nationalen Banken.
Retail-Banking liefert den
höchsten Ergebnisbeitrag
Das Institut untergliedert die Segmentberichterstattung in die sieben Einheiten. Drei hiervon sind dem originären Bankgeschäft zuzuordnen und liefern
den wesentlichen Ergebnisbeitrag. Darüber hinaus bestehen jeweils kleine
Sparten für Versicherungsdienstleistungen, Leasing und Factoring. Zu den
Bankaktivitäten gehören das Retail-Banking, „Corporate and Commercial
Banking“ und das Investment-Banking. Den höchsten Beitrag zum Unternehmenserfolg lieferte das Retail-Banking, was nach Unternehmensangaben traditionell die Hauptausrichtung der Bank darstellt. Es machte im Median 50% des Vorsteuer-Ergebnisses aus. Es werden hauptsächlich Kunden
aus der mittleren Einkommensschicht angesprochen, denen eine breite Palette von Dienstleistungen zur Verfügung steht. Hierzu gehören Hypotheken,
Konsumfinanzierungen (überwiegend unbesichert), Kreditkarten, Anlageportfolien und der Zahlungsverkehr.
„Corporate and Commer-
Das Geschäftsfeld „Corporate and Commercial Banking“ beinhaltet internationale Kunden, große türkische Unternehmen und KMUs. Obwohl es gelungen ist, im Einklang mit der Strategie den Anteil von SME-Krediten zu
steigern, besteht die Mehrheit des Kreditportfolios weiterhin aus Forderungen
gegenüber größeren Gesellschaften. Schwerpunkte liegen bei Transaktionen
in Fremdwährung sowie Handelsfinanzierungen und dementsprechend bei
Unternehmen mit hohem Exportvolumen. Das Produktportfolio umfasst neben
dem klassischen Kreditgeschäft auch Projektfinanzierungen, Zahlungsverkehrsdienstleistungen in allen Facetten und Investment Services. Unter der
Sparte wird auch das Geschäft mit staatlich kontrollierten Entitäten und
Kommunen subsummiert. Im Aggregat werden im „Corporate and Commercial Banking“ etwa 30% des Vorsteuer-Ergebnisses verdient. In einer ähnlichen
Größenordnung bewegt sich auch das dritte Segment der originären Bankaktivitäten, das „Investment Banking“. Diese Sparte wird in zwei Aktivitäten
untergliedert. Das Treasury arbeitet als Profit Center, hat jedoch als Hauptaufgabe das Asset-Liability Management, die Minimierung des Liquiditätsrisikos und Sicherstellung einer günstigen Refinanzierung. Dazu ist sie auch auf
dem türkischen Geldmarkt tätig. Im Investment Banking hat sich die VakifBank auf ein hohes Handelsvolumen in Aktien, Fonds und Staatsanleihen
cial Banking“ sowie „Treasury and Investment Banking“ ebenfalls signifikant
am Unternehmenserfolg
beteiligt
Erste Group Research – VakifBank
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ausgerichtet. Die Staatsanleihen nehmen jedoch hier mit Abstand die wichtigste Rolle ein. Ein Großteil der Handelsaktivitäten wird durch das Kundengeschäft angestoßen. Die Bank unterhält jedoch ebenfalls eine Eigenhandels-Einheit.
Ergebnisbeitrag (vor Steuern) der einzelnen Segmente
Quelle: VakifBank, Erste Group Research
Eigentümerstruktur und Support
Mehrheitlicher Staatsbesitz
durch die türkische Generaldirektion der Stiftungen
Die VakifBank befindet sich direkt und indirekt zu 58% in Besitz der Generaldirektion der Stiftungen (General Directorate of Foundations/GDF). Sie ist
eine staatliche Stelle, welche u.a. der Eigentümer und Verwalter des nationalen türkischen Kulturerbes (Museen, historische Gebäude, Moscheen, Kirchen etc.) ist. Darüber hinaus bestehen in der Türkei diverse weitere (karitative) Stiftungen, welche zum Teil bereits zu Zeiten des osmanischen Reiches
von staatlicher und privater Seite etabliert wurden. Diese werden ebenfalls
von der Generaldirektion der Stiftungen verwaltet. Obwohl sich auch rund
25% des Kapitals im Free Float befinden, soll mit der GDF die starke Stellung
des Staates (‚BB+u‘/‚Baa3‘/‚BBB-‘), auch künftig in der Eigentümerstruktur
Bestand haben. Durch die Anbindung an die türkische Republik profitiert die
VakifBank unter geschäftspolitischen Gesichtspunkten, aber auch vor dem
Hintergrund der Support-Überlegungen.
Anteile am Kapital (gerundet auf ganze Zahlen)
Free Float
25%
Others
0%
General
Directorate of
Foundations
43%
VakifBank
Pension Fund
16%
Other
Appendant
Foundations
Foundations
0%
represented
by the General
Directorate of
Foundations
16%
Quelle: VakifBank, Erste Group Research
Erste Group Research – VakifBank
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Geschäftsergebnis
Ausgewählte Daten und Kennzahlen (IFRS, in Mio. EUR)
in TRY m
Gew inn- und VerlustRechnung
Zinsergebnis
in TRY m
in EUR m
31.12.2014 31.12.2013 Veränderung (joj)
4.830,3
4.774,3
1,2%
in EUR m
in EUR m
31.12.2014 31.12.2013 31.12.2012
1.661,9
1.884,5
1.767,8
Provisionsergebnis
674,5
629,0
7,2%
232,1
248,3
180,5
Handelsergebnis
139,7
256,2
-45,5%
48,1
101,1
101,3
FX-Ergebnis
110,4
1,6
>100%
38,0
0,6
48,9
Sonstige oper. Erträge
1.309,2
1.049,0
24,8%
450,4
414,1
389,1
Summe oper. Erträge (ex
Zinsergebnis)
Personalaufw and
2.233,7
1.935,8
15,4%
768,5
764,1
719,9
1.538,5
1.397,0
10,1%
529,3
551,4
522,3
Sonstige Aufw endungen
2.441,4
2.097,1
16,4%
840,0
827,8
869,1
Summe oper. Aufw endungen
3.979,9
3.494,1
13,9%
1.369,3
1.379,1
1.391,4
Operatives Ergebnis vor
Risikovorsorge
Kreditrisikovorsorge
3.084,0
3.216,0
-4,1%
1.061,1
1.269,4
1.096,2
1.077,6
1.123,8
-4,1%
370,8
443,6
231,2
Operatives Ergebnis
2.006,4
2.092,3
-4,1%
690,3
825,8
865,1
Sonstiges Ergebnis
32,4
28,3
14,7%
11,2
11,2
0,4
Vorsteuer-Ergebnis
2.038,8
2.120,6
-3,9%
701,5
837,0
865,4
Steuern
Konzernergebnis
Bilanz
Kredite und Forderungen
363,1
376,6
-3,6%
124,9
148,6
176,4
1.675,7
1.744,0
-3,9%
576,5
688,4
689,0
in TRY m
in TRY m
in EUR m
in EUR m
in EUR m
31.12.2014 31.12.2013 Veränderung (joj)
106.555,4
89.175,0
19,5%
31.12.2014 31.12.2013 31.12.2012
37.697,4
30.199,1
29.673,2
88.511,8
78.783,2
12,3%
31.313,9
26.679,9
27.290,1
Gesamtverbindlichkeiten
146.760,3
125.629,1
16,8%
51.921,1
42.544,3
40.376,2
Bilanzielles Eigenkapital
15.447,3
13.677,7
12,9%
5.465,0
4.632,0
5.498,5
162.827,0
139.306,8
16,9%
57.605,3
47.176,3
45.874,7
Einlagen
Bilanzsumme
Key figures
Zinsmarge
Cost-Income Ratio
NPL-Ratio
NPL-Coverage
31.12.2014 31.12.2013 Veränderung (joj)
3,2%
3,9%
-0,7 pp
66,5%
62,5%
3,9 pp
3,9%
4,1%
-0,2 pp
110,5%
97,6%
12,9 pp
ROAE
11,5%
13,1%
-1,6 pp
ROAA
1,1%
1,4%
-0,3 pp
120,4%
113,2%
7,2 pp
Kernkapitalquote
11,1%
10,8%
0,2 pp
Gesamtkapitalquote
13,7%
13,2%
0,5 pp
Nettokredite / Einlagen
Umrechnungskurse Bilanz:
31.12.2014 1 EUR = 2,8266 TRY
31.12.2013 1 EUR = 2,9529 TRY
31.12.2012 1 EUR = 2,3532 TRY
Umrechnungskurse G&V:
Durchschnitt 2014 1 EUR = 2,9065 TRY
Durchschnitt 2013 1 EUR = 2,5335 TRY
Durchschnitt 2012 1 EUR = 2,3135 TRY
Quelle: VakifBank, Erste Group Research
Erste Group Research – VakifBank
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Rating
S&P: ‚BB+’/‚Negative’ Emittenten-Rating (für Fremdwährungsverbindlichkeiten
Die VakifBank besitzt von allen drei großen Agenturen eine Bonitätseinschätzung. S&P stuft das Unternehmen mit ‚BB+‘ ein. In ihrer Banking Industry
Country Risk Assessment (BICRA) weist die Agentur darauf hin, dass die
Türkei lediglich ein überschaubares BIP pro Kopf besitzt, institutionelle Herausforderungen zu meistern hat und das Leistungsbilanzdefizit sowie die
Auslandsverschuldung ein Risiko für das Finanzsystem darstellen. In der
Türkei hat in den vergangenen Jahren ein spürbares Kreditwachstum stattgefunden (zu signifikanten Teilen in Fremdwährung). Trotz risikomindernder
Faktoren stellt S&P fest, dass die türkischen Institute ein hohes Volumen
kurzfristiger Auslandsverschuldung besitzen. Vor diesem Hintergrund vergibt
die Agentur für türkische Geschäftsbanken ein Anker-Rating von ‚bb+‘. Die
VakifBank hat eine stabile Marktposition unter den Top-10 Banken in der
Türkei inne und profitiert von ihrem privilegierten Zugang zu staatsnahen
Unternehmen. In der letzten Dekade haben sich nach Auffassung von S&P
das Management und die Strategie mit einem stärkeren Fokus auf Retail- und
KMU-Kunden signifikant verbessert. In der geringen geografischen Diversifikation sieht die Agentur allerdings einen Minuspunkt. Das schnelle Kreditwachstum in diesen beiden Segmenten hat sich belastend auf die relative
Kapitalausstattung des Unternehmens ausgewirkt. Im Vergleich zur PeerGruppe kann das Unternehmen von einer überdurchschnittlichen Nettozinsmarge profitieren. Damit sollten die Erträge einen ausreichenden Puffer für
etwaige Kreditverluste darstellen. Wie ihre Peer-Gruppe ist die VakifBank mit
kurzfristigen Geldern finanziert, was zu einer signifikanten Fristeninkongruenz
führt. Die Einlagen, welche einen Großteil des Funding-Mixes des Unternehmens ausmachen, haben sich jedoch auch in Stressphasen als stabil erwiesen. Die Bank hat zudem einen hohen Liquiditätspool, welcher das Liquiditätsrisiko verringert. Auch die in den vergangenen Jahren platzierten langlaufenden Kapitalmarkt-Emissionen wirken sich in dieser Hinsicht positiv aus. In
Summe stuft S&P sämtliche Einflussfaktoren (Geschäftsposition, Kapital und
Erträge, Risikoposition, Funding sowie Liquidität) als durchschnittlich ein.
Damit entspricht das Stand-alone Credit Profile (SACP) dem Anker-Rating
von ‚bb+‘. S&P stuft die VakifBank als Institut mit hoher systemischer Relevanz ein und klassifiziert die türkische Regierung als „stützungsbereit“ („supportive“). Aufgrund des vergleichsweise niedrigen Sovereign-Ratings von
‚BB+‘, welches auf „unsolicited“ Basis vergeben wird, resultiert hieraus jedoch
kein Support-Uplift. Die Agentur geht davon aus, dass die Bonität der türkischen Banken stark mit dem nationalen wirtschaftlichen und politischen Umfeld korreliert. Daher befürchtet S&P eine Abschwächung der Kreditqualität
der Institute. Der Rating-Ausblick der VakifBank ist analog zum SovereignRating mit einem negativen Ausblick versehen.
Moody’s: ‚Baa3’/‚Negative’
Senior unsecured Rating
Moody’s vergibt ein Baseline Credit Assessment (BCA) von ‚ba1‘ als Maß für
die Stand-alone Bonität der VakifBank. Das Unternehmen hat national eine
gute Marktstellung. Allerdings geht Moody’s davon aus, dass sich das herausfordernde operative Umfeld mit einem schwächeren realen BIPWachstum belastend auf die Profitabilität des Unternehmens auswirken wird.
Diese wirtschaftliche Entwicklung stellt auch ein Risiko für die Aktiva-Qualität
des in den vergangenen Jahren deutlich gewachsenen Kreditbuchs dar. Das
gilt insbesondere vor dem Hintergrund, dass die Kapitalausstattung der Bank
schwächer als jene der Peer-Gruppe sei. Das Liquiditätsprofil wertet die
Agentur als angemessen. Trotz einer breiten Einlagenbasis, einem umfassenden Liquiditätsportfolio und den Bemühungen, die langfristige Kapitalmarktfinanzierung zu erweitern, sieht Moody’s weiterhin ein Risiko aus der
beträchtlichen Fristeninkongruenz. Die Agentur geht von einer sehr hohen
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Support-Wahrscheinlichkeit aus. Dies sei zum einen auf die hohe systemische Bedeutung der Bank, welche über einen Marktanteil bei Einlagen von
9% verfüge, zurückzuführen. Zum anderen sieht sie diese Einschätzung
durch den „quasi-Staatsbesitz“ der Bank untermauert. In Summe kann die
VakifBank hierdurch einen Support-Uplift von einem Notch generieren, was
zu dem Senior unsecured Rating (für Fremdwährungsverbindlichkeiten) von
‚Baa3‘ führt. Der Rating-Ausblick ist negativ. Das spiegelt zum einen den
negativen Ausblick für das Sovereign-Rating wider. Zum anderen wird die
Stand-alone Bonität von Moody’s insbesondere aufgrund einer schwächeren
Kapitalisierung und Profitabilität im Vergleich zur nationalen Peer-Gruppe des
Unternehmens hinterfragt. Das mache das Institut anfällig gegen die Folgen
des wettbewerbsintensiven Umfelds und die wirtschaftlichen Herausforderungen in der Türkei.
Fitch: ‚BBB-’/‚Stable’ Emittenten-Rating (für Fremdwährungsverbindlichkeiten
Fitch stuft die VakifBank (für Fremdwährungsverbindlichkeiten) mit ‚BBB-‘
ein. Die Agentur geht von einer hohen Stützungswahrscheinlichkeit (Support
Rating ‚2‘) durch den türkischen Staat aus. Sowohl Sovereign-Rating als auch
Bank-Rating notieren auf demselben Niveau. Die Stand-alone Bonität der
VakifBank (Viability Rating) liegt bei ‚bbb-‘. Fitch wertet die Marktstellung des
Unternehmens positiv und hält die Finanzkennzahlen im Hinblick auf Kapitalisierung, Asset Qualität, Performance und Funding für angemessen. Die
Agentur sieht einen Geschäftsvorteil durch die Verbindung zum türkischen
Staat. Allerdings hält sie fest, dass sich die Performance-Indikatoren im Vergleich zur Peer-Gruppe verschlechtert haben, was sie auf das Fehlen einer
echten Geschäftsnische der Bank zurückführt. Fitch hält die RisikoAbdeckungsquote (Loan Loss Coverage) für eine der besten innerhalb der
Peer-Gruppe. Allerdings liege die Kapitalausstattung unterhalb der Vergleichsgruppe. Das Wholesale-Funding wurde ausgebaut. Nach wie vor sind
jedoch die Einlagen die wesentliche Refinanzierungsquelle. Fitch erwartet ein
schwierigeres operatives Umfeld für das Institut. Trotzdem verharrt der Ausblick auf einem stabilen Niveau. Die VakifBank ist jedoch anfällig gegenüber
etwaigen Bonitätsveränderungen der türkischen Republik.
Rating-Entwicklung der VakifBank
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
Erste Group Research – VakifBank
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Mortgage Covered Bonds
Zusammensetzung des
Deckungsstocks
Der Deckungsstock aggregierte sich Ende Juni 2015 insgesamt auf ein Volumen von 3.035 Mio. TRY (rund 1.000 Mio. EUR). Obwohl das rechtliche
Rahmenwerk grundsätzlich verschiedene Arten von hypothekarisch besicherten Forderungen aus der Türkei zulässt, beschränkt sich die VakifBank in
ihrer Dokumentation auf Kredite zur wohnwirtschaftlichen Nutzung als ordentliche Deckungsmasse. Unbeschadet hiervon sind Ersatzdeckungswerte, die
bis zu 15% des Cover Pools (barwertig) ausmachen können. Mehr als
30 Tage überfällige Darlehen schließt das Unternehmen gänzlich von seinem
Covered Bond Programm aus. Damit besteht der Pool aus über 50.000 Hypothekenkrediten, die durch den Emittenten selbst originiert wurden. Regional
weisen die gewöhnlichen Deckungswerte Schwerpunkte in den großen Städten Istanbul (24,1%), Ankara (18,8%) und Izmir (12,2%) aus. Ansonsten verteilen sich diese über verschiedene Regionen der Türkei. Der gewichtete
durchschnittliche LTV liegt bei 50,2%. Ersatzdeckungswerte machten zum
Stichtag lediglich 1,2% des Pools aus.
TPI ‚Improbable‘ ist derzeit
nicht der limitierende Faktor für das Mortgage
Covered Bond Rating der
VakifBank
Die Türkei hat im vergangenen Jahr ihr rechtliches Rahmenwerk für Covered
Bonds überarbeitet. Obwohl Moody’s grundsätzlich die rechtlichen und einzelvertraglichen Mechanismen zur Risikominimierung anerkennt, vergibt die
Agentur trotzdem nur einen Timely Payment Indicator (TPI) von ‚Improbable‘.
Hierfür nennt sie mehrere Gründe. Am schwersten wiegen nach unserer Lesart jedoch Moody’s Zweifel, ob in dem jungen Hypothekenmarkt eine schnelle
Liquidation der Aktiva möglich ist. Daher geht die Agentur von einer hohen
Wahrscheinlichkeit aus, dass nach einem Emittenten-Default auch Zahlungsstörungen bei den emittierten Covered Bonds auftreten können. Das gilt trotz
abmildernder Faktoren, wozu unter anderem die Soft-Bullet Struktur zählt,
welche im Insolvenzfall eine Laufzeitenverlängerung von bis zu 18 Monaten
gestattet. Der TPI ist allerdings momentan nicht der limitierende Faktor für
das ‚A3‘ Mortgage Covered Bond Rating der VakifBank.
Rechtliche Vorkehrungen
zur Minderung der Risiken
von grenzüberschreitenden Zahlungsströmen –
Moody’s türkischer Local
Currency Ceiling von ‚A3‘
stellt Rating-Obergrenze
dar
Der Deckungsstock der VakifBank besteht derzeit aus festverzinslichen Forderungen, die in Lira denominiert sind. Dahingegen erwartet Moody’s, dass
die erste großvolumige Emission im EUR-Benchmark Format platziert werden
soll. Das neue türkische Covered Bond Rahmenwerk hat die Möglichkeiten
zur Nutzung von Derivaten ausgebaut. So können die Risiken aus Fremdwährungsemissionen besser gesteuert werden. Die VakifBank hat einzelvertraglich geregelt, dass die Zuflüsse aus den Fremdwährungsswaps auf ausländischen Konten zusammenlaufen. Die Gegenseite wird in Lira auf einem
inländischen Konto bedient. Damit gelingt es, Risiken bei der Währungskonvertierung zum Beispiel im Falle von Kapitalverkehrskontrollen zu mindern. Dieses Vorgehen ist unter Rating-Gesichtspunkten wichtig. Hierdurch
wird bei Moody’s der Foreign Currency Ceiling (aktuell: ‚Baa1‘) umgangen.
Stattdessen wird der Local Currency Ceiling, der in der Türkei derzeit bei ‚A3‘
liegt, als Rating-Obergrenze definiert. Es wird u.E. jedoch deutlich, dass das
Covered Bond Rating der VakifBank von der weiteren Entwicklung des türkischen Staates (‚BB+u‘/‚Baa3‘/‚BBB-‘) abhängig ist.
Committed OC von derzeit
20% ist emissionsspezifisch – unterschiedliche
Ratings für verschiedene
Covered Bonds aus dem
gleichen Programm möglich
Erste Group Research – VakifBank
Die vertraglich zugesicherte Überdeckung („Committed OC“) liegt bei der
VakifBank derzeit bei 20%. In Abgrenzung zu vielen anderen Programmen ist
die Committed OC jedoch bei der VakifBank emissions- und nicht programmspezifisch festgeschrieben. Die höchste emissionsspezifische Überdeckung
gilt zwar grundsätzlich für das gesamte Programm. Läuft die maßgebliche
Emission jedoch aus, endet damit auch deren Überdeckungsvereinbarung.
Das hat zur Folge, dass sich dann bei später fälligen Covered Bonds auch
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die Committed OC ändert oder zumindest ändern könnte. Aufgrund dieses
Mechanismus tritt bei Moody’s die Besonderheit auf, dass bei der VakifBank
nicht generell auf ein Programm-Rating abgestellt werden kann, sondern hier
tatsächliche Rating-Unterschiede bei verschiedenen Covered Bond Serien
aus dem gleichen Programm auftreten können.
Legal comparison of selected covered bond jurisdictions
Austrian Pfandbrief (type 1)
Austrian Pfandbrief (type 2)
Austrian Fundierte
Schuldverschreibung
Gesetz betreffend fundierte
Bankschuldverschreibungen
(FBSchVG)
Universal credit institution
German Pfandbrief
Legal Foundation
Hypothekenbankgesetz (HypBG) Pfandbriefgesetz (PfandbriefG) Austrian law
Pfandbriefgesetz (PfandBG) - German law
Issuer
Universal credit institution
Universal credit institution
Cover Assets
Mortgage; Public Sector
Mortgage; Public Sector
Geographical scope
EEA; Switzerland
EEA; Switzerland
Mix of asset types (beyond
substitute assets)
Limit for substitute cover assets
Separate cover registers
Separate cover registers
Mortgage; Public Sector; gilt- Mortgage; Public Sector; Ship; Aircraft
edged securities/eligible for
trust investment
EEA; Switzerland
EEA; Switzerland; USA; Canada; Japan
Add. Mortgage CP: Australia; New Zealand; Singapore
Add. PS CP: Multilateral development banks
Only Ship or Aircraft: Global
Mixed pools possible
Separate cover registers
Up to 15% of CB volume
outstanding
Up to 15% of CB volume
outstanding
Up to 15% of CB volume
outstanding
Legal "LTV" limits
60% based on the mortgage
lending value
No
Primary method for the mitigation of
market risk
Maturity structure
“Natural” matching (matching
without the use of off-balance
sheet instruments) and stress
testing
Hard bullet
“Natural” matching (matching
without the use of off-balance
sheet instruments) and stress
testing
Hard bullet
Mandatory liquidity provisions
No
No
Overcollateralization
2% on nominal basis
2% on nominal basis
Supervisor
Universal credit institution
Turkish İpotek Teminatlı Menkul
Kıymetler (İTMK)
Communiqué of the Turkish Capital
Markets Board based inter alia on the
Capital Markets Law
Banks and mortgage finance
corporations
Mortgage (commercial mortgages are
capped at 15% of the cover pool)
Turkey
Separate cover registers
Up to 10% of the nominal volume of Pfandbriefe
Up to 15% of the cover pool
outstanding may consist of money claims against the
ESCB or against suitable credit institutions. For
Hypothekenpfandbriefe another 10% may consist of cover
assets suitable for Öffentliche Pfandbriefe (loans to the
public sector).
No
60% based on the mortgage lending value
Residential Mortgages: 75%
Commercial Mortgages: 50%
(both based on market values)
“Natural” matching (matching “Natural” matching (matching without the use of off"Natural" matching (matching without
without the use of off-balance balance sheet instruments) and stress testing
the use of off-balance sheet
sheet instruments) and stress
instruments) and stress testing.
testing
Derivates will likely be used.
Hard bullet
Hard bullet
Soft bullet (contractual) - maturity
extension by 18 months
The Pfandbrief issuer is obliged to cover the maximum
liquidity gap over the next 180 days.
No
2% on NPV and 2% on stressed NPV basis; by law the
supervisor will be able to request cover add-ons for
individual cover pools
Financial Supervisory Authority of Germany (BaFin)
2% on NPV basis
Financial Supervisory Authority
of Austria (FMA)
The pool must cover nominal
value, interest payments and
liquidation costs
Financial Supervisory Authority of Financial Supervisory
Austria (FMA)
Authority of Austria (FMA)
Role of the supervisor
General supervisory tasks
General supervisory tasks
General supervisory tasks
Intensive supervisory role with frequent reporting from and
interaction with issuers.
Independent cover pool monitor
Legal transparency requirements
Yes
Some information in the annual
report required
Yes
No
Yes
No
Yes
Detailed information on quarterly basis
Erste Group Research – VakifBank
No
Capital Markets Board (Turkish capital
markets regulatory and supervisory
authority)
Active supervisory role of the CMB in
cooperation with the cover monitor.
Yes
Quarterly reporting requirements.
Stricter transparency requiremements
in case of public offerings.
Seite 8
Erste Group Research
Emittentenprofil | Covered Bonds | Türkei
Oktober 2015
Contacts
Group Research
Head of Group Research
Friedrich Mostböck, CEFA
Major Markets & Credit Research
Head: Gudrun Egger, CEFA
Ralf Burchert (Agency Analyst)
Hans Engel (Senior Analyst International Equities)
Christian Enger, CFA (Covered Bonds)
Margarita Grushanina (Economist AT, CHF)
Alihan Karadagoglu (Senior Analyst Corporate Bonds)
Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds)
Stephan Lingnau (International Equities)
Carmen Riefler-Kowarsch (Covered Bonds)
Rainer Singer (Senior Economist Euro, US)
Bernadett Povazsai-Römhild (Corporate Bonds)
Gerald Walek, CFA (Economist Euro)
Katharina Böhm-Klamt (Quantitative Analyst Euro)
Macro/Fixed Income Research CEE
Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI)
Zoltan Arokszallasi (Fixed income)
Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income)
CEE Equity Research
Head: Henning Eßkuchen
Franz Hörl, CFA (Basic Resources, Real Estate)
Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services)
Christoph Schultes, MBA, CIIA (Industrials)
Vera Sutedja, CFA (Telecom)
Thomas Unger; CFA (Banks, Insurance)
Vladimira Urbankova, MBA (Pharma)
Martina Valenta, MBA (Real Estate)
Editor Research CEE
Brett Aarons
Research Croatia/Serbia
Head: Mladen Dodig (Equity)
Head: Alen Kovac (Fixed income)
Anto Augustinovic (Equity)
Milan Deskar-Skrbic (Fixed income)
Magdalena Dolenec (Equity)
Ivana Rogic (Fixed income)
Davor Spoljar, CFA (Equity)
Research Czech Republic
Head: David Navratil (Fixed income)
Head: Petr Bartek (Equity)
Renáta Ďurčová (Equity)
Vaclav Kminek (Media)
Jiri Polansky (Fixed income)
Dana Hajkova (Fixed income)
Martin Krajhanzl (Equity)
Lubos Mokras (Fixed income)
Jan Sedina (Fixed income)
Research Hungary
Head: József Miró (Equity)
Gergely Ürmössy (Fixed income)
András Nagy (Equity)
Vivien Barczel (Fixed income)
Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas)
Research Poland
Head: Magdalena Komaracka, CFA (Equity)
Marek Czachor (Equity)
Tomasz Duda (Equity)
Adam Rzepecki (Equity)
Research Romania
Chief Economist, Director: Radu Craciun
Head: Mihai Caruntu (Equity)
Head: Dumitru Dulgheru (Fixed income)
Chief Analyst: Eugen Sinca (Fixed income)
Dorina Ilasco (Fixed Income)
Research Turkey
Head: Can Yurtcan
Erste Group Research – VakifBank
+43 (0)5 0100 11902
+43 (0)5 0100 11909
+43 (0)5 0100 16314
+43 (0)5 0100 19835
+43 (0)5 0100 84052
+43 (0)5 0100 11957
+43 (0)5 0100 19633
+43 (0)5 0100 11183
+43 (0)5 0100 16574
+43 (0)5 0100 19632
+43 (0)5 0100 17331
+43 (0)5 0100 17203
+43 (0)5 0100 16360
+43 (0)5 0100 19632
+43 (0)5 0100 17357
+43 (0)5 0100 18781
+43 (0)5 0100 17356
+43 (0)5 0100 19634
+43 (0)5 0100 18506
+43 (0)5 0100 17420
+43 (0)5 0100 11523
+43 (0)5 0100 11905
+43 (0)5 0100 17344
+43 (0)5 0100 17343
+43 (0)5 0100 11913
+420 956 711 014
+381 11 22 09178
+385 72 37 1383
+385 72 37 2833
+385 72 37 1349
+385 72 37 1407
+385 72 37 2419
+385 72 37 2825
+420 224 995 439
+420 224 995 227
+420 224 995 213
+420 224 995 289
+420 224 995 192
+420 224 995 172
+420 224 995 434
+420 224 995 456
+420 224 995 391
+361 235 5131
+361 373 2830
+361 235 5132
+361 373 2026
+361 235 5135
+48 22 330 6256
+48 22 330 6254
+48 22 330 6253
+48 22 330 6252
+40 3735 10424
+40 3735 10427
+40 3735 10433
+40 3735 10435
+40 3735 10436
Research Slovakia
Head: Maria Valachyova, (Fixed income)
Katarina Muchova (Fixed income)
+421 2 4862 4185
+421 2 4862 4762
Treasury - Erste Bank Vienna
Saving Banks & Sales Retail
Head: Thomas Schaufler
Equity Retail Sales
Head: Kurt Gerhold
Fixed Income & Certificate Sales
Head: Uwe Kolar
Treasury Domestic Sales
Head: Markus Kaller
Corporate Sales AT
Head: Christian Skopek
+43 (0)5 0100 84225
+43 (0)5 0100 84232
+43 (0)5 0100 83214
+43 (0)5 0100 84239
+43 (0)5 0100 84146
Fixed Income & Credit Institutional Sales
Institutional Sales
Head: Manfred Neuwirth
Bank and Institutional Sales
Head: Jürgen Niemeier
Institutional Sales AT, GER, LUX, CH
Head: Thomas Almen
Bernd Bollhof
Rene Klasen
Marc Pichler
Dirk Seefeld
Charles-Henry de Fontenilles
Bank and Savingsbanks Sales
Head: Marc Friebertshäuser
Fabian Bütger
Mathias Gindele
Andreas Goll
Ulrich Inhofner
Sven Kienzle
Jörg Moritzen
Michael Schmotz
Bernd Thaler
Klaus Vosseler
Institutional Sales CEE and International
Head: Jaromir Malak
Central Bank and International Sales
Head: Margit Hraschek
Christian Kössler
Institutional Sales PL and CIS
Pawel Kielek
Michal Jarmakowicz (Fixed Income)
Institutional Sales Slovakia
Head: Peter Kniz
Monika Smelikova
Institutional Sales Czech Republic
Head: Ondrej Cech
Milan Bartos
Radek Chupik
Barbara Suvadova
Institutional Sales Croatia
Head: Antun Buric
Natalija Zujic
Željko Pavičić
Institutional Sales Hungary
Norbert Siklosi
Attila Hollo
Institutional Sales Romania
Head: Ciprian Mitu
Stefan Racovita
Institutional Solutions and PM
Christopher Lampe-Traupe
+43 (0)5 0100 84250
+49 (0)30 8105800 5503
+43 (0)5 0100 84323
+49 (0)30 8105800 5525
+49 (0)30 8105800 5521
+43 (0)5 0100 84118
+49 (0)30 8105800 5523
+43 (0)50100 84115
+49 (0)711 810400 5540
+49 (0) 151 53810580
+49 (0)711 810400 5562
+49 (0)711 810400 5561
+43 (0)50100 85544
+49 (0)711 810400 5541
+49 (0)30 8105800 5581
+43 (0)5 0100 85542
+43 (0)5 0100 85583
+49 (0)711 810400 5560
+43 (0)50100 84254
+43 (0)5 0100 84117
+43 (0)5 0100 84116
+48 22 538 6223
+43 50100 85611
+421 2 4862 5624
+421 2 4862 5629
+420 2 2499 5577
+420 2 2499 5562
+420 2 2499 5565
+420 2 2499 5590
+385 (0)7237 2439
+385 (0)7237 1638
+385 (0)72 37 14 94
+36 1 2355 842
+36 1 2355 846
+43 (0)50100 85612
+40 373 516 531
+43 (0)50100 85507
+90 212 371 2540
Seite 9
Erste Group Research
Emittentenprofil | Covered Bonds | Türkei
Oktober 2015
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makroökonomische Informationen dar, ohne dass absatzfördernde Werbeaussagen getroffen werden. Sie stellt keine Marketingmitteilung gem. § 36 Abs. 2 Wertpapieraufsichtsgesetz 2007 (WAG 2007) dar, weil keine Vertriebsanreize aufgenommen
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gem. § 36 Abs. 1 WAG 2007. Diese Publikation wurde nicht unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und unterliegt nicht dem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Diese Publikation dient ausschließlich als unverbindliche und zusätzliche Information und basiert jeweils auf dem
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